城投信仰与城投债的定价

探讨了如何估计地方政府融资平台发行的城投债的隐性担保问题。尽管新的《预算法》规定“地方政府不再为任何机构提供担保”,但城投债的市场价格表明,投资者仍然相信地方政府会为城投债提供隐性担保,即存在所谓的“城投信仰”。将城投信仰定义为市场价格中所隐含的“政府为城投债提供担保的概率”,分析了政府提供担保和无担保两种状态下的城投债价格。利用期权定价理论给出了考虑城投信仰的城投债定价公式,并给出利用城投债交易价格数据测算城投信仰的方法和实例。本文的方法基于城投债的产品层面而非行业层面,在城投信仰面临分化的情况下,可更深入地研究政府隐性担保对城投债价格的影响,有助于更理性地看待和评价城投债的隐性担保问题。

政信债务化解与城投公司转型

债务的本质是信用的背书。政信债务是主要依托于政府信用而产生的债务,包括以城投公司为载体的城投债务。本文围绕政信债务,溯源城投公司成因与演进,针对城投公司现状及问题,探讨经济社会高质量发展背景下城投公司转型的路径与方案,并通过对成功案例的分析,为政信债务化解与城投公司转型提供有益参考。

城投债信用风险分析及监管建议

尽管城投债市场在化债政策支持下持续走强,但当前市场仍然面临一定的压力与风险,影响因素主要包括2024年城投债券到期压力依然较大,借新还旧难度加大、短期偿付能力承压等。展望后市,在监管趋严、房地产市场走弱背景下,区域经济财政实力差异以及城投企业自身财务状况将促使不同区域、不同信用资质城投企业之间的信用风险水平持续呈现结构性分化。

减税冲击、土地调控与城投债定价

减税冲击会加大地方财政压力,而地方政府隐性担保能力的下降会导致城投债发行利差上升;然而,城投债是地方经济建设的重要融资手段,地方政府有动机采取增信措施来抵消减税冲击的影响,甚至促使城投债利差下降。基于2017—2019年的三次增值税税率下调实践,通过产业结构、减税点数和政策时间构造地级市层面的减税冲击变量,分析发现:减税冲击会扩大地方政府的财政收支缺口,但地方政府会采取土地调控措施来为城投公司提供增信,导致城投债的发行利差不升反降;具体而言,面对减税冲击,地方政府并没有调整土地出让结构、提高工业用地和住宅用地出让价格,而是通过向城投公司注入土地资产、提高商服用地出让价格的路径来提升城投公司的融资能力、抵押价值和信用水平,这也反映出地方政府“以地谋发展”的运作方式已由土地财政转向土地金融。因此,应深化土地要素市场化配置改革,打破地方政府在土地征收和出让环节的双垄断格局;划清地方投融资平台和地方政府之间的界限,促进地方财政的可持续发展,改变地方政府过度依赖土地调控的局面。

基建投资、工业土地价格与城投债发行利率

以2011-2019年中国155个城市为样本,采用面板数据模型、中介效应模型和GMM方法探讨了基建投资、工业土地价格对城投债发行利率的影响。研究结果表明:基础设施建设投资规模和工业土地出让价格对城投债发行利率分别具有正向和负向影响,且低碳试点城市和非试点城市存在显著的区域异质性;基建投资的总体效益与技术效益的提高有助于融资平台以较低的利率发行城投债。

城投入股上市公司与地方政府隐性债务风险

本文基于2014—2020年城投公司财务数据与城投债数据,采用交错双重差分模型考察了城投公司入股上市公司对城投债信用风险的影响。研究发现:入股上市公司降低了城投公司发行城投债的信用风险,且在进行了一系列稳健性检验后该结论依然成立。机制研究发现:城投公司入股上市公司后,通过提高自身经营绩效、增强政府支持降低了城投债信用风险。异质性分析发现:低经济发展水平、低财政收入以及低市场化水平地区的城投公司入股上市公司对其城投债信用风险的缓释作用更强;城投债信用评级较高以及盈利能力较弱的城投公司入股上市公司后发行的城投债信用风险更低。这说明城投公司入股上市公司可能成为有效化解地方政府隐性债务风险的重要途径。

城投公司产业化转型路径探讨

2023年7月,“一揽子化债”政策发布以来,城投公司新增债券融资受阻,倒逼其实施产业化转型,为化债寻找新的发展路径。文章从产业转型的监管要求为导向,提出从传统城投业务领域挖掘市场化收入、拓展经营性业务的具体路径建议,旨在为城投公司可持续发展提供参考。

