我国房地产价格波动与中央银行货币政策调控——来自货币供应量、汇率和利率的证据

本文通过VAR-MVGARCH模型研究了我国房地产价格增长率分别与货币供应量、汇率和利率的线性和波动关系。研究结果表明,汇率的变化对房地产价格增长率的变动会产生显著的线性影响,但是货币供应量和利率的变化对房地产价格增长率变动的线性影响不大。本文认为,尽管货币供应量、汇率和利率对房地产价格增长率存在波动溢出效应,但由于它们与房地产价格增长率的相关性波动剧烈,同时考虑到不断变化的货币政策"盯住"房地产价格波动的困难以及有悖于中央银行保持货币政策"连续性和稳定性"的目标,当前最好实施汇率工具盯住房地产价格增长率的均值化,才容易产生显著效果。

我国股票市场与债券市场的溢出风险测度——来自上海证券市场的证据

笔者基于VAR-DCC-MGARCH模型研究了沪市股票指数与国债指数的波动相关性和溢出效应,估计了两个市场的VaR,并通过失败检验法进行了验证。结果表明,股票市场与国债市场的动态条件相关系数具有很强的时变特征,股票市场对国债市场存在显著的波动溢出效应。

资产价格波动与货币政策反应:基于投资性货币与交易性货币框架

本文通过区分流向股市的投资性货币和流向房市的交易性货币,结合BEKK模型和GARCH均值方程模型,分析了两种货币供应量、资产价格(股价和房价)与经济增长的波动相关性以及它们的各种波动对经济增长率的影响。研究发现:股市和房市的三个变量之间均存在波动溢出效应,而且从操作层面看,中央银行通过调控流向两种资产的货币增长率的变动,比较容易控制资产价格增长率的变动,进而调控经济增长率的波动。但是除了经济增长率自身滞后项外,股市上的各种波动对经济增长率的大小没有任何显著影响,只有房地产价格增长率的波动以及流向房市的货币增长率与房地产价格增长率的联合波动对GDP增长率的大小有显著影响,并且这些波动的增加会导致GDP增长率的下降。这说明中央银行有能力控制资产价格波动,但考虑到要同时实现经济"平稳"和"较快"增长,可以选择调控房地产价格。

韩国信贷资产证券化的发展经验及启示

本文通过研究韩国信贷资产证券化改革的特点和经验,结合我国信贷资产证券化面临的问题,总结提出了我国信贷资产证券化发展的政策建议,包括:扩大信贷资产证券化试点范围;完善资产证券化相关的配套法律法规体系;建立相关监管机构的协调机制;充分发挥资产证券化的配套服务体系;加强市场基准建设。

我国证券投资基金、股票市场和债券市场的溢出风险测度——来自上海证券市场的证据

本文基于VAR-DCC-MGARCH模型分析了沪市基金指数与股票指数和国债指数的波动相关性和溢出效应,估计了三个市场的VaR,并通过失败检验法进行了验证,研究发现:基金市场与股票市场的条件相关系数一直呈现正向相关关系;股票市场与国债市场以及基金市场与国债市场的动态条件相关系数具有很强的时变特征,而且走势呈现相似性,但是统计检验显示基金市场与国债市场的相关性不明显。基金市场对自身和股票市场存在显著波动溢出效应,股票市场对国债市场和基金市场存在一定显著的波动溢出效应。在给定期望损失概率下,发现基金指数收益率的VaR波动最为剧烈;股票指数收益率的VaR变动风险与均值的比值是最高的;结合剔除其他市场波动影响的VaR发现,三个市场的风险承受度更高,可以接受更大的损失收益率。

汇率变化与房价波动——来自中国房地产市场的证据

本文通过构造MVGARCH-BEKK模型和变参数模型,实证检验了我国汇率变化与房价波动的相互关系,结果发现:在房价上涨期间,汇率对房价增速的影响远超过利率和M2对房价增速的影响,这可能间接说明了国外资本或国内准备投资国外的资本对国内房价增长产生了"助推剂"作用。

日本对外开放资本市场的经验及启示

为深化我国金融市场改革,稳步推进资本市场开放,本文研究了日本近40年来资本市场的开放进程及其监管思路的变化。研究发现,日本资本市场开放主要涉及开放外来直接投资、允许外资证券公司进入日本市场、开放东京股票交易市场、开放债券发行和衍生品市场等四个方面,在此过程中日本政府的监管思路也从保护国内金融机构逐步转向保护市场。本文结合日本资本市场开放的经验和我国的实际情况,提出了相关启示,对我国资本市场如何实现进一步开放具有借鉴意义。

