股票发行制度改革与会计稳健性——基于注册制改革试点的经验证据

本文以2019年开始的股票发行注册制改革试点为研究背景,实证检验改革是否以及如何提升首发上市企业的会计稳健性,并考察该影响是否具有溢出效应。研究发现,相较于核准制下的首发上市企业,注册制下的首发上市企业在上市前三年有更高的会计稳健性;注册制改革提升会计稳健性的作用机制之一是压实中介机构责任。溢出效应研究表明,注册制下首发上市企业会计稳健性较高的现象不仅出现在上市前三年,还出现在上市当年及以后年度,表明注册制改革的影响具有一定的持续性;注册制上市企业的存在提高了同行业核准制上市企业的会计稳健性,表明注册制改革具有一定的正外部性。本文为股票发行注册制改革的经济后果及其作用机制研究提供了新的证据,也丰富了改革的溢出效应研究。

新股发行制度改革前后定价效率的实证分析

2009年5月份中国证监会启动新一轮股票发行制度改革,一年来先后有两百多家公司在A股市场成功上市。在新的发行体制下,一方面新股抑价程度有所降低,另一方面高市盈率发行、破发、超募等问题突出显现,人们关于此轮改革的成效存在广泛争议。采用主成分分析和多元回归分析的方法,运用相对价值判断标准对改革前后新股发行定价效率进行比较分析。结果显示,尽管发行体制改革后发行价高企,但是能够更好地反映公司的内在价值,发行价存在合理性基础。

论1937—1942年延安文艺报刊在经济困境中的出版与发行制度改革

1937到1942年间,延安文艺报刊的出版之所以能在经济困难中保持活跃与发行制度改革息息相关。1941年以前,供给制运作机制中的延安文艺报刊,其发行主要是以去市场化的赠送制为主。赠送制在保证延安文艺报刊事业的萌发与完成模范边区传播任务的同时,也阻碍了它的进一步发展。皖南事变后,严峻的经济形势促使延安的报刊发行制度由以往的赠送制改为购买制。发行制度的改革,一方面为延安文艺报刊的出版发行解决了资金短缺的问题,使其在经济困境中继续发展;另一方面也推动了延安文艺报刊发行网络的发展,使其传播范围与传播效率大为提高。这一切都为延安新民主主义文艺运动的进一步发展奠定了基础。

浅谈我国新股发行制度改革

自从去年10月份中断IPO以来，A股的发行呈现停滞状态。随着新任证监会主席的上台，市场对IPO重启预期愈发强烈，毕竟股票市场主要功能是市场融资。因此，如何对新股发行制度进行改革以更好的促进市场健康有序的发展才是我们研究和关注的命题。

从根本上改革股票发行制度

中国股票发行制度的核心是发行审核制度和保荐人制度。现阶段的发行审核制度是具有典型核准制特征的发审委制度。核准制和注册制是发行审核制度的两种形式,保护投资者利益是该制度的根本目的。事实上,股票发行制度产生的所有问题都与股票发行过程中权力与责任不一致有关。中国股市自诞生之日起就被定位于服务国有企业,这与保护投资者利益形成悖论,并且股票发行制度改革也回避了发行审核的本质问题,当务之急是从制度设计上防止证券侵权,保护投资者利益。如果制度设计和执法能力不匹配,发行审核责任不落实,盲目实行注册制改革可能给中国股市带来灾难性后果。因此,在实行注册制之前,股票发行制度改革应有合理的过渡性安排。

论新股发行制度改革背景下欺诈上市的法律规制

我国新股发行制度正在经历由核准制向注册制的变革,治理欺诈上市是注册制改革的重要任务之一。欺诈上市现象将会在新的发行制度中呈现出新的特征,如何用市场化的方法代替行政手段来治理欺诈上市成为一个新的课题。新股发行制度是资本市场规则的一部分,欺诈上市首先应该由发行制度的改革来规制,同时它又涉及到证券发行的各方主体和各类规则,考虑到资本市场的体系性,欺诈上市的治理也需要其他配套措施共同作用实现标本兼治。在新股发行制度改革背景下,规制欺诈上市应从合理配置发行监管权、重塑证监会的监管定位、完善注册制下发现违规的方式、强化欺诈上市的处理、健全投资者利益保护机制等方面采取有效的对策。

IPO抑价畸高孰之过——基于影响我国IPO抑价的因素以及新股发行制度改革的探究

中国IPO抑价的平均水平远远高出其他国家,并且用传统的理论不能得到很好的解释。文章首先回顾了国外关于IPO抑价的相关理论研究成果,然后探讨了A股发行审核制度、发行方式以及发行定价机制等对中国IPO抑价率的影响,并针对刚刚出台的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》以及2009年重启IPO以后各股的表现,指出了其中仍需规范和完善的地方,尤其是对于发行市盈率的限制和对中小股民的保护,以促进中国股票市场健康发展。

发行定价制度与IPO折价

本文通过研究2009年新股发行制度改革(《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》)对新股发行的影响,探讨了发行制度与新股定价等相关问题。本文发现改革后新股发行价上升使得首日折价水平显著下降,同时新股发行价与反映公司质量的财务特征变量相关度增强。本文的实证结果表明2009年的发行制度改革对于IPO市场价格发现机制的完善具有贡献,进一步揭示了在中国股市的发展历程中,一级市场价格发现制度的欠缺是IPO高折价以及IPO价格结构性失衡的重要原因之一。

