借壳重组政策对A股壳溢价的影响——基于广义双重差分模型

IPO资源的稀缺使"借壳上市"成为登陆中国A股市场的替代方案,被借壳概率较大的公司股票收益率长期高于市场平均收益率①,即具备"壳溢价"。壳溢价因中国资本市场独特的监管制度而存在,所以受相关政策的影响较大,尤其是借壳重组政策。本文在理论上分析这一影响机制后,选取2008—2018年A股主板和中小企业板上市公司的数据,利用广义双重差分模型实证检验发现:近年来的三次借壳重组政策调整均对上市公司壳溢价产生了显著影响;其中,2011年和2016年的两次抑制借壳政策对壳溢价存在较强的长期抑制作用,2013年的抑制借壳政策效果和持续性较弱。本文的创新之处在于:第一,将长期盈利能力指标和ST属性纳入对被借壳概率的分析中;第二,将基于被借壳概率建立的壳特征指数引入广义双重差分模型中,替代传统双重差分模型中的分组变量,一方面体现出相关政策对不同公司影响力度的差异,另一方面解决了相关政策对全局影响下无法区分出严格意义的"处理组"和"控制组"的问题。