国务院部署促进资本市场平稳健康发展 着力稳市场、稳信心

1月22日,国务院总理李强主持召开国务院常务会议,听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。会议强调,要进一步健全完善资本市场基础制度,更加注重投融资动态平衡,大力提升上市公司质量和投资价值,加大中长期资金入市力度,增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管,对违法违规行为“零容忍”,打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施,着力稳市场、稳信心。

以资本市场高质量发展促进国企改革

长期以来,我国资本市场有力促进了国有企业改革,国有企业也成为我国资本市场中的重要力量。新时代新任务,要深化资本市场改革,促进新一轮国资国企改革高质量发展。一是强化上市公司价值创造能力建设;二是进一步加强多层次资本市场建设、特别是风投市场建设;三是大力发展机构投资者;四是进一步稳定和促进市场信心;五是进一步完善上市公司分红机制。

中国资本市场:发展逻辑与改革重点

本文将资本市场发展的理论逻辑分为生成的逻辑和成长的逻辑两部分。生成的逻辑基于金融脱媒,而成长的逻辑则源于科技创新。在此理论分析框架的基础上,本文对影响中国资本市场发展的深层原因和未来改革的重点进行了分析。

全面检视中国资本市场——贯彻“国九条”必须“双导向”

2024年4月12日,周五,A股市场收市之后,一条重磅新闻迅速传开。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(以下简称《意见》)。历史地看,继2004年、2014年两个“国九条”之后,这次出台的意见也是共9个部分,是资本市场第三个“国九条”。从4月15日(周一)开市的情况看,A股市场对“国九条”反应积极而正面。从总体看,前两个“国九条”主要目标是按照“国际通行的成熟经验”规范中国资本市场发展。

我国资本市场服务高质量发展的逻辑、实践路径与未来展望

我国资本市场的改革作为我国社会主义市场经济建设的重要组成部分,当前已经进入全面市场化改革及服务高质量经济发展阶段,整体取得了成效。但由于改革还在持续深入,制度未健全、机制待完善、结构欠合理等现实问题,我国资本市场的改革还面临诸多挑战。新时代新征程,资本市场应从扶持企业创新、融入全球市场、改善收入分配和提高资源配置效率四个方面帮助实现经济的高质量发展。并进一步发挥整合资源、引领科技创新、服务实体经济,保障经济高效平稳运行的重要作用。

我国资本市场开放能否促进企业自主创新?——基于“沪深港通”交易制度的经验证据

自主创新能力提升是增强企业核心竞争力的关键因素,深入探究资本市场开放如何支持企业自主创新对于培育创新型经济发展至关重要。本文基于“沪深港通”交易制度的实施构造准自然实验,以识别资本市场开放对企业自主创新的影响。结果表明,我国资本市场开放通过优化投资者结构,降低企业风险承担,促使劳动力技能升级,最终助推企业自主创新能力提升。异质性分析表明,在融资约束较高、外部融资依赖程度较高、行业竞争度较高、全要素生产率较高、内部治理效率和外部监督水平较高的企业中,资本市场开放对其自主创新能力的助推效应更为凸显。“沪深港通”交易制度实施对标的企业周边非上市企业的自主创新及当地的创新创业活动均具有显著的正向溢出效应。本研究不仅为促进实体经济创新型发展提供新经验证据,也为完善金融支持创新体系提供重要的理论指导。

资本市场国际化与企业社会责任报告印象管理

以2010-2020年的A股上市公司为样本,基于PSM-DID模型考察了A股纳入MSCI指数的外生事件对企业社会责任报告印象管理的影响。结果发现,A股纳入MSCI能够有效抑制上市公司的社会责任报告印象管理行为,而儒家文化和高管海外背景则在上述关系中发挥了积极的调节功效。进一步研究表明,资本市场国际化的治理功效主要是通过改善信息质量和降低代理成本这两条途径得以发挥,且在内部控制质量较高、外部审计质量较低、自愿性信息披露更充分、未投保董责险、管理层权力大以及国有企业的样本中更为显著。检验发现,A股纳入MSCI后通过约束社会责任报告的印象管理行为提升了企业的财务绩效并降低了真实盈余管理水平。

新“国九条”与资本市场内生稳定性

新“国九条”在发行上市准入、上市公司持续监管、加强退市监管等领域出台多个配套制度规则,共同形成了一套适应金融强国建设和资本市场高质量发展的政策体系和制度规范。我国资本市场发展要加快落实新“国九条”,根据党的二十届三中全会部署,以强监管、防风险、促高质量发展为主线,完善资本市场基础制度,加大长期资本吸引力,增强资本市场内在稳定性,健全投资和融资相协调的资本市场功能,有效服务实体经济,加快建设金融强国。