证券发行制度的经济分析及评价

我国证券市场的发行制度改革是一个不断深化的过程,政府管制是发行制度的一个核心问题。本文首次建立了一个基于塔洛克寻租模型的分析框架,分析证券市场的管制如何造成福利损失,提出了证券投资者剩余的概念,在价格管制条件下分析了证券投资者剩余在发行人和投资者之间的分配,证券市场只要存在数量控制,消除价格管制和福利分配公平之间不可能同时成为政策目标;并进一步分析了证券市场低价扩容在改进社会福利水平中的意义,从而为股权分置改革完成后证券发行制度的渐进改革思路建立理论基础。

中国IPO发行制度演变对新股定价效率的影响——基于定价管制视角

中国资本市场长期存在IPO抑价现象,与此同时,新股发行定价制度也经历了一个从严格的发行市盈率管制向市场化定价的过渡阶段。通过划分发行制度改革的七个阶段,对中国1992年1月～2017年12月新股发行抑价情况及其影响因素进行了实证考察,以探讨发行制度演变对新股定价效率的影响。结果表明,随着中国发行制度改革的不断完善,IPO抑价程度逐步下降,定价效率逐步提升;发行市盈率衍生变量与IPO发行抑价率呈负相关关系,定价管制的存在是中国股票发行定价过程中产生较高IPO发行抑价率的重要原因;IPO发行抑价率与新股发行价格、募集资本、首日换手率、超额认购率、发行周期、ROE存在显著的相关关系。

新三板发行改革最需捅破的窗户纸

既然新三板允许不合格投资者参与重组认购,那么也应允许不合格投资者参与公开发行认购。建议新三板设立精选层,该板块可以公开发行,且可面向不合格投资者公开发行.

新股发行制度“而今迈步从头越”

整整6个月. 自2008年9月16日湖南博云新材料股份有限公司IPO申请获通过后,证监会发审委至今再未发布新的IPO项目审核公告. 时隔半年之后,在全球经济寒冬中急需资金血液,苦等IPO开启的拟上市公司们终于迎来一线曙光.……

当前企业发行上市体制下的若干问题探讨

本文以2009年6月10日中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》为标志恢复新股发行至今(统计截止2010年8月31日)为时间窗口,探讨了新股发行制度改革后我国证券发行市场出现的新情况、新问题,具体分析了超募辨析、排队因由、过会博弈、对赌上市、资源流失等几个方面问题。

中国IPO发行定价实证分析

我国IPO发行定价制度尚不成熟,接二连三的新股、次新股的破发,打破了"新股不败"的神话。IPO制度的不合理,在中国股票市场规模日益扩大,国际化程度的不断上升的背景下,亟需完善和改进。

浅析新股发行对证券市场的新影响

本文主要从现阶段新股发行的节奏，发行市场，网下配售机制及监管方面等简单分析了新一轮新股发行制度对证券市场所产生的影响，并对如何解决相关问题提供了一些见解。

IPO定价及询价机制反思

我国证券市场借鉴美国等发达资本市场的IPO定价方式,于2005年正式引入询价制度,并分别在2009年、2010年及2012年三次对包括新股发行询价制度在内的新股发行体制进行改革。对我国资本市场"三高"现象的发行定价情况进行分析表明,"三高"现象是我国资本市场市场化改革中阶段性的必然现象,是由于市场约束机制缺失、市场结构不合理等因素造成的,应从制度设计层面进行深层次改革。

对新股破发现象的分析

2010年以来,我国新股上市首日遭遇破发的情况频繁发生,舆论界对新股破发是否是常态持有相反的意见。本文以2010年至今的83只破发股票为样本,通过统计分析和实证研究,试图回答这个问题。本文认为,破发是市场自发的、对新股发行定价过程中产生的泡沫进行调整和消化的一种行为。从这个角度而言,破发是一种正常的现象,且能够说明新股发行制度改革初见成效。

银行上市显山露水

不久前,中国证监会主席周小川发出了'在规范发展证券市场和改革发行制度的基础上欢迎金融企业上市'的信息,随后央行行长戴相龙又作出了鼓励商业银行上市的表示,联系近来民生银行、招商银行等众多银行发出的关于准备上市的消息。

财务公司开展证券投资业务探讨

财务公司目前已经成为证券市场上一个重要的机构投资者,通过参与新股申购等多种适合自身特点的方式不同程度地开展了证券投资业务。但近年来随着市场环境、政策环境的变化,特别是新股发行制度市场化改革的进一步推进等,财务公司证券投资业务面临着较大的挑战。分析了目前财务公司开展证券投资业务的现状,在分析当前市场环境下财务公司开展证券投资业务面临的证券市场、发行制度改革、投资团队等制约因素的基础上,提出了在"安全性、流动性和收益性"相结合的前提下,财务公司稳健开展证券投资业务的一些思路。

上市公司市值管理与预算管理

"完善多层次资本市场,更好地服务实体经济"经过本届政府的深入阐述,已经贯彻于各项政策的改革中。随着沪港通、深港通以及人民币国际化进程的不断推进,中国经济在资本市场的助力下,在世界经济格局中所占的分量越来越重。更多的企业家开始从单纯关注生产经营,逐渐学习经营市值。本文从市值管理着眼,重在分析企业预算管理在企业市值管理中的作用和影响。