下半年货币政策关键是金融风险

下半年货币政策关键变量不是通胀,是金融风险。成本推升的通胀不会导致货币政策收紧,相反,在经济增速减弱,而债务负担上升的背景下,货币政策将关注金融风险的释放。我们预计下半年货币政策稳中偏松,利率或小幅下行。新冠疫情带来的供给冲击尚未结束,劳动市场摩擦和供应链受阻影响深远,通胀的幅度和持续性或超出市场预期。第一,大宗价格轮番上行,去年11月以来经历了"国内需求+海外供应"(铁矿石等)、"国内需求+国内供应"(螺纹钢等)、"海外需求+海外供应"(原油等)的三梯队轮动,是通胀上行的主要推手。