中国隐性利率双轨制及其对市场利率的影响

尽管目前中国已基本取消存贷款利率管制,但由于中国人民银行仍公布存贷款基准利率并作为货币调控和利率管理的重要手段,商业银行存贷款定价仍以基准利率为主要参考,因而目前中国仍存在着隐性利率双轨制。本文从微观银行学理论出发,对中国隐性利率双轨制的特征和机理进行了深入分析,揭示了存贷款利率的决定因素。理论和实证分析表明,现有隐性利率双轨制使银行的存贷款利率低于完全放开管制的市场化水平,并压低了已经放开的金融市场利率水平。模拟结果显示,利率完全市场化后,存贷款利率和金融市场利率都将提高2—3个百分点,存贷款利差也将明显上升。今后应尽快明确中国人民银行短端政策目标利率,稳定其与存贷款基准利率的利差关系,在条件成熟时逐步取消存贷款基准利率,从而顺利推进货币价格调控方式转型,真正实现深化利率市场化的改革目标,促进中国经济在新常态下的长远健康发展。

我国金融治理能力:评价模型与应用

准确评估我国的金融治理能力,能够为金融改革提供方向性指引,对于供给侧结构性改革的稳步推进和经济的持续健康发展具有重要意义。文章基于金融治理宏观、中观、微观三个层次的内涵,构建了符合我国国情的金融治理能力评价指标体系,同时结合2007—2015年的经济金融数据,分别采用算术平均打分法和主成分因子分析法,得出我国金融治理总指数及三个分项指数,这两种方法相对应的计算结果相关系数都大于0.9,充分说明了结果的稳健性和可信性。研究结果显示:2007年到2015年,我国金融治理总指数大体呈上升趋势;经济金融总量指数在波动中趋于平稳;金融发展水平指数自2008年以来持续上升;微观审慎监管指数先升后降;论文还结合中国经济金融发展的情况分析了各指数变化的原因,提出改进金融治理能力的政策建议。

金融创新、金融脱媒与信用货币创造

近年来,随着利率市场化改革的加快推进和基本完成,中国以银行理财和互联网金融为代表的金融创新和金融脱媒迅猛发展,传统的以货币供应量为中间目标的数量型货币调控效果日益下降。本文以余额宝为代表的互联网金融创新和金融脱媒为例,从信用货币创造理论出发,构建了考虑金融脱媒情形的货币供给和货币乘数模型,并利用中国数据进行了检验。结果表明,金融创新和金融脱媒使传统以银行存款为媒介的信用货币创造机制更为复杂,进一步扩大了存款的货币乘数边际效应,货币供给的可控性更加困难。在金融改革和金融体系深化发展的当下,中国的货币政策亟需向价格型调控转型,本文对此提供了理论支持。

低(负)利率政策:理论基础、政策实践及其影响分析

金融危机以来,低利率、低增长和低通胀成为全球经济的新常态。通过对各国(地区)低利率政策的作用机制及其影响进行系统性阐述发现:从作用机制看,主要经济体中央银行大规模开展了低利率政策实践,在流动性效应、预期效应和期限结构理论的基础上,低利率政策通过利率走廊机制和多种渠道传导到实体经济;从政策效果看,低利率政策短期来看对于提振市场信心、缓解金融市场波动具有积极的作用,但边际效用递减,政策传导效果不佳,不利于长期经济增长,而且低利率可能增加系统性金融风险。2020年新冠肺炎疫情暴发后,低利率(零利率甚至是负利率)的货币环境进一步扩大,虽然稳定了金融市场,但进一步限制了中央银行的政策空间。研究结论对于我国不断健全与现代中央银行制度相匹配的货币政策框架具有重要启示。在全球低利率的背景下,我国应坚持稳健的货币政策,保持正常的货币政策区间。这对于增强我国内生发展动力,提高消费市场潜力,推动金融高水平对外开放,加快形成双循环新发展格局并进一步促进我国经济高质量发展,都具有重要意义。

