基于投资组合理论的制造业企业金融化最优选择

Optimal Choice for Financialization of Manufacturing Enterprises Based on Portfolio Theory

企业金融化是经济金融化的微观呈现,其正反效应越来越受到社会各界的广泛关注。然而,对于企业金融化的最优选择却没有合理的界定和测量。将制造业企业投资活动分为实体投资、金融投资和无风险投资,基于投资组合理论构造制造业企业风险投资组合,基于分离定理确定制造业企业资本市场线。通过模型分析发现,制造业企业金融化存在最优选择,取决于实体投资收益与风险、金融投资收益与风险和无风险投资收益。利用宏观数据模拟分析发现,制造业企业的最优投资组合是全部投资于实体投资。以2007年~2018年我国制造业上市公司数据分析发现,近年来制造业普遍出现的“脱实向虚”现象与实体投资收益持续亏损而金融投资收益持续获利有关。研究表明从微观主体角度,企业在资本逐利动机和利益最大化动机下存在最优金融化均衡水平。研究结论为我国引导实体经济“脱实向虚”和增强金融服务实体经济能力提供了有意义的借鉴。