机构投资者持股会助推企业“漂绿”吗--基于重污染企业社会责任报告披露的实证研究

以中国A股上市的455家重污染企业为样本,探究机构投资者与企业“漂绿”的关系。实证结果表明,机构投资者持股比例越高,企业发布社会责任报告的可能性越大,但报告内容披露的完整程度会降低,即机构投资者持股助推企业“漂绿”。机制分析表明,机构投资者持股可以通过提升公司盈利能力,助推企业“漂绿”,但通过降低公司负债水平来抑制企业“漂绿”。进一步分析发现,2016年绿色金融政策发布后,机构投资者持股对企业“漂绿”的助推效果减弱;机构投资者持股对国企“漂绿”行为的助推效果不明显。建议提升对公司绿色治理的监督力度,促使公司减少“漂绿”行为,更好地维护投资者的利益和社会效益。

机构投资者退出威胁能有效抑制高管机会主义减持吗?

本文以2007—2020年中国A股上市公司为研究样本,考察机构投资者退出威胁对高管机会主义减持行为的影响及作用机制。研究发现,机构投资者退出威胁能够有效抑制高管机会主义减持行为,具有显著的治理效应。机构投资者退出威胁有效降低了股价波动和股票错误定价,从而显著抑制了高管机会主义减持。环境不确定性和管理层自利性越强,则机构投资者退出威胁对高管机会主义减持的抑制效应越弱。进一步分析发现,上市公司机构投资者为交易型、发生股权质押以及产权性质为非国有企业时,机构投资者退出威胁对高管机会主义减持的影响更强;而且机构投资者退出威胁治理效应产生了积极的后果,显著抑制了高管减持寻租,提升了企业价值,降低了高管减持时的择机性。

区域科技金融发展水平测度与空间分布特征分析——来自河北省的数据

为加快推进区域科技金融发展,促进经济转型与动能转化,从科技金融环境、科技金融投入和科技金融产出3个方面出发,提出了一套用于评估区域科技金融发展水平的指标体系。以河北省为例,采用熵权TOPSIS法对2012-2020年河北省11个地区的科技金融发展水平进行测度,通过莫兰指数和自然断点法对各地区科技金融发展水平的空间相关性和空间分布格局进行探索分析。结果显示:2012-2020年河北省各地区科技金融发展水平整体呈上升态势,但地区间差异仍然很大;冀中地区领先于其他地区,冀南、冀北地区增速高于中部地区,形成“中部地区领跑、周边地区追赶”的格局;河北省科技金融分布并不均衡,整体呈现出“中部高、南北低、逐渐向东部深化”的空间分布格局。建议河北省加大财政科技投入,合理配置科技金融资源;建立区域合作机制,发挥核心地区溢出作用;完善科技金融人才体系,加快推进科技成果转化。

大数据背景下人工智能在大宗商品期货高频套利中的应用

在当今充满着技术革命和市场竞争的时代,人工智能在金融领域的应用已经成为不可忽视的趋势。特别是在商品期货市场中,高频套利作为一种利用微小价格差异获取利润的交易策略,受到了越来越多投资者和机构的关注。然而,虽然人工智能在高频套利中具有巨大的潜力,却面临着一系列挑战和问题,其中包括会计准则变更对财务报表质量的影响、市场快速变化、数据质量和准确性、竞争激烈等。文章深入探讨这些问题,分析其影响因素及具体影响,同时提出有效的对策和解决方案,以期为人工智能在商品期货高频套利领域的实际应用提供有价值的参考和指导。通过深入研究,可以更好地理解这些问题所带来的挑战,为金融领域的从业者和决策者提供应对困境的有效方法,促进人工智能在高频套利领域的可持续发展,实现更稳定和可靠的投资回报。

基于跳聚集现象随机波动率短期利率模型的影响研究

构建了具有自我激励机制跳的随机波动率短期利率模型,应用Hawkes过程描述自我激励机制的跳,从而刻画了跳的聚集现象。基于微分算子展开给出精确的矩函数,进一步应用广义矩方法给出模型的参数估计值和统计推断。实证结果揭示了在随机波动模型条件下,引入自我激励机制跳的模型将不会明显地改变了拟合效果,但是在统计意义上接受强度满足Hawkes过程,而且所构建的模型也能很好地刻画跳的聚集现象。最后,使用过滤方法给出随机波动率、跳的幅度、跳的概率和随机跳强度的估计,特别是跳的概率估计值可作为市场压力测试的一个重要指标。

