货币政策、股票市场与TVP-SV-VAR模型的实证分析

改革开放后,随着我国经济的繁荣,资本市场蓬勃发展,股票市场作为资本市场的重要组成部分,体量不断增大,股市不但为企业提供直接融资的渠道,也为投资者提供重要的投资渠道。但进入新世纪以来我国股市多次出现暴涨暴跌现象,其不稳定性使得投资者损失惨重,也妨碍了实体经济发展,股价的频繁波动已成为货币当局关注的重点之一,对货币政策的制定产生重要影响。学术界对货币政策影响股市基本达成了共识,目前国内文献关于货币政策对股市的影响相对集中于线性模型的估计,虽然近几年开始运用非线性模型进行估计,但仅限于平滑转移向量误差修正模型和Markov区制转换向量自回归模型,两种非线性模型均侧重于非线性机制的转换,缺乏对模型参数全局时变性的有效检验。鉴于我国经济发展随时间推移变化较大,经济结构等因素也在不断变化,线性模型和非线性模型均不能刻画我国货币政策对股市影响的动态变化,也无法在全局样本中考虑模型的时变性影响,创新点在于充分考虑我国经济结构的渐变和突变性,使用带有随机波动的时变参数向量自回归模型(TVP-SV-VAR)进行研究,构建货币供应量、利率、股票价格在内的三变量TVP-SV-VAR模型并采用2002年1月至2016年8月相关月度数据,侧重研究货币供应量和利率变动对股价影响的时变特征。研究结果表明:货币供应量和利率对股价的影响均具有时变性,在不同条件下影响的方向、大小均不确定,且滞后影响都是短期的。股价对利率的正向脉冲响应和股价对货币供应量的负向脉冲响应与传统经济常识相违背。货币供应量对股价的影响程度明显大于利率对股价的影响程度。最后提出进一步推进我国利率市场化进程、增强我国货币市场和资本市场的联动效应、健全股票市场相关法律法规、优化我国股票市场投资者结构等政策建议。