资本市场系统性风险监测及风险跨市场溢出研究——基于金融压力指数视角

本文从股票、债券、衍生品、外汇四个市场选取指标构建资本市场压力指数,对中国资本市场系统性风险进行动态测度;在此基础上,从时域和频域视角考察风险在四个子市场间的溢出效应。研究结果表明:本文构建的资本市场压力指数能够准确识别样本区间内的重大风险事件;极端冲击将导致风险溢出水平上升,各子市场在风险传递中的作用具有差异性和时变性;根据风险溢出的大小、方向和长短期结构,能够对风险动态演化过程及驱动因素进行有效判别。本文的研究对完善资本市场风险动态监测体系具有重要价值。

我国上市公司信息披露质量的实证研究

论文以上市公司信息披露质量为研究主线,从信息披露时间选择、信息可靠性和披露频率三个指标对信息质量进行测度,对2001—2003年深沪上市公司年报横截面数据进行检验,探讨公司在披露时间、披露频率和披露精度方面的权衡选择行为及其对股价的冲击效应,分析重大事件公告前后市场反应,考察重大信息在内部股东和外部投资者之间分布状况,以此揭示信息含量、信息质量以及信息披露行为策略。在此基础上,论文提出了提高公司信息披露质量,保护外部投资者权益的相应建议。

中国证券市场系统性风险结构的实证分析

实证研究表明:我国证券市场的系统性风险整体呈现降低趋势;系统性风险与市场指数存在负相关性,牛市期间系统性风险显著降低,熊市期间系统性风险持续走高;行业间变异系数增大,风险比重方差随时间变化而呈显著性差异;政策因子对系统性风险具有显著性影响,这说明我国股市很大程度上仍为政策市。

利率期货推出对现货市场的冲击效应——基于香港市场的经验证据

新兴市场利率期货的引进,对现货市场的动态波动和信息传递一定的冲击效应。本文针对香港市场90天利率期货,应用自回归条件异方差模型(GARCH)和方差比模型(VR),检验利率期货推出前后对现货市场的波动冲击与消息传递效果。实证结果显示,利率期货推出后波动性干扰所造成的影响效果有更快速地向正常水平调整的现象,波动性干扰半衰期大幅减小,但波动率显著增加。同时,利率期货引入后现货市场的收益率序列几乎接近于随机游走过程,所有的信息都立即反映在价格上,信息传递效率提高。

内幕交易监管的国际比较及其对中国的启示

证券市场内幕交易,严重破坏了市场公平交易秩序,损害了社会公众投资者权益,从而成为各国证券监管的重点。从内幕交易监管的国际比较看,我国证券监管在内幕交易主体、内幕信息、内幕交易行为的界定以及内幕交易监管规制效能等方面,与西方监管体系之间仍存在一定差距。因此,有必要借鉴西方成熟市场国家内幕交易监管的经验,进一步完善我国证券法律法规体系,防范内幕交易行为,打击内幕操纵,切实保护公众投资者的权益。

数字金融提升我国资本要素配置效率研究

如何发挥数字经济提升资本配置效率,是当前我国经济高质量增长所面临的重要课题。文章从资本要素错配纠偏的视角,探究数字金融提升资本配置效率的相关机制,并进一步利用省际面板数据模型进行实证研究。结果表明:(1)数字金融的发展可以显著减少金融市场摩擦,改善资本要素错配,提高资本配置效率;(2)内在机制检验表明,数字金融通过推动技术进步和产业结构升级来改善资本错配问题;(3)门槛效应检验显示,数字金融对资本错配改善效果总体呈现出动态趋势性上升态势。

科创板“硬科技”科创属性画像及科创引导效应

聚焦资本市场支持科技创新这一关键,本文以科创板“硬科技”科创属性画像及科创引导效应为研究主线,应用大数据模型对科创板上市公司进行科创属性聚类并绘制科创图谱,并进一步编制中国资本市场科创属性指数,系统测度科创板企业“含科量”。在此基础上,以半导体产业链为例,应用空间网络模型构建技术关联网络并论证“硬科技”属性的科创引导效应。为强化科创板企业“硬科技”属性引导效应,进一步培育新质生产力,本文提出完善科创属性评价标准、加强IPO科创属性审核问询、引导企业加强科技创新研发投入等相关政策建议。

