银行处罚的信息溢出效应与实体经济效应——基于银企借贷关系的视角

银行处罚既是微观审慎监管工具,也是促进金融服务实体经济的重要手段。本文使用2009—2021年我国A股上市公司与原银保监会行政处罚的微观数据,考察了银行处罚对借款企业的信息溢出效应与实体经济效应。研究发现,银行处罚可显著改善借款企业的信息披露质量,即具有显著的信息溢出效应。异质性分析显示,该溢出效应在非国有、对不确定性感知弱、对外部融资依赖度高以及地区法制化程度高的企业更为显著。机制检验发现,银行处罚能够促进银企借贷关系合理化,进而改善企业信息披露质量。进一步的研究发现,银行处罚的信息溢出效应在稳定股市、增加实体投资以及缓解融资约束等方面能够发挥积极作用,即具有显著的实体经济效应。本文从银行处罚视角揭示了银行业强监管的信息溢出效应和实体经济效应及其内在机制,为金融监管的有效性提供了微观证据,对金融如何支持实体经济的高质量发展具有重要的参考价值。

经济关联、空间布局与信息溢出——基于供应链视角的经验证据

供应链信息有效溢出在释放国内大循环内生动力,进而推动供给与需求的更高水平匹配方面发挥重要作用。以2006-2022年的A股上市公司为研究对象,从供应链视角实证分析经济关联、空间布局与信息溢出的关系。研究发现,“供应商—客户”企业间经济关联的加强促进了客户企业对供应商企业的信息溢出,并且在企业、行业、区域以及供应链等方面呈现出异质性特征;经济关联通过供应链空间布局的优化促进了信息溢出;在城市行业关联度提升以及分析师关注覆盖度与外部信息约束度有所下降等环境因素的作用下,经济关联的信息溢出效应有所增强。因此,应为供应链供需协同发展营造良好环境,加强“供应商—客户”企业间的经济关联,优化供应链空间布局,实现有效的产需对接。本文从供应链视角揭示了经济关联以及空间布局在市场信息治理中的作用,对深化供给侧结构性改革与全国统一大市场建设具有重要的启示意义。

观察式学习:中国企业并购的信息溢出效应研究

在不确定性的环境中,拥有有限信息的企业既可以通过自身的并购经历,也可以通过观察其他企业的并购实践来积累并购经验,从而降低投资风险。其他企业的并购经验能够显著提升事件企业的并购绩效。同行业同地区的其他企业经验以及来自其他企业时间距离更近的并购事件和成功的并购事件更可能对企业并购绩效产生积极作用。此外,观察式学习对企业并购绩效的影响存在异质性,处在外部治理环境更完善和学习动力更强的企业更易受益于其他企业并购经验的信息溢出。

中国债券市场信息溢出效应研究

本文追踪新冠肺炎疫情暴发、扩散以及常态化管理的过程,研究其对债券市场的冲击效应。通过构建信息溢出指数,从时域、频域和非对称性三方面进行分析,研究发现:从时域角度来看,在疫情的不同阶段中国债券市场的信息溢出效应有明显的差异性,呈现显著的时变特征,国债和金融债为债券市场的主导,为信息净溢出者,企业债为净接收者;从频域的角度来看,疫情冲击下债券市场信息溢出由短期主导,但疫情对企业债的影响以长期为主;从非对称方面来看,疫情期间债券市场受正向信息溢出显著;以企业债市场内溢出角度来看,疫情对大部分行业、地区的产业债有明显冲击,且行业、地区间差异性明显。

人民币对非洲国家货币的影响——基于信息溢出效应指数的分析

随着人民币国际化战略的推进及中非合作的深化,人民币在非洲的影响力不断提升。本文基于信息溢出指数,分析人民币汇率对非洲国家货币汇率的溢出效应,探讨人民币在非洲地区的影响力。结果表明:第一,在岸人民币汇率和离岸人民币汇率对非洲国家货币均存在一定程度的溢出效应,具有时变性。其中,离岸人民币汇率的溢出效应更强,且两者均是货币汇率收益率波动的主要承担者。第二,采取不同汇率制度的非洲国家,人民币汇率对其货币汇率的溢出效应存在差异。第三,剔除美元影响后,人民币汇率对非洲国家货币汇率的溢出效应更小。因此,进一步推动中非金融合作、积极推动非洲离岸人民币市场建设、完善人民币在非洲的跨境结算体系建设,有利于提升人民币在非洲地区的影响力。

