省际地方政府债券信用风险及其溢出效应——基于图注意力网络模型的分析

本文基于复杂网络视角考察省际地方政府债券信用风险及其溢出效应。根据2016—2022年我国地方政府债务在二级市场的月度信用利差及其特征变量,识别了信用利差的变化情况,揭示了信用利差与债券相关指标之间的内在关联。采用图注意力网络模型对地方政府债券信用风险及其影响因素进行评估,考察各类因素在影响信用风险时的交互效应,以及这些因素如何通过复杂网络对地方政府债券信用风险产生直接和间接的影响。在此基础上,本文通过分析省际地方政府债券风险的溢出效应,识别出地方政府债务风险的省际传导机制和部分省份之间债务风险相互增强的特点。基于上述结论,本文从完善二级市场风险预警体系、增强风险溢入效应较强省份财政稳定性、提高风险溢出效应较强省份债务管理水平、建立风险传导网络监控以及协调省际债务发行机制等方面提出政策建议。

我国地方政府债券发行市场化定价的影响因素研究

2023年下半年地方政府债券发行市场化定价水平进一步提高,发行利率高于指导利率成为常态,国债均值加点大幅抬升。不同省份地方政府债发行利率差异化更加显著,同类型债券利差可超过30BP,较前几年各省地方政府债发行利率大致相同发生了根本性变化。对此,本文采用线性回归模型对2023年8月以来地方政府债券发行截面数据进行实证研究,分析发行定价影响因素,发现债券品种、流动性和发行窗口选择对发行成本有非常重要的影响,并提出相关建议,助力地方政府合理控制发行成本,维护良好市场声誉,防范化解债务风险,助推经济社会高质量发展。

地方政府债券发行适度规模研究--基于经济增长视角

本文从稳增长角度出发测算地方政府债券发行的适度规模。研究显示:(1)地方政府债务和经济增长之间呈现显著的倒U型关系,即政府负债率提高会在阈值之前促进经济增长,超越阈值之后对经济增长产生抑制作用。(2)以全国地方为样本,负债率阈值为32.02%,由此测算的全国适度地方政府债券规模为38.75万亿元。(3)从区域结构性分层出发,选用金融机构本外币存款余额指标,将全国分成三类区域,三类区域的负债率阈值分别为29.41%、29.99%和26.46%,由此测算的全国地方政府债券适度规模为35.26万亿元,小于以全国样本测算的结果。(4)截至2022年末,全国地方政府债券余额34.9万亿元,与测算的全国适度地方政府债券规模的比例分别为90.06%和98.98%,地方政府债券规模接近影响经济增长的拐点,应充分考虑新增地方政府债券发行的政策空间,加强政策预期管理。

四川省地方政府债券:实践述评、风险防范与规制路径

2015年以来,四川省加强地方政府债务管理,深入研究、创新手段、全力推动,强化债务风险的防范与化解,取得了初步成效。在充分吸纳各方意见的基础上,研究制定了系列政府债券管理的具体操作细则,已逐步建立起“1+N”政府债务管理制度体系。由于区域性的债务风险不容忽视,妥善化解政府存量债务,严控财政隐性债务增量,防范显性和隐性风险已经刻不容缓。在新发专项债规模逐年上升的背景下,落实债券信息披露的实质性目标,通过打破信息孤岛,建立互联互通信息化监管平台,持续优化债券全生命周期下的会计核算与监督,让债券从预算管理到绩效评价首尾呼应、始末贯通,对纾解地方政府债券风险、推动四川省地方政府项目和公共事业建设高质量发展具有现实意义。

政府审计与地方政府债券发行定价

政府审计能够有效监督和制约权力,提高政府财政透明度,并对地方政府债券发行定价产生影响。本文考察了政府审计对地方政府债券发行定价的影响及其作用机制,实证检验发现:政府审计的揭露效应能够有效降低地方政府债券发行利差,且政府审计处理力度越强、落实效果越好,地方政府债券发行利差越低。进一步研究发现,地方政府财政透明度在政府审计揭露效应对地方政府债券发行定价的影响路径中发挥部分中介效应;在法律环境不完善地区,政府审计的揭露效应与地方政府债券发行利差负相关关系更为显著。本文的研究结论不仅能够提供政府审计与地方政府债券发行定价关系的经验证据,还丰富了政府审计治理效应的相关文献,为降低地方政府债务融资成本提供有益借鉴。