骨髓血小板相关抗体检测在ITP诊断中的价值

目的检测特发性血小板减少性紫癜(ITP)骨髓中血小板相关抗体水平,探讨骨髓中抗血小板抗体(PAIg)的临床价值。方法采用流式细胞术分别测定50例ITP患者及20例对照者骨髓及血液中血小板表面PAIgG、PAIgM、PAIgA水平,并分别进行配对比较。结果 ITP患者骨髓PAIgM、PAIgA水平与对应血液水平比较,差异无统计学意义(P>0.05);而骨髓PAIgG与血液PAIgG比较,差异有统计学意义(P<0.01),且骨髓标本总阳性率(100%)明显高于血液标本总阳性率(82%)。结论骨髓中PAIg检测对ITP诊断有一定的临床意义,可弥补部分血液标本PAIg阴性的不足。

增强信息透明度能否提升公司价值?

为揭示上市公司信息透明度与公司价值之间的内在关联,本文应用信息经济学构建上市公司信息披露的"声誉投资"模型,对信息披露程度提高对公司价值提升进行理论推理,论证"好"公司为避免"次品车"效应造成的"价值折价",有动力进行多披露信息。为验证上市公司增加信息披露提升公司价值,本文利用托宾q对2002-2003年中国证券市场数据进行实证分析。通过对研究样本实证检验,结果显示托宾q与公司信息披露增量之间显著正相关,采取积极信息披露策略的上市公司市场价值相应较高;而信息供给程度低的上市公司市场价值相应较低。

“天赋异禀”、“熟能生巧”还是“日久生情”——基于中国证券分析师预测能力的经验证据

本文选取2001—2013年证券分析师的预测数据作为研究样本,研究证券分析师的预测能力随时间变化的现象及机理。实证检验表明:(1)分析师的预测能力随着经验积累而显著提高;(2)"新财富"最佳分析师较之于一般分析师并未表现出更强的预测能力(即并不存在"天赋异禀");(3)证券分析师预测能力随经验积累而提高并非由于研究能力的提升(即"熟能生巧"),而是通过所在证券公司的平台与所跟进的公司建立了良好的合作关系(即"日久生情")。本文不仅丰富了关于影响证券分析师预测能力因素的相关实证研究,同时创造性地进一步剖析了证券分析师预测能力随经验积累提高的内在机理,其结论对于理解分析师学习成长机制、促进中小投资者保护以及推动中国证券市场理性发展具有重要意义。

试析虚拟经济认识上的五个误区

人们对虚拟经济的认识存在一定偏差 ,这些偏差可以概括为五个误区 :对“虚拟经济”概念范畴的界定较为模糊 ;对虚拟经济与泡沫经济的关系划分不够清楚 ;对虚拟经济的本质把握不准 ,不能准确认识虚拟经济的“虚拟性”;把虚拟经济简单归结为金融资本运动的必然 ,认为虚拟资本是金融资本运动的一种形态 ;虚拟经济对经济增长的解释缺乏严密逻辑性与说服力。

基金交易行为与市场波动——基于小波与互谱分析的数据挖掘

本文选取2007～2009年基金十大重仓股数据进行小波分析,研究重仓股在不同阶段波动率的特征———微观层面基金行为对这种波动率的直接动量冲击的影响以及金融市场层面沪深300指数对此波动率的联动性的影响。实证结果发现,基金增仓和持股可以减小股票波动率,但减仓会加大股票波动率,呈现出非对称稳定市场的特性。在金融市场层面分析上,论文应用溢出效应检验互谱分析方法,发现这种波动率主要是由基金持股组合调整造成的,市场波动对个股波动率影响不大,即股票波动率主要是由基金交易行为造成所引致。

