主观投资还是量化投资?

由于市场具有学习效应,无论主观投资还是量化投资,均不可能出现持续大规模的超额收益;谁更适应系统环境,谁就可以成为成功者。近两年,主动管理型股票基金受到投资人普遍质疑。2023年,投资人一度转向量化基金,代销渠道也普遍认为量化基金有明确的规则和纪律,似乎更靠谱。

投资框架如何适应转型时代?

系统化投资的框架以适应环境为目标,而非相信某个历史经验一定再现经历了持续两年的市场洗礼后,国内资产管理行业洗牌已经开始,投资者正在重新理解和评估何种投资框架才能适应新时代的环境变革。2023年的市场并非传统意义上的牛市或熊市,而是新时代的入场大考,这场大考结果的区分度非常高:在A股和港股市场,尽管主要宽基指数下挫超10%,但权益资管产品一部分跌幅逾20%,一部分涨幅超10%。

跨越视角的一次逼仓铜逼仓

事件并不是纯粹的宏观事件,而是多层次视角共振带来的;系统化地整合微观、中观和宏观视角,才能构建出一套系统化决策的框架2024年5月中旬,一场纽约商品交易所的逼仓行情,将铜价推上历史新高;3月以来,铜价已暴涨20%。这么大的行情,按说距离铜市场最近的产业玩家应该暴赚了一把,但事实是:产业逻辑的参与者在本轮强劲行情中大多亏损严重。

结构出清的新阶段

在出清环境下,慢就是快;对投资者而言,一个简单的选择是能够持续产生自由现金流的资产。为何中国经济自2024年初至4月显著回暖,却在5月后显著放缓?一季度中国GDP环比折年率达6.1%,二季度却仅2.8%,且7月至8月总需求仍继续下滑,以往经济周期扩张常在18个月以上,这次为何如此短暂?自2023年起,总需求似乎都是回暖短暂而下降绵长,且每次在总需求短暂反弹过程中,工业生产都以更大幅度的反弹,造成产销率持续创新低。

政策改变了什么?

政策要解决的是当下的主要矛盾;本轮政策更关注降低系统性风险,兜底民生,改善市场长期预期。三季度以来,本专栏探讨了中国经济出现的加速出清态势,国内居民、企业、地方政府部门均出现不同程度的现金流困难,度量股市悲观程度的权益风险溢价达到历史最高水平,与2008年全球金融危机、2018年末影子银行出清阶段接近。

汇率:经济转型的缩影

在一片贬值预期中,人民币竞在近两个月相对美元升值超过3%。同期,中国经济增速尚未回暖,利率还在显著下降,似乎没有支持人民币升值的因素出现实际上自2022年起,不同视角下的人民币汇率就出现不同倾向,人民币汇率成为中国经济结构转型的一个缩影。

缺乏共识时代中的投资

在合作秩序下的优势资产,在新秩序下可能被颠覆,原秩序下低增长资产的成长空间可能被逐步打开这是个变革的时代,也是一个缺乏共识的时代。沉重的新中产,安逸的银发族,疑虑重重的富人和朝气蓬勃的年轻人,现实主义者与理想主义者……一位基金经理在季度报告中说:“在一个世界里,很难懂另一个世界。”

当心经验的陷阱

过去两年,宏观周期的经验被打破,资产估值的经验区间被突破,甚至在题材江湖里游龙戏凤的“老法师”也马失前蹄,市场环境对投资老将极具挑战。2024年开年,市场表现更为极端,中证全指市净率跌至2005年以来历史最低水平,十年期国债利率跌破2.5%,距离疫情期最低值仅余2个基点(BP),黄金价格不断创历史新高。

即时满足的陷阱

好的生意都符合人性,好的投资却需要克制人性,二者的矛盾经常在金融这门生意中体现得淋漓尽致。过去三年销售火爆的“雪球”类产品,在2024年前两个月集中敲入,超过90%的投资人在同一个月出现损失。巨量的共振平仓,给市值近80万亿元的A股市场带来流动性冲击,并触发连锁反应。笔者在一年前讨论过“雪球”类产品,其结构较为复杂,但巧妙利用了人性对“即时满足感”的追求。只要市场不大幅下跌,每个月都能赚小钱。小钱的确定性似乎很高,年化收益率有20%-30%,与同样确定性很高的固收类产品比较,收益率超过5一6倍。这个产品的设计无疑成功地满足了人性,是门好生意。

主观投资还是量化投资?

近两年,主动管理型股票基金受到投资人普遍质疑。2023年,投资人一度转向量化基金,代销渠道也普遍认为量化基金有明确的规则和纪律,似乎更靠谱。到了2024年,随着量化基金净值普遍出现急剧回撤,又轮到量化基金遭到质疑。难道主观和量化的投资方法有绝对的高下之分?是什么驱动了不同方法在不同时期绩效的起伏?