我国银行支持科创企业发展的现状、问题和建议

银行是我国科创金融体系中最重要的部分,完善科技信贷对于支持科创企业发展具有重要作用。从国际经验看,美国硅谷银行以其专业化、多样化和系统性的服务模式,曾为美国高科技企业提供了重要的资金支持,在很大程度上推动了美国的科技创新。我国银行的科技信贷经历了从地方性探索到全国推广、从政策主导到市场化发展、从单一模式到多种创新模式的发展历程,银行贷款约占高新技术企业融资的60%。尽管我国银行科技信贷在产品、服务和机制等多个方面加强创新,并探索出多种服务模式,但仍存在不足之处,主要体现为银行的低风险偏好与科创企业的高风险特征之间失衡导致的银行“不敢贷、不能贷、不愿贷”,银行短期贷款占比高、缺乏中长期资金支持导致结构性失衡,以及中介机构、担保增信、信用评估体系不完善等问题。未来,应进一步建立适应科技创新行业融资的体制机制、推进信息服务平台等金融中介建设、完善科创企业的风险补偿机制,加强对科创企业的金融支持。

募投管退问题限制我国风险投资支持科技创新

科技创新是国家的核心竞争力,存在复杂性和偶然性,特别需要风险投资和私募投资基金的长期支持。对杭州、合肥、深圳、上海、北京等地的调研发现,我国股权投资在募投管退四个方面仍存在不足。一是长线资金配置比例低、地方财力有限、国际资金减少等导致募资难;二是国有资本主导,市场化资金不足,地方政府替代市场职能导致投资存在隐忧;三是审批式监管导致项目管理限制过多,监管不确定性较大,税收等优惠政策落地存在难度;四是退出渠道不畅,上市趋紧,并购退出占比低。为加强对科创企业的长期资金支持,需从完善长期资本投资机制、健全政府性基金管理运作机制、优化监管与考核、畅通股权投资退出渠道四个方面进一步完善我国股权投资市场。

全球金融危机后菲利普斯曲线的扁平化——特征表现、理论成因及启示

菲利普斯曲线是宏观经济研究和货币政策制定的重要理论基础。本文在对传统菲利普斯曲线理论简要回顾的基础上,基于新凯恩斯主义菲利普斯曲线,对金融危机后发达国家菲利普斯曲线扁平化的特征和成因进行了深入的分析。研究发现,金融危机后发达国家通胀动态机制发生了明显的变化,菲利普斯曲线呈现扁平化特征,这主要受到通胀目标制下通胀预期被锚定、金融危机后价格刚性上升、劳动力市场结构改变、国际大宗商品价格波动、消费者偏好变化、厂商生产结构变化等因素的影响。虽然对于菲利普斯曲线扁平化的讨论仍存在争议,需要进一步深入研究,但总的来看,菲利普斯曲线扁平化反映了金融危机后世界经济的内在结构变化,对货币政策制定带来了新的挑战。这一研究对探讨中国新常态下经济高质量发展阶段的通胀动态机制,分析中国经济转型过程中面临的约束和结构性特征的变化,完善基础数据统计和中国菲利普斯曲线研究,推进中国货币政策框架转型,都具有重要的理论和实践意义。

美联储货币政策框架的演变及启示

20世纪50年代至今,美联储货币政策经历多次调整。从凯恩斯主义的相机抉择操作,到货币主义时代以货币供应量为中介目标;从保罗·沃克尔时代以抑制通货膨胀为最终目标,到格林斯潘时代泰勒规则;从金融危机后伯南克的非常规货币政策,到耶伦对货币政策正常化的讨论。随着经济形势的发展变化,美联储货币政策的目标、工具、决策方式和规则不断演变。本文对美联储不同经济背景下货币政策的基本框架、具体实践及政策效果进行深入分析,从而为我国健全与现代中央银行制度相匹配的货币政策框架提出相关建议。

融资结构与产业结构变动的关系研究

本文阐述了融资结构与产业结构的关系,并在借鉴国际经验的基础上,结合我国的现实情况进行了实证分析。相关理论和国际经验分析显示,融资结构的变化很大程度上是由产业结构需求决定的。计量分析发现,随着第三产业占比的提升,对直接融资的需求相应增加,银行贷款将更多地被股权融资、债券融资等直接融资所替代。相应地,作为贷款资金来源的存款在银行负债中的占比也相应下降,进而总体上导致存贷款余额增速下降。