中央银行货币发行改革的一个新趋势——来自澳大利亚发行塑料钞的经验

货币发行是中央银行的基本职能之一,而钞票是货币发行的直接表现形式。澳大利亚作为全球率先发行塑料钞的国家,其成功发行推广的经验值得我国借鉴。本文首先分析了澳大利亚发行塑料钞的背景和原因;然后深入研究了澳大利亚发行推广塑料钞的主要做法,发现澳大利亚在发行塑料钞后,钞票使用寿命较纸币大幅延长4倍,假币浓度(PPM,每100万张货币中假币张数)下降约60%,发行费用大幅下降近5成;最后结合我国实情,给出了相应的政策建议。

关于完善碳普惠体系的思考——以重庆市为例

本文研究了近年来国内主要碳普惠试点城市的经验和特点,发现制度先行、政府推动、区县试点和产品创新是其主要特点。重庆作为全国7个碳排放权交易试点城市之一,虽然初步建立了碳普惠交易体系,但也面临三大挑战。基于此,本文结合其他省、市、自治区经验,提出完善重庆碳普惠体系的相关政策建议。

房地产价格与货币供应量的波动溢出效应

基于VAR模型和GARCH模型对中国房地产价格与货币供应量的波动溢出效应进行实证研究,发现货币供应量与房地产价格之间不存在显著的动态相关性,也不存在明显的波动溢出效应,中央银行没有必要用货币政策去直接调控房地产价格。

货币政策与宏观审慎管理的协调配合——基于中国六部门DSGE模拟分析

实现宏观经济的长期最优稳态,需要货币政策与宏观审慎管理的协调配合。基于我国企业的二元特征,考虑政府债务和价格型货币政策等因素的影响,构建包括家庭、企业(国有企业、非国有企业)、商业银行、货币政策部门、宏观审慎管理部门以及政府的六部门动态随机一般均衡模型(DSGE),研究不同情形下技术冲击和金融冲击对我国宏观经济的影响,结果表明:受到国有企业技术冲击时,独立使用货币政策可以维护宏观经济和金融体系的稳定;受到非国有企业技术冲击时,独立使用货币政策可以维护经济系统的稳定,加入宏观审慎管理可以改善金融体系;受到金融冲击时,则需要货币政策与宏观审慎管理配合实施,以实现宏观经济和金融体系的稳定。为实现经济和金融的长期稳定,货币政策与宏观审慎管理应该相互配合,以应对不同的冲击。

改革开放以来我国四次通货膨胀的成因

改革开放以来至2008年,我国经历了四次比较有影响的通货膨胀。本文首先概述了四次通货膨胀的表现形式,然后主要从需求拉动型、成本推进型、结构性通货膨胀三方面分析了四次通货膨胀形成的原因,有助于更好地认识当前第五次通货膨胀现象,正确制定有关的宏观经济政策。

前瞻性货币政策的微观传导机制有效吗——来自中国上市企业资产负债表的证据

本文根据新古典资本需求理论和实际余额效应理论建立了一个包含投资需求和投资效率的前瞻性泰勒规则模型,并构造了一个反映企业投融资需求状况的企业综合状况指数,将其引入扩展的前瞻性泰勒规则模型,然后从宏观和行业两个层面对加入企业综合状况指数的前瞻性泰勒规则进行了检验和比较。研究发现:(1)前瞻性利率传导的企业资产负债表渠道基本有效,短期名义利率对于超过80%行业的企业综合状况指数缺口的反应系数显著,但对不同行业的反应差异较大;(2)短期利率对企业综合状况的反应系数较小,而对通胀缺口和产出缺口的反应系数相对较高,显示货币当局调整利率可能更多的是针对通胀缺口和产出缺口反应;(3)货币政策对资产价格"反应不足",其对股价的反应系数非常小,对房价的反应系数不显著。

工资水平与结构型通货膨胀——一个理论模型及经验分析

本文结合一个理论模型从经验实证的角度研究了各行业职工工资水平对我国结构型通货膨胀的影响,研究发现:电力、燃气供应部门、采矿业、制造业和房地产业在岗职工平均工资上涨已经成为我国结构型通胀发生的主要因素。最后给出了相应政策建议。

