流动性约束下的佣金关系与IPO择优申购——基于预缴款取消前后的经验证据

Commission Relationship Under Liquidity Constraint and IPO Preferred Subscription:Based on Empirical Evidence Before and After Cancellation of Advance Payment

本文基于中国一级市场特有制度安排,以在IPO网下配售过程中具有优势地位的基金公司为研究对象,利用2014年7月1日至2018年12月31日IPO申购数据,采用Logit模型,用预缴款取消作为流动性外部冲击,考察了流动性约束下佣金关系如何影响基金公司IPO择优申购。结果表明,在预缴款取消前,由于预缴款所产生的流动性约束,与承销商的佣金关系可帮助基金公司更准确地判断IPO公司质量,在IPO项目收益较高时,与承销商佣金关系密切的基金公司更可能参与IPO申购;在预缴款取消后,基金公司择优申购动机减弱,与承销商的佣金关系对基金公司IPO申购的有利影响随之消失。异质性分析显示,预缴款制度下基金公司—承销商关系对IPO择优申购的影响主要表现在流动性约束较强和IPO公司信息环境较差的情况下。本研究为理解基金公司—承销商关系在IPO申购中发挥的作用及其内在机制提供了有益启示,对IPO申购行为监管和制度建设具有借鉴意义。