货币存量中介目标制下我国货币政策低效率的理论分析

本文在一个引入时滞和货币政策传导扰动的货币政策模型中,分析了货币存量中介目标制下的货币政策效率问题。我们发现,由于货币政策对通货膨胀、产出和货币存量的影响存在着时滞,而这些宏观经济变量并不是同一时间被观察到的,因此货币政策中介目标的引入可以提供当前冲击的一个信号,带来了额外的信息,使得中央银行和公众可以对自己的预期做出调整,提高了货币政策效率;但同时我们发现,如果货币政策传导机制不畅通,则货币存量中介目标制无法对经济中的扰动做出意愿的响应,因此无法避免货币政策的低效率问题,反而会损害中央银行承诺的可信度。我们的研究可以解释我国货币政策的长期低效率现象;我们的研究还表明,我国当前将中介目标定为一个综合目标,重点看M2和贷款量,同时参考货币市场利率,虽然是一种权宜之计,但不失是一种明智的选择。在这种制度下,中央银行可以将货币供应量、贷款量和市场利率作为参考变量,从中得到额外的信息,以修正预期,做出最优响应;同时中央银行不必承诺要达到某个中介目标,不会导致信誉的丢失。

Based on a multi- period monetary policy model with time- lag of policy and perturbation in the transmission of monetary policy, the paper discusses the effect of monetary policy under an intermediate money - targeting policy.The result shows that money supply targeting can provide extra information and enhance the effect of monetary policy because of policy time lag. With the perturbation in transmission of monetary policy, money supply targeting can hardly increase monetary policy effect. On the contrary, this institution may lead the loss of reputation of central banks.