标新立异、“风险厌恶”还是“精益求精”?——基于明星分析师研报观点导向的实证研究

证券分析师发布研究报告是追求所谓的"标新立异"式"颜值"抑或"精益求精"式"研值"的行为导向,直接决定着我国证券信息是否有效供给和能否建立证券研究新秩序。本文通过探析明星分析师研报观点的倾向性及其内在机制,揭示在我国证券市场上明星分析师研报观点是标新立异、"风险厌恶"还是"精益求精"。实证研究表明:(1)明星分析师研报观点并非标新立异导向,与非明星分析师相比,明星分析师称号的盈余预测中反而会降低发布标新立异观点的概率;(2)明星分析师主观不倾向于发布标新立异观点,并非因为明星分析师在上榜后已经"功成名就",而体现出"风险厌恶"特征;(3)在监管力度加强的环境下,明星分析师不愿发布标新立异的观点应当归因于明星分析师在上榜后,尤其注重研究报告的质量而行为表现更加审慎,为了保证自己盈余预测的准确度而降低了发布标新立异观点的概率,追求研报"研值"而"精益求精"。

基于价值时序动态的证券公司价值评价方法

传统公司的价值评价主要基于公司财务指标的分析与判断,这种方式存在一个重要的内在缺陷,就是并不能全面反映证券公司高成长性、高风险性的特质。本文针对证券公司的动态性和非稳态性序列性特征,提出证券公司价值评价的关键在于挖掘公司现实价值和潜在价值,确定公司价值驱动因子,提出企业成长价值链,以此建立了证券公司价值评价的指标体系。

降钙素原在细菌感染性疾病诊断中的应用探讨

目的评价血清降钙素原(PCT)在细菌感染性疾病实验诊断中的价值。方法采用半定量的胶体金免疫结合法,测定35例细菌感染性疾病住院患者及15例非细菌感染性疾病住院患者的PCT,并同期测定患者C-反应蛋白(CRP)与中性粒细胞碱性磷酸酶(NAP)。结果35例细菌感染性疾病患者PCT阳性28例,阳性率80.0%;CRP测定阳性30例,阳性率85.7%,NAP测定阳性26例,阳性率74.3%;同期15例非细菌感染性疾病患者PCT均为阴性,而CRP阳性率66.7%(10/15),NAP阳性率26.7%(4/15)。结论PCT检测应用于细菌感染性疾病,可作为早期快速鉴别细菌感染的实验室新指标。

证券市场低效率:基于制度变迁的一种解析

有效市场理论的前提假设是完善市场条件 ,通过市场运行机制和定价机制 ,发挥市场机制的资源配置效能。在政府推动型制度变迁中 ,有效市场理论对中国证券市场效率并不具有完全解释能力。中国证券市场低效率问题的根源 ,在于证券市场的制度性缺陷。引致中国证券市场制度缺陷 ,是政府推动型外在制度安排与证券市场发展内生规律之间的矛盾与摩擦 ,市场运行机制与价格形成机制扭曲 ,造成证券市场效率的损耗。在赶超式证券制度安排下 ,中国证券市场迅速得以建立 ,实现了传统信用条件下银行主导融资制度向现代市场经济条件下证券融资制度的有力切换 ,但是以付出“政策租金”为代价的。

分析师关注能否提高上市公司信息透明度?——基于盈余管理的视角

基于2007—2016年中国A股上市公司的证券分析师投资评级数据,本文从盈余管理视角对分析师关注影响上市公司信息透明度问题进行探析。研究发现:分析师关注能有效减少上市公司应计盈余管理和真实盈余管理,提升公司信息透明度;研报监管能提高分析师关注对盈余管理的抑制程度;分析师通过首次评级、评级调整等公司关注行为能够发挥盈余管理抑制效应;明星分析师的外部治理效应更明显,其关注对上市公司信息透明度的提升更为显著。本文拓展了证券分析师对上市公司外部治理效应的相关理论机制,这对于证券监管部门通过制度设计发挥证券分析师外部治理效应,提高上市公司信息透明度和资本市场效率有重要意义。

证券分析师“异常关注”能否创造投资价值?——基于2010～2017年A股市场的经验证据

以A股市场分析师的“异常关注”是否创造投资价值为研究主线,通过分析师关注指标影响因素分解模型提取出“异常关注”指标这一核心变量,本文对分析师的价值创造能力和价值创造能力来源进行验证。研究发现,证券分析师具备通过专业研究能力进行信息挖掘,进而为投资者创造价值的能力,但由于目前中国证券市场上存在上市公司信息披露质量良莠不齐、分析师外部激励措施不够完善等一系列问题,在一定程度上制约了分析师专业能力有效发挥。