从印度经济发展看我国构建双循环新发展格局

2020年11月27日印度公布第三季度GDP增长率为-7.5%,继第二季度-23.9%的负增长之后持续衰退,这也是印度自独立以来首次陷入经济衰退。虽然新冠肺炎疫情对印度经济造成了较大冲击,但经济结构不完善、增长模式依赖人口红利是印度经济增长乏力的主要原因。文章回顾印度经济的发展历程,分析其经济增长的成因和存在的结构性问题,并在此基础上分析印度发展模式对我国双循环新发展格局的启示。

欧元区成立二十年来的货币政策实践

欧元区成立二十年来,货币政策框架和工具不断调整。尤其是金融危机以来广泛实施非常规货币政策,对于欧元区经济发展和物价稳定起到了一定的刺激作用。本文将欧元区货币政策进行深入的分析,这对我国货币政策实践具有重要的借鉴意义。

负利率政策:含义、实践、效果及启示

2020年新冠疫情对世界经济带来了前所未有的冲击,主要发达国家货币政策全部进入接近零利率和负利率区间,负利率成为世界各国广泛关注的问题。本文对负利率政策的含义进行了深入刻画,对负利率政策的实践进行了系统梳理,并分析了政策效果及启示。

绿色低碳转型:政策路径、影响机制和趋势分析

在碳达峰碳中和目标约束下,研究绿色低碳转型相关政策的作用机制及经济影响对我国宏观调控政策与气候政策的有效实施具有重要意义。本文构建包含碳定价、绿色补贴、绿色低碳技术三方面转型政策因素的DSGE模型,刻画分析相关因素对经济增长的影响机制与具体效应。研究表明:碳价提升促进减排,但将降低棕色企业的资本收益率,抑制其投融资与产出,阻碍经济增长;实施绿色补贴和推动绿色企业生产技术进步可以提升绿色企业的资本收益率,促进绿色投融资与绿色产出,增加绿色增长动能;推动棕色企业减排技术进步能够降低减排成本,缓解碳价冲击,减少经济损失。综合模拟显示,在减排目标约束下,转型将对我国未来经济增长造成一定压力,尤其是在临近碳中和的阶段,但具体影响程度具有较高的不确定性,与绿色补贴力度、相关技术进步速率等因素的实现路径有关。为统筹推进减排与增长的协同,应实施有力有效的绿色补贴和绿色低碳技术支持政策,并需把握不同阶段的政策重点与支持政策的协调推进。

预算软约束、融资溢价与杠杆率--供给侧结构性改革的微观机理与经济效应研究

本文针对我国部分企业中存在的预算软约束问题及其造成价格扭曲、资源错配的现实背景,在金融加速器理论的基础上,首先建立嵌入预算软约束的金融加速器机制,通过企业与金融机构债务契约优化问题,得到预算软约束企业的融资溢价方程,阐述预算软约束造成价格扭曲及资源错配的内生机理。然后构建动态随机一般均衡模型,阐释供给侧结构性改革"三去一降一补"五大任务对经济变量的具体影响,并通过参数调整揭示供给侧结构性改革削弱预算软约束,增强宏观调控政策有效性以及促进长期经济增长的微观机理和经济效应,进而为推进供给侧结构性改革和经济长期可持续发展提供理论依据和政策建议。

我国独角兽企业仍具增长潜力

2023年以来,我国新增独角兽企业数量明显下降,引起了市场主体和政府部门对独角兽企业成长状况的广泛关注。分析发现,近两年我国新增独角兽企业数量有所下降,但在全球占比有所提升。新增独角兽数量下降的直接原因在于股权投资市场募资和退出困难、市场规模下降.

