推进我国高收益债券市场建设——基于国内高收益债券的实证分析

发展高收益债券市场是支持中小企业融资、缓和优质资产稀缺现状、优化我国金融市场风险层次结构不可或缺的策略路径。我国的高收益债券市场发展起步较晚,但近年在违约的常态化趋势下,伴随着国内高收益债券市场法规政策与基础设施的持续完善,正展现出稳步向前的发展态势。本文首先系统性回顾了成熟市场中高收益债券的定义与界定标准,厘清贴合我国实际的高收益债券定义方法;其次,系统梳理全球高收益债券市场演变历程,剖析发展我国高收益债券市场的必要性及紧迫性;而后,从技术角度出发,聚焦违约风险与回收价值这两大核心要素,利用分位数回归构建了一套高效的违约预警模型,探索并提出了适合我国高收益债的回收率评估方法;最后,基于我国高收益债券发展现状和最新监管趋势,结合海外成熟市场经验,提出了系列政策建议,为推进我国高收益债券市场高质量发展提供参考。

高收益债市场建设的海外实践与中国探索

近年来,我国积极探索包括高收益债在内的各类企业债,支持科技创新企业融资。本文基于高收益债市场建设的背景及意义,梳理了高收益债市场发展的海外实践,在参考国际实践的基础上,从制度设计、信用评级、工具创新、风险预警等方面对我国高收益债市场建设作出展望。

基于高收益债视角的科技创新公司债券研究

高收益债作为债券市场的重要内容,不仅可以促进科技创新企业高质量发展,还可以满足金融产品投资需求,推动金融供给侧改革。我国高收益债市场尚不成熟,中小科创企业由于资产规模、资信评级、融资成本等因素限制,较难通过直接发行债券融资。论文通过研究2023年度科技创新公司债的市场特征,基于高收益债视角分析科技创新公司债市场发展难点,最后提出发展思路与建议。

利用高收益债支持我国科技创新的政策建议

科技是第一生产力,科技创新发展需要各类金融资源及金融创新的支持。高收益债作为一种融资工具,可以为科技企业提供多元化的融资渠道,使其获得更多融资,同时吸引更多投资者支持科技发展。近年来,我国探索利用包括高收益债在内的各类企业债支持科技创新企业融资。2023年,国家层面政策文件指出要引导债券资金等各类金融资源支持科技创新,鼓励符合条件的科技类民营企业发行债券。

高收益债券监管的法律问题研究——超越私募和公募界限的制度设计

高收益债采用非公开方式发行,但已不是传统意义上的非公开发行证券,其发行和交易已经具备了某些公开发行证券的特点。因此我国高收益债的监管制度安排必须做出一个超越私募和公募界限的制度设计。其内容包括:对高收益债准入监管发行采用注册制加部分的实质审核;高收益债投资者适当性制度;高收益债转让后持有人数超过200人后的公开发行豁免制度;具有较高透明交易机制的场外交易系统;以债券契约、强制性信息披露和债券受托管理制度为内容的多维度的债权人保护制度。

中国高收益债市场形成的另类途径

中国高收益债市场的形成与美国殊途同归,未来交易所市场高收益债供给与需求仍将不断增加,国有企业公司债"无违约"压制收益率的神话最终将被流动性打破。预期违约率缺失使得高收益债难以定价,但锚定效应不可忽视,当前高收益债定价中枢已初步显现。

高收益债券的国际经验和评级技术借鉴

近期关于我国发展高收益债券的讨论非常多,监管机构也多次召开会议对在我国发展高收益债市场,推出高收益债券产品的构想进行论证。针对这一构想,首先对美国、欧洲和亚洲高收益债市场发展的历史轨迹和现状进行分析,进而深入研究高收益债的产品特征和在我国发展高收益债市场的利弊及五个方面亟待解决的问题,最后对国际信用评级机构的高收益债评级技术进行研究和借鉴,提出了一些政策建议。

我国高收益债市场发展分析

文章回顾了我国高收益债(二级收益率超过9%)市场发展历程与阶段特征,指出规范高收益债交易和处置,提升高收益债券的流动性,是当前亟待解决的问题。近年来,相关基础设施加快出台制度,不断完善高收益债交易方式,但总体看,市场发展水平较发达国家仍有较大差距,文章借鉴国际经验提出我国高收益债券市场相关建议。

困境反转型高收益债投资实践及策略建议

随着中国资本市场体制不断健全,高收益债券市场有望进一步发展,成为极具价值的投融资工具。本文以产业类信用债为例,针对2014年以来出现过大幅折价并最终成功度过困境、实现信用修复的高收益债案例,探寻该类困境反转型高收益债价格下跌的根本因素,分析出现困境后发行人及相关利益方所采取的积极应对措施,为追求超高收益的投资者提供思路。为提升高收益债投资过程安全性、准确性及收益性,本文提出三点重点关注及投资策略建议。

机器学习在我国高收益债投资中的应用研究

近年来我国债券违约频发,违约数量和违约金额不断创新高。高收益债具有高收益、高信用风险等特点。首次违约债券具备高收益债的特征,兑付概率相对较高,以首次违约高收益债券为研究对象,运用高斯朴素贝叶斯模型和逻辑回归模型筛选高兑付概率违约债券,对投资高收益债具有一定的参考价值。

高收益债投资策略浅析:择时篇

本文通过逐年分析高收益债走势,得出高收益债投资择时的三条重要结论:宽信用环境对于高收益债投资更加有利,紧信用环境下投资损失较大;在债券牛市阶段,重大事件的发生对高收益债的冲击是暂时的,而在债券熊市阶段,重大事件的发生对高收益债的冲击较为持久;从跨年效应来看,受制于银行信贷额度年初宽松、年底紧张的规律,年初投资高收益债的胜率更大。

我国发展高收益债市场现实路径几何?