深港资本市场融合:现实挑战及规范路径

我国内地资本市场发展30余年来,深港两地凭借超大规模市场优势和强大的抵御风险冲击能力,经受住了亚洲金融风暴、国际金融危机等困难和挑战,形成了良性的合作发展趋势,为中国经济提供了更为坚实的支持,为全球投资者创造了更多的投资机会,取得了一系列令世界瞩目的成就。当前,世界百年未有之大变局加速演进,我国经济尚未全面复苏,且深港两地存在诸多金融机制差异,给资本流动带来更多不确定因素,加大了两地资本市场深度融合的难度。为此,有必要进一步强化两地资本市场互联互通的顶层设计、协调信息披露制度、完善交易制度、加强跨境监管执法合作、优化统一投资者保护机制,促进两地资本市场协调发展。

判决、处罚抑或和解:资本市场财会监督新思维

长期以来,我国资本市场财会监督存在执法效率低下、无法及时弥补投资者损失等痛点问题,这成为阻碍我国资本市场高质量发展的重要桎梏。分别于2023年12月26日及29日达成的中国证券执法之司法和解第一案泽达易盛案及行政和解第三案紫晶存储中介机构案均具有里程碑式的历史意义。和解制度作为一种新型执法手段具有高效且共赢的特征,可能会产生“和解胜于判决”或“和解胜于处罚”的理想执法效果,以弥补执法资源严重不足的缺陷。鉴于证券执法之行政和解制度在我国起步较晚且几无实践经验,本文专门对证券执法之行政和解制度的内涵特征、契约性质与美国经验等进行梳理与研究,希望以“案结、事了、人和”为目标,探索财会监督和解新模式,以行政、民事甚至刑事和解促进会计专业问题矛盾纠纷从源头上化解,让利益相关者感受到政府监管与司法的温度,实现政治效果、社会效果、投资者保护和法律效果的有机统一。

资本市场国际化与关键审计事项语调——基于A股纳入MSCI指数的准自然实验

资本市场国际化是中国加快构建新发展格局,实现经济高质量、可持续发展的关键举措。以中国A股纳入MSCI指数为背景,应用双重差分模型实证检验资本市场国际化与关键审计事项语调的作用机理。研究结果表明,资本市场国际化与审计师披露的关键审计事项语调的积极性存在显著的负向关系,而管理者能力会强化这种负向关系。研究还发现,在企业处于管理层短视程度和经济政策不确定性程度较低以及非国有公司的情况下,资本市场国际化与审计师披露的关键审计事项语调的负向作用更为显著;机制分析表明,资本市场国际化主要是通过提高信息透明度和机构调研频率两个渠道影响关键审计事项语调。经济后果检验发现,资本市场国际化通过降低关键审计事项语调积极性进而遏制企业的盈余管理程度与过度负债水平。

混合所有制改革与内部资本市场效率

基于2008-2021年国有集团成员企业数据,研究了混合所有制改革对集团内部资本市场效率的影响及作用机制。结果显示,混合所有制改革对国有企业集团的内部资本市场效率有显著的提升作用。机制检验发现,混合所有制改革通过非国有股东委派董事和提高内部控制质量提升了内部资本市场效率。混合所有制改革对集团内部资本配置效率的提升作用在非国有股东向企业委派董事时更显著,但非国有股东委派董事比例过高反而无法提升内部资本市场效率。进一步分析得出,在集团多元化程度高、市场竞争程度低时,混合所有制改革对内部资本市场效率有更大的提升作用。

资本市场系统性风险监测及风险跨市场溢出研究——基于金融压力指数视角

本文从股票、债券、衍生品、外汇四个市场选取指标构建资本市场压力指数,对中国资本市场系统性风险进行动态测度;在此基础上,从时域和频域视角考察风险在四个子市场间的溢出效应。研究结果表明:本文构建的资本市场压力指数能够准确识别样本区间内的重大风险事件;极端冲击将导致风险溢出水平上升,各子市场在风险传递中的作用具有差异性和时变性;根据风险溢出的大小、方向和长短期结构,能够对风险动态演化过程及驱动因素进行有效判别。本文的研究对完善资本市场风险动态监测体系具有重要价值。

资本市场发行制度改革如何提升企业全要素生产率?——基于推行股票发行注册制的经验分析

实行股票发行注册制能够提高金融资源配置载体的有效性和资本市场价格信号的准确灵敏性,进而通过优化金融资源配置提升企业的全要素生产率。基于我国逐步推行股票发行注册制的准自然实验,采用沪深A股上市公司2016—2022年的数据进行PSM—多期DID分析,结果显示:相比采用核准制发行股票的企业,采用注册制的企业全要素生产率更高,表明实行注册制能够显著提升企业全要素生产率;实行股票发行注册制可以通过缓解企业融资约束、增加企业创新投入、提高企业投资效率等金融资源优化渠道来提升企业全要素生产率;实行股票发行注册制对非国有企业和竞争程度较高行业的企业具有更显著的全要素生产率提升作用,但注册制影响企业全要素生产率的地区异质性不显著。因此,应继续推动股票发行制度改革走深走实,以市场化、规范化、国际化改革完善资本市场运行机制,通过优化金融资源配置赋能实体经济高质量发展。

