美国货币政策正常化对中国的溢出效应:资本使用者成本视角

本文将资本使用者成本分析框架运用到开放经济条件,进而分析美国非常规货币政策的溢出渠道。可以发现,如果美国退出量化宽松与前瞻指引等非常规货币政策,那么预期美国短期利率上升、金融加速器渠道与美国国债的期限溢价增加使得中国的长期利率提升,但是人民币风险溢价下降促使中国的长期利率下降。应用向量误差修正模型实证检验,脉冲响应结果表明,美国退出非常规货币政策对中国的长期利率具有显著的溢出效应:美国长期利率对中国长期利率产生正向影响,但是影响程度不大,并且这一研究结论具有稳健性。这一研究结论的政策含义是,为了防止美联储非常规货币政策退出对金融市场的影响,中国应该加快推动经济结构调整,发展金融市场,使得资金流向具有效率的生产部门,保持经济中高速增长,强化国际资本流入的拉动因素,并辅以审慎的资本管制,改善宏观经济政策与金融政策框架,以缓解国际资本流动逆转给中国金融市场与宏观经济带来的冲击。