我国2020年以来出台了系列债市监管政策,要求评级要更加有区分度,我国信用评级下调增多,债券市场将产生大量高收益债,个别债券违约影响着整体债券市场的声誉和发展。为维护债券市场总体平稳发展,我国有必要建立起像美国那样的场外交易市场,设置好投资者保护机制,单独建立适合高收益债发行、转让和投资群体的高收益债券交易平台。为保障高收益债券交易平台正常运营,本文设计出一个比较完善的业务模式和平台运转规则,旨在为我国发展高收益债券市场指明实现路径。

科创债与并购债双债并举:发展中国式高收益债支持中国式现代化

发展中国式高收益债支持中国科创,要实现融资约束缓解和创新能力集聚创新链整合两大功能。本文首先分析中国现有孵化债、双创债(含可转债)和科创债的发展态势,认为应该补齐科创高收益债这个市场缺口;其次,结合国际经验分析,提出应着力发展中国科创并购债以解决中国科创中小企业风险投资退出堰塞湖问题;最后,详细讨论科创高收益债和并购债双债并举的三个关键要点(违约正常化、加深流动性和提高透明性),并提出相关政策建议。

从海外回收率模型看高收益债定价

随着我国债券市场信用风险释放逐步进入常态化阶段,违约及回收处置案例逐步积累,信用风险定价也从应原先关注违约率逐步拓展到以违约率与回收率为核心的全面信用风险定价机制,尤其是对于违约风险较高的投机级债券,回收价值成为高收益债投资的重要定价矛。从国际经验看,历经多年的违约数据积累及丰富的违约债处置经验,国际三大评级机构均已建立了以回收率评级为核心的高收益债定价机制。本文介绍了国际评级机构对违约回收率的定义及境外债券市场违约回收率情况,在此基础上,比较分析了三大评级机构基于违约回收率形成的高收益债定价模型及回收率评级方法,通过探讨国际经验的本土化运用,最后对于完善我国高收益债定价及回收率评级模型设计提出若干建议。

信用风险演化下如何投资境内高收益债券?

从实际交易的信用主体角度出发,高收益债券分为城投、产业、地产三类,对应不同的风险偏好和交易特征。本文总结当前市场主流交易策略类型,然后分别针对上述每类高收益债券市场进行分析。本文认为,国内高收益债市场发展刚起步,需要根据不同账户特征匹配不同的投资逻辑和交易策略。

科创债券是否存在发行溢价?——来自中国债券市场的实证研究

本文基于2021—2023年我国债券市场发行的科创债券数据,使用科创债券与普通债券匹配的方法构造研究样本,并构建计量模型考察了科创债券的发行溢价效应。实证分析结果显示,科创债券一级市场发行存在显著的溢价效应,科创债券发行利率较普通债券高27个基点。同时,目前科创债券发行主体主要为高评级企业,而主体资质较弱的科技型中小企业获得债券融资的机会较少。积极引导各类市场投资主体参与科创债券业务,有效降低科创债券发行溢价。此外,要加快中国版高收益债券市场建设,打通科技型中小企业债券融资渠道。

高收益债市场发展的美国经验与中国路径

高收益债是成熟债券市场的重要组成部分。近年来,以"明日之星"为主的科技型企业发行高收益债稳步增长。本文对美国高收益债市场进行了重点研究,以探索我国高收益债市场的发展。

中国高收益债市场发展分析

在国际金融市场上,高收益债又被称作垃圾债券,一般被定义为信用等级被主要评级机构评为非投资级的债券(标普BBB级以下或穆迪Baa级以下)。而在中国,市场尚未对高收益债形成一个明确的定义。如果按照高于同等期限国开债收益率500BP为标准测算,中国高收益债规模已经突破1万亿元。

疫情下美国高收益债市场展望

国际上,高收益债指信用等级低于投资级别,即BBB-级(穆迪Baa3级)以下的公司发行的债券,又称为垃圾债券或投机级债券。截至2020年5月11日,美国公司债存量10.2万亿美元,其中高收益债1.9万亿美元,占美国公司债总体存量比18.6%,约占发行主体未偿还债务(包括投资债和高收益债等)7.4万亿美元的三分之一。

风险与收益的博弈:解读中国式高收益债

高收益债在国际市场上指评级为投资级以下的高信用风险债券,该类债券通常较投资级债券有更高收益率。本文总结了国外高收益债市场概况,分析了中国高收益债的界定、发行规模与评级等市场发展情况。