行业信息溢出能否促进出口质量升级?——来自中国制造业企业的证据

本文选取2003—2013年中国制造业企业出口产品的微观数据,检验行业信息溢出对企业出口质量的影响效应。研究发现,同行业出口规模及产品多样性信息溢出显著促进企业出口质量升级,这一结论在更换核心变量指标、考虑城市溢出冲击和聚焦一般贸易后仍然稳健。进一步地,行业信息溢出通过自有信息网络和跨行业信息网络对企业出口质量产生“持续性”和“传递性”的影响。此外,上述影响效应还因信息接收方和供应方的异质性而有所不同。

基于信息溢出网络的金融机构风险传染研究

金融关联网络是风险传染的载体。以股票信息溢出关系作为风险关联渠道,并将网络拓扑结构与个体金融机构的风险传染特征紧密结合。基于金融机构股票收益溢出关系,构建信息溢出网络。利用网络节点中心性拓扑结构特征指标,刻画金融机构的风险传染强度及风险承受强度,并挖掘其影响因素。针对中国上市金融机构的实证研究表明:节点度、接近中心性及特征向量中心性较为一致地刻画了金融机构的风险传染特征;信托等其他金融业的平均风险传染强度最大,而银行业金融机构的平均风险承受强度最大;金融机构的每股收益增长率越高、股票换手率越低,风险传染强度越大;金融机构的资产负债率越高、资产规模越大,风险承受强度越大。

期现货市场间信息溢出效应研究

采用2000年7月10日到2006年6月30日铜期货与现货价格的日度数据,运用GARCH 模型估计了两个市场的上涨和下跌的条件 VaR,并利用基于回归的线性-Granger 因果检验,基于核函数的均值-Granger 因果检验,波动率-Granger 因果检验及风险-Granger因果检验方法分析了期、现货两个市场间的信息溢出效应.这是首次采用基于核函数的检验统计量来研究期货与现货间的关系,由于本方法可以使用所有的滞后阶数,从而使得检验效力更强.考虑到期货市场买空卖空的运行机制,还提出了上涨 VaR 和极端上涨风险溢出两个新的概念.实证结果表明,期货市场与现货市场间存在双向的信息溢出效应,进一步的分析表明从期货市场到现货市场的信息溢出要显著强于从现货市场到期货市场的信息溢出.

全球主要股市间信息溢出的变异性研究

使用线性与非线性Granger因果关系检验对不同阶段的全球主要股市间(包括美国、英国、日本、香港以及中国大陆)均值(收益)以及波动(风险)溢出效应及其变异性特征进行实证分析.研究发现:股市间的均值和风险溢出具有非线性特征;全球股市信息与风险联动性、互动性不断加强,传导路径也更加复杂;中国大陆股票市场在开放度、信息传导效率以及国际影响力方面朝着良性方向发展.

复杂网络视角下的我国股票之间信息溢出研究

理解股票市场内部股票间的信息溢出规律,对于股票定价、投资组合以及风险防范具有重要的意义。将传统计量经济方法与复杂网络的建模分析方法相结合,从复杂网络的视角出发,实证研究了我国股票市场内股票间的信息溢出关系及其影响因素、个股信息溢出能力分布及其影响因素。研究发现,股票间较长期收益的相互影响要强于较短期收益;股票收益率相关性较强的股票间存在更显著的信息溢出;市场因素显著增强了股票间的信息溢出效应;股票间的信息溢出效应会随着市场行情的上涨(下跌)而增强(减弱);股票的信息溢出能力呈现尖峰、厚右尾的分布;股票成交金额对个股的信息溢出能力具有显著的正向影响。最后,最小生成树能快速而准确有效地揭示股票间信息溢出规律。

时变信息溢出检验及其在金融市场中的应用

本文将Haugh和Hong提出的信息溢出统计量与滚动窗方法相结合,建立两类时变信息溢出统计量,并给出滚动窗大小的选取准则.Monte Carlo模拟表明,两类统计量可以较好地刻画信息溢出的时变性特征,且基于Hong统计量的时变统计量具有更高的检验功效.实证表明,上海期货交易所(SHFE)和伦敦金属交易所(LME)铜期货市场间的信息溢出具有明显的时变特征,且SHFE在国际铜期货市场的影响力存在提升趋势.