金融冲击对劳动市场波动的时变效应——基于TVP-SV-VAR模型的实证研究

本文基于金融市场与劳动市场联动的视角,构建中国金融状况指数,并利用时变参数随机波动向量自回归模型(TVP-SV-VAR)研究金融冲击对劳动市场的影响及时变特征。结果表明,金融冲击显著引发劳动市场的供需失衡。金融状况恶化会提升失业率、降低工资水平并进一步引起宏观经济中的通货紧缩。机制分析表明,企业杠杆对金融冲击的负面影响有放大作用,金融条件紧缩经由企业杠杆的负向调整会进一步导致劳动需求萎缩与失业率上行。对跨境金融冲击和境内金融冲击效果的比较分析揭示,相较于传导渠道,冲击规模是金融冲击对我国劳动市场影响差异的主导因素。据此,本文建议在跨周期调节的同时注意防范化解金融风险,以提升金融支持“稳主体”和“稳就业”的政策效果。

共同富裕进程中的数字普惠金融作用研究——基于我国254个地级市面板数据的分析

数字普惠金融利用数字技术手段实现金融服务的“精准滴灌”与“低成本覆盖”,为实现共同富裕提供了重要抓手。首先,基于“发展与共享”理念测度地级市共同富裕水平;然后,以我国254个地级市的面板数据检验数字普惠金融对共同富裕的作用。结果表明:总体上,数字普惠金融发展能够显著促进共同富裕水平的提升;细分子维度来看,数字普惠金融覆盖广度、使用深度和数字化程度均能显著促进共同富裕水平提升;区域数字基础设施建设能正向调节数字普惠金融的促进作用。拓展性分析表明,数字普惠金融对共同富裕的促进作用存在非线性,以数字普惠金融指数、产业结构、教育水平和城镇化水平作为门槛变量时,这种非线性关系均显著。研究结果不仅为数字普惠金融发展能够促进共同富裕提供了经验证据,而且还揭示了“完善数字基础设施建设,充分消弭数字鸿沟”“关注数字普惠金融门槛效应,充分释放数字红利”是进一步发挥数字普惠金融促进作用的关键要点。

上市公司并购重组价值评估合理性测度研究

资产评估作为并购重组活动中的重要中介,能够促进交易双方彼此了解,降低交易双方的信息不对称,起到重要的价值发现功能。近年来,资产评估行为不断规范,但并购重组价值评估活动受处罚现象仍时有发生,价值评估合理性仍需进一步提高,因此,如何提高并购重组价值评估的合理性就成为了关键所在。文章首先总结了当前上市公司并购重组价值评估合理性测度方法,在从结果和过程2个维度确定了13个初始指标后,采用德尔菲专家打分法对初始指标进行筛选,经过两轮调研最终确定包含2个维度共11个二级指标的综合指标体系。文章深化了并购重组价值评估合理性相关研究,并为科学测度价值评估合理性提供重鉴。

IPO超募对企业创新的影响研究

为探究IPO超募对企业创新的影响,研究选取我国2018—2021年沪深A股上市企业为初始样本,经过倾向性匹配方法后进行实证检验。回归发现企业IPO超募能够促进企业创新。自由现金流和管理者过度自信是IPO超募对企业创新影响的渠道机制。通过区分创新类型发现,IPO超募仅能促进“实质性创新”,而对“策略性创新”的影响不显著。进一步研究发现,IPO超募在两职合一的企业、具有良好投资机会的企业以及融资约束更高的企业中对创新的促进效应显著。研究结论有助于外部主体有针对性了解、引导和监督超募资金的使用情况,进而发挥IPO超募的积极意义。

基于Levy-GARCH模型的股票市场尾部风险度量研究

防范化解金融风险是牢牢守住不发生系统性风险底线的重要工作,描述资产价格规律、准确度量尾部风险是风险管理的前提。为研究非对称性和非高斯性对我国股市收益率预测和尾部风险度量的影响,本文使用20种Levy-GARCH模型对上证综合指数进行实证分析,计算噪声服从跳跃过程时的VaR和CVaR值,结合快速傅里叶变换数值计算和回溯测试进行检验。研究结果表明:在中国股市中,非高斯性和非对称性是不可忽视的重要特征,跳跃行为在收益率拟合、预测和风险度量方面有重要影响;在尾部风险度量上,带跳跃的非仿射结构条件方差模型表现稳定地优于仿射结构模型,而且有限跳跃过程模型的综合表现优于带无限活动率跳跃过程的模型。总的来说,非对称、非高斯、非仿射的Levy-GARCH模型在收益率拟合与尾部风险测度上表现更好,而且有限跳跃形态可以更准确地解释中国股票市场的尾部风险。

