限价订单簿的价格发现功能——基于上海证券交易所Level-2行情数据的实证研究

基于上海证券交易所Level-2行情数据，本文采用Hasbrouck信息份额方法估计了最优买卖报价、最近成交价及第2至第10档次优买卖报价对价格发现的贡献度，尤其关注次优限价订单对资产有效价格的解释能力。研究结果表明：最优限价订单的贡献度最大，在价格发现中提供了63．82％的信息份额；最近成交价的贡献度为14．76％；次优限价订单有助于价格发现，其贡献度为21.43％；次优限价订单的信息含量随订单主动性的下降而递减；随着交易活跃度的下降，投资者更倾向于提交限价订单，从而导致次优限价订单包含更多信息价值；次优限价订单的信息含量随公司规模和Beta系数的上升而单调下降。