基于地方债置换视角的城投债风险化解研究

从地方债认购倍数、各省地方债与城投债发行利差、境外资金对城投债与地方债的持有量变化等角度,分析境内外资金对券种的投资偏好差异,初步测算各省可行性地方债置换规模并提出城投化债方案。研究发现:(1)本轮化债之前,各省地方债发行利率均低于该省AAA级城投债发行利率,并且发生过城投风险事件省份的利差更大;化债之后,利差有收窄趋势;(2)投资者对某省地方债的偏好高于该省城投债,并且境内资金对发生城投风险事件省份地方债的偏好更加明显;(3)按照2022年财政收入和地方债余额测算,除吉林和云南外,其余省份地方债发行规模尚未触及阈值,存在地方债置换空间。基于上述实证结论,提出城投债化解的政策建议。

城商行参与、地方政府救助与城投债违约风险化解

地方政府的支持对于降低城投债违约风险具有重要意义。基于2015—2021年城投债地级市数据,采用OLS估计和工具变量法,分析城商行资源对城投债信用利差的影响。研究表明,地区金融资源和地方政府可支配金融资源能够显著降低当地城投债违约风险。异质性分析表明,城商行对城投债违约风险的降低效应仅在经济较发达和城商行资产富裕的地区存在。机制分析表明,第一例城投债的实质性违约强化了城商行资源对信用利差的降低效应,金融资源结构的“本地化”倾向对信用利差呈“倒U型”状态,城商行资源在降低城投风险方面具有财政金融二重属性。基于此,建议重视地区城商行建设,提升地方政府紧急救助能力,防止出现隐性债务“由点到面”的违约风险扩大化。

土地出让金划转税务部门征收对城投债的影响效应分析

本文以土地出让金划转税务部门征收这一政策为切入点,考察其对城投债发行规模和信用风险的影响。实证结果显示,土地出让金划转税务部门征收政策实施后,城投债发行规模显著降低,但信用利差显著提升。在此基础上,本文探讨了土地出让金划转税务部门征收对城投债信用风险的异质性影响、经济机制和风险化解渠道,结果显示:与东部地区相比,中部地区和西部地区的城投债信用利差显著提升,与所属较高行政级别地区的城投债相比,所属较低行政级别地区的城投债的信用利差显著提升;较高的土地依赖度、地方债务压力和企业偿债压力会加剧政策实施后城投债的信用风险;发行“借新还旧”城投债有助于缓解政策实施对城投债信用利差的正向效应。本文的研究为全面认识土地出让金征收改革的政策作用提供了事实依据,对防范化解城投债务风险提供了分析路径和参考。

地方融资平台持股上市公司与城投债发行定价

近年来,越来越多的地方融资平台通过持股上市公司的方式来实现自身的产业化转型。本文在债券定价理论的框架下,运用固定效应模型对2007—2021年城投债发行数据进行实证检验,研究发现融资平台持股上市公司显著降低了城投债的发行利差,并且相较于参股上市公司,控股上市公司可以帮助融资平台在更大程度上降低发行利差。机制检验发现,融资平台持股上市公司对城投债发行利差的影响是通过增强自身的造血能力、风险抵御能力和提高媒体监督力度实现的。异质性检验发现,当融资平台公益性职能较强、地方政府救助能力较弱、地区制度环境较差,以及持股公司的财务状况较好、市场竞争地位较高、股利分配较多时,融资平台持股上市公司降低城投债发行利差的作用更为明显。本文从融资平台持股上市公司这一新颖的角度切入,丰富了城投债发行定价和融资平台转型领域的研究,对于我国完善地方政府债务治理、实现国有资本的保值增值也具有政策启示作用。

基于KMV—Logistic混合模型的城投债信用风险研究

为了准确衡量城投债的信用风险,本文首先运用KMV模型估算2023-2026年不同城投债债务规模下的预期违约概率,随后选取12个指标对影响城投债信用风险的因素进行有序逻辑回归分析。结果发现:第一,当可担保财政收入为地方政府财政收入的30%时,到期城投债的债务规模已超过安全债务规模,具有一定的违约风险。第二,城投企业的获利能力、短期偿债能力和当地的财政实力等因素与城投债的信用风险水平呈负相关关系,而城投债发行的票面利率、发行规模和当地政府的债务率等因素则与城投债的信用风险水平呈正相关关系。最后,基于研究结论提出推动经济可持续发展、积极引导平台市场化转型、有序置换隐性债务和拉长偿债期限、提升信息披露的透明度等政策建议。