基于“分解-重组-预测-集成”模式的Heston期权定价模型

精准合理地期权定价对于改善市场流动性、优化投资者结构、稳定金融市场拥有重要意义。本文提出了一种结合“分解-重组-预测-集成”思想的Heston期权定价模型,该模型利用Heston模型进行初始定价,通过自适应噪声完全集合经验模态分解(CEEMDAN)对定价误差进行分解与重构,获得高频项、低频项及趋势项,然后使用门控循环单元(GRU)估计高频项及低频项,使用差分整合移动平均自回归(ARIMA)估计趋势项,所有估计值集成汇总得到定价误差估计值,最后使用定价误差估计值对Heston模型的初始定价结果进行修正后获得最终定价结果。使用华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF期权数据验证模型,实证结果显示,在模型结构更加简单的基础上,本文提出模型的精度普遍优于基准模型。

交易者有限理性、信息噪声关系与金融市场信息效率

基于包含三类交易者的单资产两期定价模型,从交易者有限理性、信息与噪声关系角度研究了金融市场对信息反应的动态机理及信息效率。结果发现:信息公开程度与其市场贡献度呈倒U型关系。在交易者有限理性条件下,当信息公开程度较低时,信息反应不足时的信息市场贡献度大于适度和过度反应,当市场信息公开程度较高时,信息反应不足和过度的市场贡献度均小于信息反应适度时的市场贡献度;信息与噪声之间的负相关关系会使信息市场贡献度降低。两个条件均存在的情况下,信息市场贡献度的降低幅度会出现叠加效应。最后,应用中国股票市场的案例验证了本文所得结论的正确性。本文从理论上解释了投资者非理性及噪声降低市场信息效率的原因,也解释了市场中一些现象产生(如信息反应不足的市场效率高于反应过度)的机理,为政策制定者提高市场信息效率提供了参考建议。

家庭金融素养对财富积累决策效应的实证分析

促进家庭财富积累、改善收入分配格局是推动共同富裕取得实质性进展的关键。文章运用多期中国家庭金融调查(CHFS)数据,深度探讨家庭金融素养对财富积累的经济效应及作用机制。研究发现:家庭金融素养通过改善家庭资产配置、促进谨慎融资创业、提高发展与享受型消费支出以及增强风险防范能力显著促进财富积累,对农村家庭、低收入家庭财富积累的促进作用尤为显著。

新“国九条”与资本市场内生稳定性

新“国九条”在发行上市准入、上市公司持续监管、加强退市监管等领域出台多个配套制度规则,共同形成了一套适应金融强国建设和资本市场高质量发展的政策体系和制度规范。我国资本市场发展要加快落实新“国九条”,根据党的二十届三中全会部署,以强监管、防风险、促高质量发展为主线,完善资本市场基础制度,加大长期资本吸引力,增强资本市场内在稳定性,健全投资和融资相协调的资本市场功能,有效服务实体经济,加快建设金融强国。

数字平台信息生产与新创企业股权融资研究——基于多源数据方法

以2014—2020年在京东众筹平台发起预售众筹的新创企业为样本,考察预售众筹融资表现是否对融资企业后续获得风险资本产生影响。实证发现,较好的融资表现可以彰显企业家才能和揭示市场需求,从而产生信号效应,提高新创企业后续获得风险资本的可能性,这一效应主要受最近一次众筹经历影响,且不受众筹之前早期风险资本的介入影响。进一步研究发现,预售众筹的信号效应弱于股权众筹的信号效应,但两者可以形成互补。新创企业应重视预售众筹的信息生产作用,利用良好的融资表现发送高质量信号。

“一带一路”倡议与资产误定价

以2010~2021年我国A股上市企业为样本,实证检验“一带一路”倡议对资产误定价的影响及作用路径。研究发现,“一带一路”倡议的实施显著缓解了资产误定价。异质性分析表明:“一带一路”倡议同时缓解了国有企业与民营企业的资产误定价,意味着“一带一路”倡议有效促成了“国进民进”的新格局;“一带一路”倡议对资产误定价的缓解作用在行业竞争度较低、市场化程度较低的样本中更加显著;相较于中、东部地区,该倡议对西部及东北地区上市企业资产误定价的缓解作用更强。机制检验表明,“一带一路”倡议主要通过缓解信息不对称与代理问题两个基本渠道缓解资产误定价。经济后果研究表明,“一带一路”倡议通过缓解资产误定价,促进资源优化配置,最终提升企业价值。