资本市场开放与企业风险水平

文章基于沪深港通交易制度实施这一外生政策事件,以2007—2020年沪深A股上市公司为样本,考察了资本市场开放对企业风险水平的影响。研究发现:资本市场开放能够显著降低企业的风险水平。作用机制检验表明,资本市场开放可以通过缓解企业的融资约束程度,进而抑制企业的风险水平。进一步研究发现,在企业研发投入水平更高时,资本市场开放对企业风险的抑制作用更显著。文章研究建立了资本市场开放与企业风险影响的具体机制,拓展了资本市场开放经济后果的研究,同时丰富了企业风险水平的相关研究。

资本市场开放对企业金融化的影响——基于沪港通的准自然实验

资本市场开放对我国上市公司行为的影响是学术界关注的重要话题。在经济“脱实向虚”的现实背景下,文章以沪港通的实施作为准自然实验,运用2009—2020年我国沪市上市公司的数据,通过双重差分模型考察资本市场开放对企业金融化的影响。研究发现沪港通的实施显著抑制了标的企业的金融化水平。机制分析表明沪港通可以通过提高信息透明度和公司治理水平抑制投机动机,通过缓解融资约束、降低经营风险抑制储蓄动机,进而降低企业金融化程度。进一步研究发现,抑制作用在非国有和市场竞争力弱的企业中更加明显。研究丰富了资本市场开放后果的相关文献,为进一步推进资本市场开放、引导企业“脱虚返实”提供了经验证据。

ESG信息披露对企业资本市场定价的影响研究——基于外部关注的调节效应

本文采用A股上市公司2011—2021年的相关数据,基于外部关注视角探究了ESG信息披露对企业资本市场定价的影响。研究结果显示:ESG信息披露显著提升了企业资本市场定价;投资者关注、分析师关注以及媒体关注均能够促进ESG信息披露对企业资本市场定价的提升;进一步研究表明,ESG信息披露更多的是修正被低估企业的价值,但并不会推动被高估企业价值更大程度的偏离,并且两者关系在非重污染企业和市场化程度高的企业中更显著。本文剖析了ESG信息披露和外部关注在影响企业资本市场定价中的庞杂关系,扩大了ESG信息披露的研究范围,对利用资本市场推动企业可持续发展具有一定的指导意义。

资本市场国际化与供应链透明度--基于A股纳入MSCI指数的准自然实验

资本市场国际化不但是开拓国际融资、更好地利用国际金融市场的需要,且对我国资本市场健康发展与上市公司行为具有多重外部治理功效。本文基于A股纳入MSCI指数这一准自然实验,探讨资本市场国际化对供应链透明度的影响。研究发现:A股纳入MSCI指数有助于提高供应链透明度,且国际化战略和商帮文化在此过程中分别发挥了正向和负向的调节效应。该作用在非国有、经济政策不确定性程度较高以及供应链集中度较高的企业中更为显著。作用机制分析表明,资本市场国际化通过引入境外投资者,缓解信息不对称程度和提升企业治理水平进而提高供应链透明度。经济后果检验表明,资本市场国际化通过提升供应链透明度进而提高企业的价值并且缓解过度负债。本文研究丰富了供应链透明度的相关文献,为中国深化资本市场开放、加快构建“双循环”新发展格局提供了重要的经验借鉴。

实体视角下的资本市场:本源、沿革及发展趋势

资本市场是一种重要的经济组织形式,是金融市场的重要组成部分,它提供了一个平台,可集聚资金、配置资源,并进行投融资活动。通过在资本市场上发行股票或债券等方式,实体可以获得所需的资金,同时投资者可以购买证券来参与经济活动,并分享风险与收益。实体获取资源的手段是资本市场的创新和发展,只有深刻理解资本市场的本源和底层逻辑,才能更好地解决其发展过程中遇到的问题,并从实体逻辑中找到答案。因此,文章对资本市场本源、沿革及发展趋势进行研究,对资本市场的创新和发展具有重要的现实意义。

资本市场赋能乡村振兴的行动逻辑研究

在乡村振兴战略的推进下,资本市场在乡村经济发展中的作用愈发突出。目前资本市场有效助力乡村振兴仍存在诸多问题。采用文献综述、案例分析、数据分析等方法,对资本市场助力乡村振兴的行动逻辑进行了深入探讨,通过研究股票市场、债券市场、期货期权市场和基金市场四大领域助力乡村振兴的现状以及所面临的挑战,并提出相应的对策与建议,以期推动资本市场更好地赋能乡村振兴,促进乡村产业的高质量发展,为乡村地区的持续发展和繁荣奠定坚实基础。