完善债券契约条款是作茧自缚吗?基于资本结构调整速度的视角

基于手工搜索的中国上市公司债券契约条款信息,构建契约条款指数,研究了债券契约条款对资本结构调整速度的影响。结果发现:债券契约条款的增加有助于提高公司资本结构调整速度。分契约条款类型来看,期权条款类、限制资产转移类、限制投资类和事件驱动类的契约条款显著提高了资本结构调整速度。债券契约条款主要通过影响债务融资方式促进公司资本结构向上调整。异质性检验发现,在国有公司和法律环境较好的公司中,债券契约条款与资本结构调整速度的正相关关系更显著。良好的公司信息透明度和内部控制有助于强化债券契约条款对公司资本结构调整速度的正向作用,并且完备的债券契约条款有助于降低公司融资成本,提高资本结构调整速度。本文研究表明,完善债券契约条款产生的约束并非是债券发行人作茧自缚,而是有助于公司降低融资成本,实现更加灵活调整资本结构的目标。

金融资本错配、利率市场化与企业资本结构调整

文章基于2013—2021年沪深A股实体上市企业财务数据,深入分析金融资本错配、利率市场化与企业资本结构调整之间的关系。研究表明:利率市场化与企业资本结构调整速度间显著正相关,即在利率市场化改革推动下企业资本结构调整明显加速;金融资本错配与企业资本结构调整速度间显著负相关,即存在金融资本错配的企业中资本结构调整速度显著降低;金融资本错配显著增强利率市场化与企业资本结构调整速度间的正相关程度。

绿色信贷政策、ESG表现与高污染企业资本结构调整

绿色信贷政策作为结构性去杠杆的重要举措,对于高污染企业资本结构升级大有裨益。与此同时,ESG概念的提出明确了企业发展需着重考量环境(E)、社会(S)和公司治理(G)三方面的表现,即企业ESG表现也将作用于高污染企业资本结构调整。因此,论文以2011—2020年中国A股上市的高污染企业为研究样本,基于ESG表现视角,探究绿色信贷政策对高污染企业资本结构调整的作用效果。研究表明:1)绿色信贷政策显著促进高污染企业资本结构调整,区分企业负债水平后发现,相比于低负债企业,绿色信贷政策显著加快高负债污染企业的资本结构调整速度;2)绿色信贷政策会提升高污染企业的ESG表现,企业ESG表现会削弱绿色信贷政策对高污染企业资本结构调整的促进效果;3)在深入探讨企业融资约束和商业信用程度的异质性是否会影响绿色信贷政策的实施效果时,发现相较于面临弱融资约束和拥有高商业信用的企业,绿色信贷政策显著促进面临强融资约束和低商业信用的高污染企业调整资本结构。因此,探讨绿色信贷政策与高污染企业资本结构调整的关系对优化信贷资源配置、推动高污染企业绿色转型意义重大。

财务冗余、研发投资强度与资本结构调整

本文以2011~2021年我国制造业上市公司为研究样本,将财务冗余、研发投资强度和资本结构调整纳入统一的分析框架之中,实证检验三者之间的关系。研究发现,制造业企业可利用财务冗余与资本结构调整之间具有显著的负相关关系;潜在财务冗余、研发投资强度与资本结构调整之间存在显著的正相关关系。因此,在新经济形势下探究经济实践中影响资本结构调整的新动能对企业未来的稳健发展具有重要的意义。

混合所有制改革、增量信息披露与企业资本结构调整

文章选择2011—2021年沪深A股国有上市企业作为研究样本,实证检验混合所有制改革、增量信息披露与资本结构调整三者内在关联。研究表明:年报中呈现出消极语调的增量信息与资本结构调整速度显著负相关,与调整成本显著正相关,可读性的增量信息披露与资本结构调整速度显著正相关、与调整成本显著负相关;混合所有制改革与企业资本结构调整速度显著正相关,与调整成本显著负相关;混合所有制改革显著增强年报消极语调增量信息与资本结构调整速度间的负相关强度、与调整成本间的正相关程度,显著削弱年报可读性增量信息与资本结构调整速度间的正相关程度、与调整成本间的负相关程度。

国有股权无偿划转的财税政策研究--基于资本结构调整

为推动国有经济布局优化和结构调整,助力企业实现高质量发展,无偿划转作为一种常用方式应用在我国国企改革、资产重组中。但目前国有资产管理政策、企业会计准则、税务政策对无偿划转均有不同的规定和管理,这使得无偿划转在实际操作中更为复杂。文章通过对股权无偿划转财税政策的研究和应用以及财税优化方案的探索,创新性提出企业在对股权无偿划转项目进行可行性研究时应完善固化程序,增加财税方案设计研判,多因素综合平衡,以高效实现产业结构调整目标,为企业高质量发展保驾护航。