基于前景理论框架和Heston模型的行为期权定价

行为期权定价是当前国际金融领域的热门研究主题之一。虽然随机波动率模型已成为国际衍生品定价领域的标准模型,但该模型对短到期期权(尤其是虚值期权)的定价仍不准确,其原因之一是传统的期权定价方法忽略了现实市场中的非理性心理和行为因素。针对上述问题,本文运用前景理论期权定价框架,引入价值函数来刻画投资者面对收益与损失的前景价值判断,引入决策权重函数来修正Heston随机波动率模型刻画的资产价格路径的概率密度函数,将期权合约签订与交割的现金流视为分散的心理账户情形,在市场均衡条件下推导出Heston模型下欧氏行为期权的定价公式。上证50ETF期权的实证结果表明:考虑了前景理论的Heston随机波动率模型,能显著地提升短到期虚值期权的定价准确度;参数校正结果发现,定价性能的提升要归因于Heston模型中纳入的表征非理性心理与情绪的行为参数;相对而言,投资者对实值期权的风险态度偏中性,因此行为参数对其定价精度的提升有限。

平准基金干预与上市公司股票定价效率——“价值发现”与“价格扭曲”

2015年股灾后,我国成立平准基金,其对资本市场的影响,引起了业界和学界的广泛关注。本文收集整理了我国A股市场2014—2021年平准基金的交易数据,并利用该数据实证检验了平准基金干预对上市公司股票定价效率的影响,揭示了其影响机制、渠道及异质性表征。研究发现:平准基金交易这一典型的政府直接干预行为对上市公司股票定价效率的影响呈现非线性特征,随着平准基金持股比例由低至高,股票定价效率先升后降。这种倒U型关系反映了平准基金影响上市公司股票价格两种相反的作用机制,即“价值发现”和“价格扭曲”。从作用渠道来看,随着平准基金持股比例由低至高,投资者对上市公司基本面信息的关注度先升后平,而投机性交易倾向在干预强度突破阈值后显著提升。平准基金对上市公司股票定价效率的影响在公司产权性质、市值规模、平准基金交易方向、持股周期等多个方面表现出异质性。本文从股票定价效率角度拓展了政府直接干预市场的相关文献,对于我国建立更规范、更高效的证券市场具有现实意义。

城市如何安放祭祀民俗:城市公共祭祀的文化思考

时年八节的集中祭祀活动给城市建设与管理带来了巨大挑战,每每引起较大层面的社会热议。城市如何安放祭祀民俗,如何寄托祭祀的乡愁,如何满足具有传统内涵和价值的祭祀需求已然成为一个现实问题。关于何处安放乡愁,从历史来看,祭祀场所应是城市的重要组成部分;从文化传统观照,城市公共空间应为祭祀和乡愁提供寄托之所。在城市建设和新型城镇化进程中以公共空间、聚集的方式解决不同阶层、族系人员的祭祀需求,以社会化、集成性程度高的集体祭祀,缝合城市与人的关系以安放祭祀的乡愁,是城市生活质量的表征之一,是社会和谐的维度之一,是弘扬传统文化的举措之一。城市公共祭祀问题有必要从“城镇化语境”的讨论、设想阶段进入“城镇化情境”的设计和实操阶段,这是城市设计、城市更新的发展要求,也是城市管理的必然要求。

数字金融能力对家庭风险性金融资产配置的影响研究

利用2019年中国家庭金融调查(CHFS)数据,从微观视角探讨数字金融能力对家庭风险性金融资产配置多样性和配置比重的影响效应和机制。研究发现数字金融能力能够显著提高家庭风险性金融资产的配置多样性和配置比重。就提高家庭风险金融资产配置多样性而言,数字金融能力的作用在城镇居民、东部地区家庭、较高教育水平和较高财富水平的家庭中更加显著;就提高家庭风险性金融资产配置比重而言,数字金融能力的作用在农民、中西部地区家庭、较低教育水平和较低财富水平的家庭中更加显著。数字金融能力能够通过提升家庭风险偏好以及促进家庭保险配置等路径优化家庭风险性金融资产配置。因此,应注重提升居民数字金融能力水平,普及数字技能和金融知识,加大数字金融基础设施建设投入,缩小“知识鸿沟”“数字鸿沟”,促进家庭参与金融市场。