中国货币政策框架:走向新常态

自加入世界贸易组织到2014年底,央行资产负债表规模扩张了6.5倍,年化增速为16.7%。而且,国外资产绝对主导。至2014年底,国外资产占中国央行总资产的82.4%,而无论危机前后,国外资产占美联储总资产份额都不到3%。作为世界第二大经济体,中国一度是以美元信用而非国家信用为基础来发行货币的。这背后的成因是此前持续的外汇流入以及缺乏弹性的汇率机制,但在过去两年情况发生了显著变化。我们认为,中国需要建立起以国家信用为基础的货币发行机制。即便未来外汇转为净流入,中国不应或许也不会重拾过去的货币供给方式。外汇压力缓解之后,中国应适时推进人民币汇率改革,减轻央行干预和对冲的压力。同时,央行需要继续完善货币投放工具,包括再贷款操作规则及抵押品管理框架。中国人民银行应该增加对政府债券的现券购买和长期持有,包括对现在持有的即将到期的特别国债进行转期。