经济金融周期分化与中国货币政策改革的逻辑

Economic and Financial Cycle and Differentiation and the Logic of China’s Currency Policy Reform

近年来,随着经济周期与金融周期的不断分化,货币政策越发难以同时兼顾经济稳定与金融稳定。文章研究发现,在经济周期内,增长周期与价格周期的协同性不断提高,稳定经济周期的关键在于货币政策须及时摒弃促增长目标,转为稳增长。当前,数量型货币政策熨平经济周期的有效性仍然优于价格型货币政策,数量型调控对金融周期的影响更加中性,而价格型调控在熨平增长周期的同时会加剧价格周期与金融周期的波动。鉴于经济周期与金融周期的不断分化,加快构建和完善"货币政策+宏观审慎政策"的双支柱调控框架具有现实合理性,以宏观审慎政策专门熨平金融周期,为货币政策调控经济周期减负增效。此外,货币政策向价格型调控转型必须与双支柱调控框架的构建齐头并进、相辅相成,防止在金融领域造成非合意后果,未来一段时期内货币政策仍需倚重数量型调控。研究结果为理解近年来中国货币政策的内外部改革提供了一个新的视角和理论依据。