从美日经验看地方政府债券制度

地方政府债务风险已经成为威胁我国经济安全与社会稳定的巨大隐患。地方政府是制度变迁的主体,造成地方财政困境的根本原因在于地方政府事权、财权不对称,没有规范的制度化融资渠道。而只要存在中央与地方分权的财政联邦主义,就具备发行地方政府债券的前提。

地方政府债券信用风险研究——基于改进的KMV模型

基于改进的KMV模型构建了我国地方政府债券信用价差影响因素模型,考察了我国地方政府债券信用风险的影响因素,并从债券的发行规模出发,计算地方政府债券的安全发债规模,进而提出在需求方面对地方政府的发债规模进行控制等观点,防范地方政府债券信用风险的产生。

我国地方政府债券信用风险测度研究

从化解我国地方政府融资平台风险出发,本文运用改进的KMV模型研究了地方政债券发行和违约率之间的关系,运用2010—2012年的数据对深圳地方政府债券信用风险进行模拟测度,得出了深圳政府债券规模发行的合理区间。并从完善商业资信评级制度、发展债券信息收集和处理机构以及创新担保信用等级三个方面提出了加强我国地方政府债券信用风险管理的政策建议。

政府投融资模式创新:地方政府债券与企业专项债券的对接与平衡

融资平台公司剥离政府融资职能,政府必须寻求融资模式与管理上的转变与创新。从政府角度而言,要建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制,并建立高效的企业融资服务机制;从市场化融资主体角度而言,要利用企业专项债券等新的融资渠道,同时着力优化融资组合,实现长、中、短期融资合理配置。地方政府和转型中的融资平台公司应在债务剥离和做实资本的基础上,形成地方政府债券与企业专项债券相对接、相平衡的投融资格局。

中国地方政府债券发行制度设计思考——基于国际经验和新经济社会学视角

地方政府债券发行是我国经济社会发展的必然要求,也是解决地方政府债务问题的重要举措,在我国,地方政府债券的发行仍处于萌芽阶段,各方面的制度还很不完善,急需相关研究解决地方政府债券发行的制度设计问题。文章对地方政府债券发行制度设计的思考是基于国际经验的借鉴及新经济社会学的视角而进行的,目的希望制度设计的思考更为科学和完善。

信用风险视角下地方政府债券发行规模测算——基于KMV模型的实证分析

我国地方政府自2009年始，通过各种方式频频举债，虽未引起债务危机，但由于地方债缺乏市场化约束，其具体规模、真实性难以准确测算。本文以S省为例，运用改进后的KMV模型对地方政府发行债券的信用风险进行测算，得到不同期限内地方政府债券的安全发行规模与违约概率，进一步说明目前S省债券发行规模尚在零违约安全范围之内。最后从规范地方政府债券制度、完善法律法规、完善地方税收体系及明确中央与地方事权划分等方面提出了加强我国地方政府债券信用风险管理的政策建议。

关于建立我国地方政府债券市场的可行性研究

本文通过对美国、日本发行地方公债的经验分析,阐述了我国发行地方政府债券的必要性和可行性,并提出了我国地方政府债券的发行规则和操作方法。

地方政府债券违约风险形成机制及防范——基于委托代理问题的分析

就地方政府债券而言,在地方政府和居民之间涉及两类委托代理问题:债权债务的代理问题和公共政策的代理问题。地方政府依凭中央政府的"父爱心理",具有向上转移债务的动机,导致地方政府债券规模人为扩大;地方政府"经济人"特性促使其有意识地运用公共债务追求自身利益而罔顾公共财政风险。这些都隐藏着潜在风险无限增加的可能性。可以从建立相应的法律法规制度、居民退出机制、地方政府内在约束机制、事前制约机制、事后监督机制以及深化政务公开制度来防范信用风险。

我国地方政府债券发行法治化的路径选择——以新修订的《预算法》实施为背景

自2015年1月1日新修订的《预算法》实施以来,发行地方政府债券已成为解决地方债问题的主要手段,截至2018年10月,我国地方政府债券托管总量已超过18万亿元人民币。面对天文数字般的巨大地方政府债券总量,迄今我国却尚未建立起一部统一规范的地方债券法律规制体系,进而导致地方政府债券发行中的种种乱象。因此,建议首先应该在立法层面理顺中央与地方在地方债券发行中的关系,中央政府可以承担有限的救助责任,同时应按照责任大小削减地方政府发债额,遏制地方政府发债冲动。其次,按照市场化运行方式,构建以信息披露制度为前提、信用评级为保障、事后追责为预防的地方政府债券发行机制。在事后追责体系中,除加强以往的行政责任和刑事责任外,应该以市场化为导向,考虑加入针对投资者的民事损害赔偿责任。