金融资本错配、利率市场化与企业资本结构调整

在当今全球化的金融市场中,金融资本错配已成为影响企业资本结构调整的关键因素之一。金融资本错配,即资金供给与企业实际需求之间的不匹配,可能导致企业融资成本上升,融资渠道受限,进而影响企业的投资决策和运营效率。随着中国金融市场的深化改革,特别是利率市场化的推进,企业面临的融资环境正在发生深刻变化。利率市场化旨在通过市场机制决定资金价格,提高金融资源的配置效率。

数字金融与中小企业资本结构调整行为

数字金融的快速发展给企业去杠杆带来了新的可能,本文利用中小板和创业板上市公司2012—2019年样本数据,研究了数字金融对中小企业资本结构调整速度和调整方式的影响。研究发现,无论资本结构是向上调整还是向下调整,数字金融均提高了中小企业资本结构调整速度。数字金融促使中小企业更愿意通过债务融资方式向上调整资本结构,也提高了中小企业用债务融资和权益融资方式向下调整资本结构的概率。究其原因,是数字金融可以促进银行业竞争、缓解融资约束和提高信息透明度,进而提高中小企业资本结构调整速度。基于内外部环境的异质性检验结果表明,数字金融对规模较小、非国有企业、位于金融监管较强地区的中小企业资本结构调整的促进作用更明显,对不同金融发展水平地区的中小企业资本结构调整速度没有显著差异。本文从数字金融的视角,为中小企业资本结构管理行为提供了经验证据。

绿色信贷与高污染企业资本结构调整——基于社会责任视角的分析

本文以2010-2020年中国A股上市的高污染企业为研究样本,基于社会责任视角,探究绿色信贷对高污染企业资本结构调整的影响效应。研究表明:绿色信贷对高污染企业资本结构调整有显著的正向作用。细分调整方向后,绿色信贷对低负债高污染企业向上调整资本结构有正向影响但并不显著,而对高负债高污染企业向下调整资本结构有显著促进作用。企业社会责任水平在绿色信贷和高污染企业资本结构调整之间起到遮掩效应,在一定程度上削弱了绿色信贷对高污染企业资本结构调整的正向作用。进一步研究发现,不同产权、融资约束和市场竞争程度的高污染企业对绿色信贷的敏感度存在差异,绿色信贷有效促进非国有企业、处于高融资约束和强竞争市场的高污染企业调整资本结构。

控股股东股权质押与资本结构调整——基于控制权转移风险视角

控股股东作为公司重大决议的决策和参与主体,其股权结构变化对公司资本结构动态调整的影响关系仍不明朗。本文以2010-2021年A股上市公司为样本,实证检验了控股股东股权质押与公司资本结构调整之间的关系。研究发现:控股股东股权质押显著抑制了公司资本结构的调整速度。进一步分析控制权转移风险的影响机理发现,控股股东股权质押对公司资本结构调整速度的抑制关系在非国有控股企业、股价崩盘风险高时以及东部地区更加显著。最后,研究发现盈余管理会促进控股股东股权质押与公司资本结构调整速度之间的负相关关系。本文研究结论拓展了资本结构动态调整的影响因素研究,从控股股东层面为厘清资本结构优化过程提供了新的解释。

资本结构调整研究综述

大部分学者认为企业存在目标资本结构,并进行了资本结构调整速度和资本结构调整的经济后果——资本结构调整效率的研究。资本结构调整路径(股权融资、债务融资、内源融资)不同,资本结构调整速度、资本结构调整效率不同。本文按照上述逻辑进行文献梳理和总结。

基于可转债奇异期权的公司资本结构调整模型

针对可转债股性不足导致公司资本结构呈现“负债粘性”问题,提出了一种基于可转债奇异期权的资本结构调整模型。模型将可转债投资者划分为HCB、LCB和分离投资者,通过改进可转债转股机制,引入期权组合及做空机制,不同类型的可转债投资者根据自己对正股的主观信心做出相机决策。研究发现,改进后的转股机制能使可转债的总转股率得到显著提升,从而有效应对公司资本结构向下调整速度不足的问题。本研究通过数值实例验证了所提出模型和方法的有效性和实用性,也为可转债转股机制研究提供了新途径。

我国资本结构调整速度研究综述

当前国内外资本结构调整速度的影响因素研究还仅仅停留在负债权益比、交易成本、财务困境成本、目标资本结构等方面,缺乏对大股东控制权、管理层控制权与资本结构调整速度的关系的研究。本文综述了目标资本结构、资本结构调整模型、资本结构调整速度三个方面的研究成果,并对该领域的研究进行了展望。

