人民币汇率曾长期低估了吗——兼论货币、汇率制度选择

固定汇率所固定的只是名义汇率,实际汇率会通过工资和物价变动间接得到调整。只要工资和物价能够灵活调整,即使随机确定名义汇率,实际汇率也会达到均衡,因此名义汇率无所谓长期高估还是低估;既然实际汇率总会趋于均衡,就更无所谓长期高估还是低估。只有工资和物价不能灵活调整,汇率才有长期高估低估一说。由于工资向上调整不缺弹性,向下才缺弹性,因此升值通道中的货币没有汇率长期低估一说,而贬值通道中的货币确有长期高估的可能。汇率问题的本质不在于汇率是固定还是浮动,而在于是通过调整名义汇率来直接调整实际汇率调整成本更低,还是通过调整工资和物价来间接调整实际汇率调整成本更低。升值通道中的货币可以选择通过工资、物价变动间接调整实际汇率,贬值通道中一般必须要调整名义汇率平价。通胀、通缩的国家间传导不是固定汇率的错,而是货币超发的错。浮动汇率由于缺乏货币纪律,反而无法保证价格稳定。一般来说,发展中国家应该选择固定汇率,发达国家则可以选择浮动汇率。货币、汇率制度的未来趋势是区域货币一体化。