中国经济杠杆率与资金配置

中国的企业杠杆率快速上升,主要因为债权融资规模增长快,股权融资占比维持在低位和资金配置效率下降。深层次因素包括:宏观利率水平低,民间资本投资壁垒多和国有企业追求规模最大化,国有企业财务软约束和治理不规范,资金需求方主导融资模式及资金供需存在不匹配性,全球化冲击货币政策独立有效性。政府在进行企业改革取舍选择时,理论上会先从竞争性生产服务类企业退出,通过基建投资对冲其他投资下滑和托底经济增长,对城市建设平台类企业债务处置的时间相对拖后。未来,政府应协调实现人民币国际化、汇率浮动以及外汇资产分散化藏汇于民,而居民的海外投资将是未来十几年的长期趋势。