负商誉:代理问题的经济后果

企业作为一项资产集合,其市场价值等于现行资产的现值加上成长性的现值;成长性代表企业未来投资机会。当这种未来投资机会的期望回报率超出企业的资本成本时,就认为成长性具有正的现值。这时,成长性实际上表现为企业获取超常回报的能力,也可以解释为持续经营价值。这种成长机会,经济学家称之为商誉(Miller-Modigliani,1961;Myers,1977)。