房地产行业资产负债率与风险监测

本文在对我国房地产行业资产负债率现状进行研究的基础上,从会计准则角度和企业债务负担方面分别计算了房地产行业资产负债率的上限和下限,并对三种资产负债率关系和经济学意义做出解释,提出引导公众理性预期、构建新的房地产偿债能力监控指标和更加丰富的投资决策指标等建议。

人民币汇率变化与我国房价波动——动态传导机制与经验数据

目前汇率与房价之间关系的研究还不多。本文梳理了汇率变化对房价波动的传导机制,构建了汇率变化与房价波动的动态理论模型,进一步论述了汇率与房价的相互关系。在此基础上,引入利率、货币供应量等宏观指标,通过构造MVGARCH-BEKK模型和变参数模型,实证检验了我国汇率变化与房价波动的相互关系,结果发现:在房价上涨期间,汇率对房价增速的影响远超过利率和M2对房价增速的影响,这可能间接说明了国外资本或国内准备投资国外的资本,对国内房价增长产生了显著的"助推剂"作用。

宏观审慎管理配合下的最优货币政策选择--基于中国的DSGE模拟分析

通过建立基于企业“二元”特征、影子银行、政府债务以及考虑货币供应量的利率规则等因素的动态随机一般均衡(DSGE)模型,研究了宏观审慎配合下的我国最优货币政策选择。分析结果表明,在考虑宏观审慎管理配合的情形下,当宏观经济受到国有企业和非国有企业技术冲击时,考虑货币供给因素的利率规则比仅考虑平滑因素的利率规则更有助于维护经济社会的短期和长期稳定;当受到金融冲击时,考虑货币供给因素的利率规则比仅考虑平滑因素的利率规则对经济增长率、政府支出、利率、就业、信贷等变量的冲击更小,但需要更长的时间来实现均衡;即使不考虑宏观审慎管理,受到金融冲击后,考虑货币供给因素的利率规则能够更快地控制宏观经济的稳定性,并能更有效地调节金融市场的流动性。同时,在两种技术冲击和金融冲击下,考虑货币供给因素的利率规则产生的福利损失均小于仅考虑平滑因素的利率规则产生的福利损失。本文不仅丰富了我国最优货币政策研究成果,更为中央银行在决策时如何平衡宏观审慎政策和货币政策提供了思路。

汇率变化对房价波动存在溢出效应吗?——来自1997-2015年中国房地产市场的证据

本文以我国人民币汇率变化与房价波动的历史趋势为背景,从理论上分析了汇率变化对房价影响的综合效应和相互间动态影响机制,以2007年10月-2011年12月的月度数据基础,通过构建VAR-FBEKK模型引入货币供应量作为中介变量从直接和间接两个角度分析了人民币汇率变化对我国房价波动的影响,并通过主成分分析模拟中断的2011年1月-2015年6月的全国新建住宅价格指数对模型估计结果进行了稳健性检验和对比分析。本研究发现:人民币汇率变化对我国房价波动没有直接显著的推动作用,但可能存在以货币供应量为中介的间接传导关系;人民币汇率变化对房价增速的直接波动溢出效应很小,但汇率变化率与货币供应量变化率的联合波动以及货币供应量变化率的波动均对房价增速变化具有显著影响,即人民币汇率变化对房价增速存在间接波动溢出效应。这说明人民币汇率变化对房价波动影响并不直接显著,中央银行可进一步协调好货币政策与汇率政策,继续稳步实施汇率制度改革,同时加强对房价波动的"关注"。上述研究丰富了资产价格与汇率政策关系的相关研究成果,并且从直接和间接影响两个角度提供了汇率变化如何作用房价波动的新证据。

地方债务风险预警经验

地方政府债务风险仍是我国当前面临的主要经济金融风险之一,而债务预警机制是保障地方政府性债务管理的关键因素。2014年10月,国务院发布《国务院关于加强地方性债务管理的意见》,提出要建立地方政府性债务风险预警和应急处置化解机制。美国、日本、巴西、哥伦比亚等国家在上世纪发生地方政府性债务危机后,相继建立起较为完善的地方政府债务预警机制。

韩国利率市场化改革的教训及启示

1981～1989年,韩国政府历史9年的渐进式利率市场化改革,最终以政府对已经放开的利率重新进行管制而宣告失败1996年,以银行拆借利率放开为标志,我国开始启动利率市场化进程,目前已有15年历史。