解读“杠杆经济学”(之二)

达利奥认为,考虑到信用与债务,则一国经济运行由三个动力驱使:一是要素生产率,主要是劳动和资本产出率;二是短期负债占经济总量的比率;三是长期负债率。三个动力因素中,生产率增速长期内稳定不变,但长期负债和短期负债的变化具有周期性。由此引出两个周期,分别为长期债务周期(long-run debt cycle)和短期债务周期(short-run debt cycle)。按照推论,决定两个债务周期变化的关键变量,是杠杆率的变化。衡量杠杆率最简便的指标就是国民负债占GDP的比重。若杠杆率较低,经济系统具有加杠杆(leveraging)的空间,通过加杠杆,即扩大信贷规模,可以推动经济增长。相反,若一个经济体的杠杆率已经很高了,经济系统加杠杆的空间便很小,必须降低杠杆(deleveraging即减债),收缩信贷。随着杠杆下降因而信贷的收缩,便是经济增速下降甚至收缩。