股权集中度对企业资本结构调整速度的影响研究——基于经理管理防御视角

委托代理理论主要从委托人角度分析了企业委托代理关系及其后果,忽略了经理在企业的主导地位。文章从经理管理防御视角,依照公司股权集中程度影响经理管理防御水平从而影响资本结构调整的路径,分别建立不同股权集中度下经理人与股东对资本结构调整速度的博弈模型。结果显示:在股权相对集中情景下,经理人对资本结构调整动力强弱与其所受到大股东惩罚力度正相关;与大股东监督成本负相关,并且促使经理人与大股东“合谋”,容易引发“利益侵占效应”的第二类代理成本增大。在股权分散情景下,经理调整资本结构动力受公司股价与中小股东抛售比例的影响;由于信息非对称性导致经理人管理防御增大从而引发第一类代理成本提高。研究结论诠释了不同股权集中度下影响企业资本结构调整速度的传导路径和中介因素,为探寻公司股权集中度的最优区间抑制管理防御行为与动机提供了理论依据。

非国有股东治理与国有企业资本结构调整速度

经验分析和理论证据表明委托代理问题会为企业资本结构调整带来额外的成本,使企业资本结构调整速度放缓。文章选取2014-2019年A股国有上市公司为研究样本,从股权结构和董事会治理两个维度考察非国有股东参与治理国有企业对资本结构调整速度的影响,并检验公司治理机制在两者关系中的中介效应。研究结果表明:非国有股东持股与委派董事均会提升资本结构调整速度,并且该提升作用在过度负债企业更加显著。进一步研究发现,非国有股东通过优化激励机制、内部控制机制以及监督机制,实现了国有企业资本结构调整速度的提高。

税务风险、税收规避与企业资本结构调整

基于上市公司数据构建双重差分策略,研究税务风险对企业资本结构调整的影响。结果显示:企业税务风险的下降会减缓企业资本结构调整,平均而言,处理组企业的资本结构降低了约2%,且这一关系在动态条件下依然存在;在规模较小、市场化程度较高的企业,这种抑制效应越明显;税务风险的降低会影响企业避税,进而减缓资本结构的调整速度。因此,完善企业税务风险管理,有助于“稳杠杆”战略的顺利实施。

目标资本结构、市场错误定价与资本结构调整速度

本文以资本结构动态调整速度检验为切入点,通过构建统一的研究框架检验了资本结构权衡理论与市场择时理论对公司资本结构决策的解释力。研究结果显示:目标资本结构在资本结构动态调整中发挥了重要作用,而且资本结构动态调整速度存在市场择时效应。当上市公司股价被市场高估时,相对于杠杆不足的上市公司,过度杠杆的上市公司资本结构调整速度更快;当上市公司股价被市场低估时,相对于过度杠杆的上市公司,杠杆不足的上市公司资本结构调整速度更快。总之,公司的资本结构政策存在目标调整行为和市场择时行为,而且市场择时行为还加强了目标调整行为,动态权衡理论与市场择时理论对公司资本结构政策均具有解释力,但动态权衡理论具有相对重要性。

盈余质量、股权性质对资本结构调整的影响

从当前来看,资本结构研究逐渐过渡到动态分析。企业的资本结构受客观因素和主观因素的影响较大,会在不同程度上偏离最优资本结构。为了深化对会计盈余质量问题的探究,结合不同企业间会计盈余质量、股权性质的差异性,以A股上市公司2012—2016年的数据为样本,对资本结构动态调整进行回归分析,研究表明:企业会计盈余质量越高,偏离目标资本结构的程度越小,资本结构调整速度越快,该现象在国有企业中更为显著。

国有商业银行资本结构调整与政府注资的逻辑

在国有商业银行垄断金融制度下,由于存在国家政府的隐含担保,而使国民对商业银行产生充分的信任,居民存款可以对国有商业银行资本金产生替代效用,因此国家政府无须投入真实资本金.但在外生变量的作用下,国家政府只能选择注入真实资本,遵循非协同博弈的决策逻辑。

管理防御影响零售企业资本结构调整速度的机理分析

对于零售企业而言,资本结构是决定其发展潜力的重要因素。因此,许多大型零售企业在发展至一定规模后,往往会更加重视对于资本结构的再调整。然而,在实际经营中,部分零售企业管理者可能出于管理防御动机,通过降低资本结构调整速度来为维护自身利益,这势必会对企业长远发展造成不利影响。基于此,本文将通过实证分析探究管理防御与零售企业资本结构调整速度的互动关系,旨在引导零售企业决策层完善企业管理者的监督管理机制,促进管理者积极优化企业资本结构。结果表明:在高负债水平时,管理者年龄、管理者受教育水平显著降低资本结构调整速度,管理者任期、市场集中水平、管理者股权激励显著加快资本结构调整速度;在低负债水平时,管理者年龄、管理者受教育水平显著提升资本结构调整速度,管理者任期、市场集中水平显著抑制资本结构调整速度,管理者股权激励与资本结构调整速度不存在显著关系。