我国地方政府债券和城投债的比较研究

本文在介绍我国地方政府债和城投债的发行情况的基础上,根据统计数据分析了各省份地方政府债和城投债的发行规模和偿债能力,重点比较了这两类债券的要素、风险与监管。最后建议,地方政府债券和城投债都应市场化发行,并且要建立起地方政府的信用评级体系,使投资者能够清楚了解各地区的风险状况和信用等级。

地方政府债券信用风险缓释工具定价研究

随着地方政府债券发行规模的扩大,地方政府债务的信用风险日益凸出。本研究以企业债信用风险缓释工具的推出为契机,借鉴结构化模型的思路和KMV模型求解违约概率的逻辑,通过Monte Carlo方法模拟地方政府的违约过程,直接测算地方政府的整体违约概率;结合简约化模型的思路测算地方政府债券的具体违约概率,计算信用风险缓释工具的理论价格,从而构建了地方政府债券信用风险缓释工具的混合定价模型。研究发现,以企业债券为标的测算出的模型理论价格与市场报价基本一致,参数的敏感性检验进一步验证了模型的理论自洽性和实证可靠性。上述结论或将为新《预算法》实施过程中地方政府债务的治理与掌控及中国区域性、系统性金融风险的防范提供新思路。

基于KMV模型的地方政府债券信用风险问题研究

借助于KMV模型的思想建立了地方政府债券信用风险模型,进一步探讨了模型的概率分布形态以提高模型的预测精度;并在确定预测标准后,针对2009年已发行地方政府债券的部分省市计算了各地安全发债规模。研究表明,基于KMV模型的地方政府债券信用风险模型具有很强的应用性和很好的推广前景;实践中,在对发债主体进行科学选择的基础上,通过该模型能实现对发债规模的控制,达到防止其发生信用风险的可能;同时,所选样本省市(除新疆外)的预测安全发债规模和实际发债额是合理的和安全的。因此,应建立一套科学规范的地方政府债券风险防控机制,以保证地方政府债券的健康发展。

国外地方政府债券市场的发展经验

发达国家发展以市政债券市场为主导的地方政府信贷市场的经验是 :市政债券市场发展与城市化同步 ,市政债券市场大发展时期也是城市化加速时期 ;市政债券市场也经历由不完善到完善的变化过程 ;信用评级制度、信息披露制度和私人债券保险制度是减少地方政府债券市场违约风险的重要机制。在发展中国家 ,城市化、中央政府和地方政府分权、以及减少财政赤字是影响其经济发展的最基本趋势中的三个最重要的组成部分 ,地方政府信用体系与这三个最基本趋势密切相关 ,因此也成为发展战略中最基本的因素。在发展中国家 ,发展地方政府债券市场是满足地方政府巨大融资需求的方法之一 ,其主要的发展经验是 :政府对债券收益提供的保证可能招致市场扭曲 ;中央政府对地方政府债务提供的信用保证会造成债务人主动违约的道德风险和投资者忽视借款人信用特征的问题。

经济结构、政府债务与地方政府债券发行成本——来自1589只地方政府债券的证据

地方政府债券自2015年起进入常态化、大规模发行阶段,其发行定价亟待研究。本文构建了地方经济结构、政府债务风险状况与地方政府债券发行成本的作用机制,运用地方政府债券发行数据,对其发行利率和同期国债的利差,与发行人经济结构、政府债务率、债券特征及市场资金供给等变量进行了实证研究。定量分析表明,地方的固定资产投资率、政府债务率与地方政府债券发行利差显著正相关,但因为区域经济异质性,西部地区固定资产投资率、东北地区的地方债务率与地方政府债券发行利差呈显著负相关;定向承销的发行方式显著增大了发行利差,但Shibor与发行利差无显著关系。据此建议加快区域协调发展,提高地方政府债券流动性,适度增大地方政府债券发行量。

中央代发地方政府债券的理论分析与实践探讨——以2009年地方政府债券为例

受当前国际金融危机影响,我国经济发展速度放缓。政府作出中央财政部代理地方政府债券的发行这一决议来刺激地方经济发展,开放地方政府债券市场时机日益成熟。本文从金融危机、准市政债券、中央债务依存度及区域经济发展差异这四方面作为发行地方政府债券的背景入手,从理论和实践两方面分析了我国发行地方政府债券产生的拉动经济增长、完善地方财政职能、完备我国资本市场的经济效果及可能面临的经济、社会风险,并提出了相应的政策建议。