银行间和交易所债券市场信息溢出效应研究

本文采用VAR模型研究了我国交易所和银行间国债市场的信息溢出效应。笔者提出以往文献对两个国债市场信息溢出的结论过于简单化,实证验证了两个市场信息溢出时既具有差异性又具有同质性,哪种性质占主导取决于新信息的来源。笔者发现当新信息来源于国债市场内部,两个国债市场会表现出差异性,溢出效应为负向,即银行间国债市场的上升预示着交易所国债市场的下降。当信息来源于国债市场外部,两个国债市场之间则先表现出同质性,溢出效应为正向;随后差异性占主导,两个国债市场之间发生信息负向溢出或资本的流动。

基于图神经网络模型的金融危机预警研究——全行业间信息溢出视角

建立科学的金融危机预警模型,对防范化解重大金融风险和维护国家金融安全具有重大意义。不同于现有的以预警指标体系为基础的预警模型,本文提出了一种新的以信息溢出网络为基础的图神经网络(GNNs)预警模型。首先运用Elastic-Net-VAR模型构建我国各行业间的三种信息(风险、波动率和收益率)溢出网络,然后分别运用门控图神经网络(GGNN)和图同构网络(GIN)建立以信息溢出网络为输入变量的金融危机预警模型(包括双信号预警模型和三信号预警模型)。最后综合对比了GNNs模型和其他5种模型的预警性能。实证结果表明:风险溢出网络和波动率溢出网络对危机事件的敏感程度强于收益率溢出网络。工业、可选消费和材料行业居于网络的中心位置,是主要的系统重要性行业,金融行业更易受到实体行业风险溢出的影响,实体行业间主要表现为产业链上游供给方对下游需求方产生风险溢出。在双信号预警模型中,基于风险溢出网络的GGNN模型和支持向量机(SVM)模型具有最优的预警性能;在三信号预警模型中,基于风险溢出网络的GIN模型具有最优的预警性能。本文的研究为监管部门科学防范金融危机提供了具有可操作性的新工具。

我国股市行业间信息溢出的网络建模与实证研究

结合传统计量经济方法及复杂网络建模分析方法,实证研究了我国股市行业间的信息溢出关系及其影响因素、行业信息溢出能力及其分布.研究发现,收益率期限与行业间信息溢出效应强弱无关;市场因素显著增强了行业间的双向信息溢出效应,同时显著地减弱了单向信息溢出效应;随着市场行情的上涨(下跌),行业间的信息溢出效应会相应地增强(减弱);各行业的信息溢出能力呈现尖峰厚尾的分布;此外,最小生成树能够快速而有效地揭示股市行业间的信息溢出规律.

基于信息溢出网络的我国行业关联性研究

行业信息溢出网络是各行业之间风险关联的载体,其信息溢出的方向和强度与行业的风险传染特征密切相关。运用广义方差分解对申银万国行业一级指数同时构建行业收益率溢出网络和行业波动率溢出网络,分别从静态和动态角度分析我国行业信息溢出的总体情况和动态演化。研究发现:我国各行业间信息溢出水平较高,整体信息联动能力强,但各行业信息溢出随时间变化具有波动性和不确定性。长期情形下,收益率溢出网络和波动溢出网络对系统性重要行业的识别排序具有高度一致性,但短期内两者存在较大差异。长期内,银行业和非银行金融业是系统性重要(信息)接受行业,机械设备业是系统性重要(信息)传播行业;短期内,银行、非银行金融、国防军工、食品饮料及家用电器业是系统性重要行业,但它们的具体角色(信息接受或者传播)具有不确定性。研究结论对于政府产业政策制定及产业监管具有重要的现实意义。

