央行利率政策的传导效应研究——基于短期市场利率和公司现金持有量的实证分析

Study on the Transmission Effect of Central Bank Interest Rate Policy

以利率为调节手段的货币政策转型是我国金融改革的趋势。在利率传导路径上,微观经济主体对于利率的敏感程度是衡量货币政策有效传导的重要因素。本文着眼于短期市场利率变化对于公司现金持有的影响,并针对不同类别的公司进行细分研究。本文发现短期市场利率与中国公司现金持有量并不符合后凯恩斯学派提出的负相关关系,反而呈现开口向下的抛物线型关系。此结果揭示了交易性动机和预防性动机相互作用及在不同利率阶段的两种机理的强弱性。在低利率时,预防性动机更强,利率会正向影响公司现金持有;而在高利率时,交易性动机更重要,利率会负向影响公司现金持有。研究结果表明:即使央行目标政策利率趋近于零时,通货膨胀的社会福利成本也有限,货币政策利率调整空间富足。研究还发现:非国有、非参股金融机构以及高成长企业现金持有行为对利率敏感度更高,央行制定的利率政策对这些利率敏感度高的企业传导更为有效。