跟随趋势为什么赚不到钱了?

投资圈中有一句俗语“趋势永远不会缺席”,跟随趋势曾经一直是好策略,最近几年却成了深坑。深坑在2024年的市场中再次出现,最近三个月,无论是股票还是大宗商品,在上涨后几乎都跌回原位,上车稍晚的投资者多数亏损。实际上,跟随价格趋势的策略自2022年后就开始失效。为什么跟随趋势赚不到钱了?

2024年不确定性会下降吗?

全球经济软着陆可能是当下短尺度上的“小确幸”,而长尺度上的问题一直悬在空中“是的,世界的不确定性下降了。”这是当前市场给出的回答。如果说2022年是全球市场波动率急剧放大的一年,那么2023年则是大多数市场波动率回归的一年。波动率衡量的是收益率的不确定性。

转型时代对资管行业的挑战

增长时代的策略管理架构已经明显不适应转型时代的市场环境;可以借鉴“全天候”策略的视角,积极管理风险来源。国内资产管理市场正在重新洗牌。最近两年产品业绩显著低于预期,财富客户已经明显不耐烦,资金在寻找新出路。这次资管产品业绩问题可能不再是周期性的,而是增长时代的策略管理架构已经明显不适应转型时代的市场环境。

全球经济开始复苏了吗?

想不到,俄乌冲突爆发一年后,欧股的回报率竞比美股和A股都高出近5%。在2022年11月之前,欧股表现确实较差,较俄乌冲突前跌幅超过20%,但在11月之后,随着海外金融环境紧缩放缓和对中国经济预期向好,全球股指开始回升,欧股反弹幅度超过20%,A股反弹逾10%,美股只反弹了5%。股市反弹受到基本面的支撑,欧元区经济数据自2022年11月起就持续超出市场预期。

抓住那只“黑天鹅”

欧美利率风险正在向更大的信用风险过渡;“君子不立于危墙之下”是最基本的防范,最好是调整自己的位置,让“黑天鹅”成为利润来源硅谷银行的破产先是引发了投资者对美国中小银行整体的担忧,美国政府快速出手刚兑存款,救助银行体系流动性以稳定市场;随后,美国银行业的动荡触发了市场对欧洲银行体系的怀疑,于是去年才勉强过关的瑞士信贷银行再度被拉到聚光灯下。

中国经济在转型中复苏

中国经济的发动机制正在发生深刻变化。回顾过去20年,中国经历了两种重要的经济发动机制。2002年至2008年,出口外贸推动了中国经济快速增长。在国际贸易循环中,中国是最大的净出口方,美国为最大的净进口方,中国又把贸易盈余赚取的外汇以购买美国国债的形式,再度借给美国:一方面维持了美国的购买力,推动美国形成更大的贸易赤字;另一方面,美国通过外商直接投资的形式再度投向中国,以获取中国经济成长的收益。

爆款资管产品是如何产生的

随着6月后国内股市大涨、债市下跌,股票型基金的爆款产品接连不断,而银行理财产品滞销,大量资金从银行理财转向偏股型基金。那些看似风险偏好很低的投资者,迅速提高风险偏好,转向波动率高达20%的股票型基金。一个月后A股调整,股票型基金净值普遍下跌近5%,但投资者仍期待下个月赚回来更多。

从价值投资到价值观投资

如今,做价值投资已经不能仅靠经济视角的惯性,必须回溯到价值观,ESG投资是典型代表如果你还是觉得ESG可持续发展投资只是个噱头,跟投资收益没什么关系,那你就是在闭着眼走路,因为社会价值观的改变已经深刻改变了资产的价值。如今,做价值投资已经不能仅靠经济视角的惯性,必须回溯到价值观。“市场价格总会向资产的内在价值回归”,这是价值投资的核心观点。

如何建立合理的投资收益预期

过去两年里,沪深300全收益指数仅有55%的涨幅,而同期主动管理型股票基金平均累汁收益率逾100%,年化超额收益逾20%——如此好的赚钱效应和超额收益能力,公募股基的爆款接连涌现,,笔者对身边非专业投资者的小调査显示,投资收益预期多在20%-30%。其中,大部分人认为过去两年超高的投资收益难以再现,但不会差很多;而20%-30%的投资者还是认为很有可能。

战略性视角下的中国投资机会

如果最近你问周围的朋友“中国经济现在怎么样”,恐怕会深感“一千个人眼里有一千个哈姆雷特”。年初以来,国内企业普遍对疫后复苏预期乐观,工业生产快速恢复,但终端需求仅温和复苏,造成3月、4月制造业库存压力明显.