城投债对经济高质量发展的非线性影响研究

文章基于2012-2021年我国31个省份面板数据,构建经济高质量发展评价指标体系,利用内生增长模型和门槛效应模型探讨城投债与经济高质量发展之间的关系。研究发现:城投债对经济高质量发展具有边际效用递减的非线性作用,存在双门槛效应。城投债最优债务规模为19.2%,当城投债余额与GDP之比低于19.2%时,城投债对经济高质量发展的促进作用最明显;超过19.2%时,促进作用开始减弱;超过27.6%时,促进作用最弱。异质性分析结果表明:我国东部地区和大债务规模组的双门槛效应显著,中部地区的单门槛效应显著,小债务规模组的单门槛效应不显著,西部地区不存在门槛效应。对此,不同省份应根据实际发展情况合理规划城投债发债规模,实施差异化的举债措施,积极防范化解地方债务风险,使其更好地发挥对城市经济高质量发展的促进作用。

地方城投债务规模对地方经济发展的影响分析--以山东省青岛市为例

文章聚焦于分析地方城投债务规模对地方经济的影响,以山东省青岛市为案例。文章通过深入研究青岛市的经济环境和城投债务的具体情况,旨在揭示城投债务与地方经济发展的关系,特别是在财政收支、投资活动、就业市场及社会福利等方面的影响,并在此基础上提出相应的政策建议。

债务化解背景下的城投转型

随着地方债务化解工作的深入推进,城投转型也进入加速阶段。城投市场化转型不仅对企业自身长远发展有着重大影响,也关乎地方产业转型升级和新质生产力培育,同时对防范化解金融风险也具有重要意义。经过近10年的探索,城投整合与转型方向已逐步明确,但仍存在较多困难和挑战,需要充分利用政策机遇,强化支持引导,以高质量城投转型促进地方经济高质量发展。

城投平台担保网络风险传导与影响因素研究

金融安全是国家安全的重要组成部分,维护金融安全,守住不发生系统性金融风险的底线是我国金融健康发展的重要保障。通过搜集X省2011—2023年间城投平台担保数据,绘制担保网络,运用社会网络分析方法,探究担保网络的拓扑特征、识别系统性重要机构,再利用QAP回归分析法对担保行为的影响因素进行验证。研究发现:X省城投平台担保网络具有小世界的特征,担保关系易成为系统性风险的潜在隐患;度中心性和结构洞的差异性正向影响担保关系,企业注册地址和企业产业的相似性正向影响担保关系,企业性质的差异性负向影响担保关系。为防范与化解地方城投平台因担保行为存在的潜在风险,提出针对性政策建议。

城投平台在产业转型中的融资化债影响因素与对策研究

随着城市化的推进,城投平台发挥着重要的作用。然而,在产业转型过程中,城投平台面临融资风险和债务负担压力,这对城市的经济、社会和发展产生了复杂的影响。为了探寻合理的城投平台融资与债务管理模式,文章基于产业转型背景,对城投平台的融资化债影响因素进行深入分析,并提出相应的应对策略。研究发现,影响城投平台在产业转型中的融资化债的主要因素包括政府政策支持、经济发展水平、投资环境、产业结构、项目效益等。在此基础上,文章提出了包括优化财政支持政策、改进资产负债管理、引导企业进行合理的产业布局、提升项目效益等方面的对策建议。这些研究结果为城投平台在产业转型中的融资化债的影响因素和对策提供了理论依据和实际操作的参考,有助于指导和推进我国城投平台良性发展。

中国城投公司投资同群效应研究

通过对中国城投公司投资同群效应的深入研究,我们可以清晰地看到,这不仅是一个经济问题,更是涉及公司行为、市场机制、政策监管等多方面的复杂问题。同群效应是由于信息不对称、行为模仿和市场波动等多种原因共同影响产生的。本文就中国城投公司投资同群效应展开探讨。

化债背景下的城投债评价体系和择券策略探讨

2023年以来,受一揽子化债政策影响,城投债一级市场发行利率下降,二级市场信用利差持续压缩。如何寻找收益合意、风险可控的城投债资产成为投资者需要直面的问题。由于各区域经济和债务风险水平不同,不宜对所有区域的城投债采取一刀切的投资策略。本文提出了一种兼顾效率与质量的城投债信用评价体系,并基于此探索构建了一套高效实用的城投债择券策略,力争达到风险与收益的平衡。

明珠债退潮后城投境外融资的思考与展望

自1986年第一只中资美元债发行以来,中资美元债市场经历了从萌芽到蓬勃发展的过程,成为境内企业拓宽融资渠道的重要途径。然而,近年来,随着全球经济形势的变化和国内外政策的调整,中资美元债市场面临新的挑战和机遇。文章将深入探讨明珠债“退潮”现象对城投企业融资的影响,分析当前市场环境,并提出未来发展的启示与建议。