福兮祸所伏?——基于上下行风险联动研究

No Weal without Woe?Research on the Linkage of Upside and Downside Risks

在金融市场中,尾部风险往往表现为上行风险与下行风险,分别刻画了资产价格在短期内急剧上升或下降时,空头与多头持有者遭受的损失。过往研究往往更关注下行风险的不利影响,考察上行风险潜在冲击的研究仍相对较少。然而,上行风险联动同样易引发显著的风险传染现象,而市场的过度反应更是可能导致上下行风险间的高度联动。有鉴于此,本文首次创新性地从区分“上行风险”与“下行风险”这一崭新视角,深入剖析全球20个主要市场间尾部风险的传导方向、作用强度与传染路径,厘清上下行风险的异质性特征。与此同时,我们分别基于不同风险事件,考察外部冲击下全球风险的联动特征。最后,本文进一步结合非线性Granger因果检验、分位数因果检验、样本外预测检验等前沿技术方法,深入探究市场在上下行风险冲击下的过度反应,甄别上下行风险间的非线性作用关系。研究结果显示,下行风险在绝大多数的样本期内占据了主导地位,各金融市场收益率间存在显著的负尾部依赖性。与此同时,在上下行风险的冲击下,全球资本市场均会产生过度反应现象。而我国金融市场对下行风险冲击更为敏感,易在其驱动下出现更为显著的过度反应。在此基础上,我们为防范国际风险传导、平抑市场异常波动提出相关建议,从而为我国健全金融风险监控机制、保障金融市场平稳健康发展、精准有效处置重点领域风险提供参考依据。