企业IPO对同行业上市公司的影响:竞争效应还是信息溢出效应?——基于动态产品市场竞争的微分博弈模型与实证研究

从理论和实证两个方面,研究企业IPO对同行业上市公司的均衡价值及产品市场差异化竞争的影响.在已有研究基础上加入信息溢出效应,基于动态产品市场竞争构建了一个微分博弈模型,模型结果表明:IPO后在位上市公司相对行业竞争力低于临界值时,其均衡价值减少;IPO前其相对行业竞争力高于临界值时,其均衡价值增加.采用沪深A股、中小板与创业板的市场数据,运用非线性最小二乘法估计动态结构化模型参数,实证研究IPO对产品市场异质化竞争倾向的影响.实证结果表明,IPO后行业消费者忠诚度提高,产品市场竞争倾向趋于异质化竞争,在位上市公司的市场份额利润转化率提高.这说明我国IPO竞争效应占主导地位,企业IPO对在位上市公司构成威胁,在位上市公司采用差异化的产品竞争策略提高竞争力和盈利能力.

价格信息溢出、空间市场一体化与地区经济差距

本文在时间序列分析框架下,从价格波动信息溢出视角提出一种测度空间市场一体化的新思路,从整体、区域和微观等层面揭示中国空间市场一体化的结构特征,并通过关系数据分析范式实证考察了空间市场一体化对地区经济差距的影响。研究发现:第一,从整体结构特征看,样本考察期内不同地区市场之间的联系愈发密切,中国空间市场一体化程度不断提高。第二,从区域联通特征看,中国区域之间市场价格变动形成了以东部地区为中心向四周辐射的空间关联模式。第三,从微观交互模式看,中国空间市场一体化中存在较多的传递和交互关系,但部分省份仍存在非平衡关联。第四,空间市场一体化程度的提高有助于缩小中国地区经济差距,而且作用呈上升趋势。与以往的解释不同,本文首次从价格波动信息溢出视角测度空间市场一体化,丰富了空间市场一体化测度的方法论,也为采取有效措施缩小地区经济差距促进区域协调发展提供了科学依据。

中国创业板与主板市场之间的信息溢出研究——基于交叉相关函数的信息溢出检验方法

文章基于交叉相关函数的信息溢出检验方法,以创业板指数和HS300指数作为研究对象,对2010年6月到2016年8月期间中国创业板市场和主板市场的均值、波动率、1%下跌风险、5%下跌风险等四类信息溢出效应进行了单向和双向因果的实证研究。结果发现:创业板和主板市场之间的双向Granger因果关系检验在上述四类信息溢出上都是显著的,说明两个市场的一体化程度较高;单向的Granger因果检验发现,只存在从主板市场到创业板市场的波动率信息溢出效应和5%下跌风险溢出效应,没有发现从创业板市场到主板市场的任何单向溢出效应,表明金融风险的防范重点在主板市场,创业板市场处于被动吸收信息的地位。结论对相关交易政策的制定具有参考意义。

美国货币政策对中国债券市场的信息溢出效应研究

随着中国金融业进一步对外开放,中国金融市场也越来越容易受到其他国家货币政策的影响。使用高频日度数据,采用事件研究法,检验2002-2018年美联储FOMC公告对我国债券市场的信息溢出效应。在全样本实证检验的基础上,使用BP滤波法提取中国和全球金融周期,并根据周期趋势分段检验不同金融风险特征下,美联储货币政策公告对我国债券市场的溢出效应。结果表明,从整体上看,美联储FOMC公告对我国债券市场存在溢出效应。并且,在金融周期的不同阶段,溢出效应的强弱存在差异。当国内以及国际金融风险增大时,美联储货币政策对我国债券市场的溢出效应更显著,金融传染程度更强。美联储不同类型的货币政策对我国债券市场的溢出效应具有非对称性,紧缩性货币政策对我国债券市场的冲击效应较量化宽松型政策更强。

我国粮食期货价格与汇率之间信息溢出特征

文章采用线性及非线性Granger因果检验方法,对我国粮食期货市场价格与汇率之间不同阶段的信息传递溢出进行了检验,实证研究表明,2005年7月汇改前,我国粮食期货价格与汇率之间不存在明显的线性与非线性信息溢出效应,汇改后,我国粮食期货价格与汇率具有单向的非线性信息溢出特征,即汇率变动是粮食期货价格变动的非线性Granger原因。