基于资本回报率的人民币汇率研究

本文先测算了中国的资本回报率,再从回报率的角度对人民币汇率进行分析。国际经验表明资本生产率随资本深化而下降,工业化完成后平稳。中国资本生产率在20世纪90年代后持续下降,增量资本产出比自20世纪90年代后持续上升,投资效率恶化,资本回报率下降趋势与人民币汇率走势背离。从中国资本回报率持续下降、中美资本回报率差明显下滑、外商投资企业净出口的表现及中国两部门资本回报率差的缩小来看,都与这一时期人民币实际有效汇率和兑美元汇率的持续上升相背离。本文认为,一方面短期的汇率波动可能受金融资产回报率的影响,特别是应当关注人民币国际化战略的影响,另一方面人民币持续升值还需要有更强的基本面支撑。