价格型货币政策调控中的实际利率锚

随着利率管制的基本放开,货币政策亟需由传统数量调控向以利率为主的价格调控模式转型。作为价格型货币政策调控的实际利率锚,自然利率将为中央银行政策利率的制定提供重要依据。本文以新凯恩斯一般均衡模型为基础,从自然利率的三层含义出发,构建状态空间模型,对中国的自然利率进行估算。结果显示,我国自然利率在一定程度上可作为经济增长的先行指标,为解释和预测经济运行态势提供依据,利率缺口不仅是经济波动的"指示器",而且可以为货币政策的制定和评价提供重要依据,这对新常态下的货币政策转型和宏观调控具有重要的参考意义。

有关GDP平减指数的再认识

随着我国进入由高速转向中高速增长的新常态,作为全面衡量物价变化的重要指标,GDP平减指数引起广泛关注。2015年以来,有分析质疑中国GDP平减指数与CPI和PPI等价格指数存在背离且被低估,进而人为高估了经济增速。本文在对GDP平减指数的定义和计算方法深入讨论的基础上,指出我国现行不变价GDP核算和GDP平减指数基本合理,并从支出法和生产法GDP核算的角度,对GDP平减指数与CPI、PPI、固定资产投资价格指数等主要价格指标的理论关系和影响机制进行了深入的理论分析和计量检验,充分说明了GDP平减指数衡量一般物价水平变化的意义和判断通货膨胀态势的利弊,这对正确理解GDP平减指数并更好地判断通货膨胀和经济形势,具有重要意义。

最优外汇储备与金融对外开放改革

在对当前最优外汇储备估算方法进行简要述评之后,本文利用具有中国经济特征的开放条件DSGE模型,对中国最优外汇储备进行了估计。结果表明,2004年以来中国外汇储备已超过对外支付和审慎预防性需求的最优规模,并从2014年开始向最优数量收敛。对不同改革情形下的最优外汇储备估计、外部需求脉冲响应和社会福利的比较分析表明,无论何种汇率安排,由于居民外汇资产配置效应和利率平价机制,资本开放下的最优外汇储备数量大多低于资本管制情形,经济在出现外部需求冲击时能够更迅速地恢复均衡,社会福利也明显高于资本管制情形;而且,资本开放汇率浮动的完全改革情形下的社会福利最高。尽管最近两年我国外汇储备规模下降迅速,但当前3万亿美元左右的外汇储备仍高于最优外汇储备规模,这对未来中国全面加快推进金融领域对外开放改革具有非常重要的启示意义。

通货紧缩的定义、度量及对当前经济形势的判断

在对通货紧缩的定义和度量标准进行讨论的基础上,本文结合中国经济运行的实际情况指出,尽管当前物价处于较低水平并存在下行压力,但目前货币政策依然松紧适度保持稳健,经济结构的优化使传统物价传导机制发生了明显改变,同时受能源和食品价格等因素影响,未来中国陷入通货紧缩的风险不大。考虑货币因素的菲利普斯曲线VAR模型的预测结果表明,2015年中国CPI将呈缓中趋稳的态势,全年增长率在1.5%左右,因而并没有必要过分担忧通缩风险。当前中国经济进入新常态,应进一步认清引发物价变化的基本因素,明确并坚持宏观调控政策取向,适度降低经济增长目标底线,完善宏观调控框架,在做好总量调控的同时通过全方位深层次改革最大程度地激发经济主体的内在动力,从而真正实现中国经济的长远健康发展。

大资管、影子银行与货币政策传导

近年来,我国资产管理业务快速发展,逐渐进入"大资管时代"。大资管的发展使中国式影子银行的特点逐步显现。本文对传统银行和影子银行的金融摩擦进行了深入刻画,并建立含有影子银行和传统银行二元金融结构的动态随机一般均衡模型。通过对我国影子银行的内在机制进行深入分析发现:影子银行形成的非正规金融市场使我国金融双轨制日趋显著。由于目前我国资产管理业务发展仍不规范,影子银行的金融摩擦高于传统银行。影子银行形成的非正规金融市场对货币政策的敏感性较低,在一定程度上削弱了价格型货币政策的传导效果。未来需进一步规范资产管理业务发展,完善我国影子银行体系。有一种理论认为,利率双轨制是利率市场化改革一个重要环节,依据本文结论,双轨制不利于建立有效的利率调控体系,下一步应加快利率双轨并轨,融合二元金融结构,进而加强货币政策的有效性。