基于企业债的信用违约互换缓解了“融资贵”难题吗?--一个债券的结构化定价分析

Does Credit Default Swaps Based on Corporate Bonds Alleviate the“Expensive Financing”Dilemma?

在一般均衡意义下,构建债券结构化定价模型,嵌入基于企业债的信用违约互换工具(CDS),内生化企业破产阈值,解析得到企业债券定价公式,再利用非线性脉冲响应模拟,考察宏观经济波动下CDS对降低企业债券利率的影响机制及效果,并探讨政策优化问题。研究发现:CDS可以有效缓解各种负向冲击所引发的企业债利率上升,支撑债券价格;CDS通过降低企业最优破产阈值,发挥保险效应,降低债券利率;CDS对低信用评级的企业债融资的支持效果更佳,对于不同信用评级的企业债,均存在相应的CDS最优赔付力度设计。在债券市场逐渐打破刚性兑付背景下,CDS是以市场化方式化解债务风险的有益创新。为此,建议引进多方主体参与,提升违约数据挖掘能力以对CDS合理定价,同时严控总体交易头寸和风险敞口,防范系统性风险。