机构投资者持股与资本结构动态调整——基于非对称性视角的考察

在当前提出保持杠杆率稳中有降的背景下,文章以2007—2022年中国A股上市公司为样本,基于资本结构动态调整视角,使用资本结构调整速度模型实证检验了机构投资者助力企业“去杠杆”的作用效果。实证结果表明,机构投资者持股显著促进了资本结构动态调整,但向上调整时促进作用更强,表明机构投资者持股对资本结构动态调整存在非对称影响。进一步研究发现,机构投资者持股对资本结构动态调整的促进作用来源于持股机构的治理效应,并通过实地调研和委派董事两条路径发挥作用;在排除机构大股东合谋管理层的替代性解释、明晰机构持股影响下企业更倾向于使用债务融资方式调整资本结构的前提下,上述非对称影响可由机构投资者持股的资源效应解释。文章结论丰富和拓展了资本结构调整因素的相关研究,并从微观层面为“十四五”期间如何“稳杠杆、促发展”提供了经验证据。

政府补助与企业数字化转型——基于信号传递的视角

政府补助对企业转型发展具有重要的引导作用,面对数字经济时代企业的数字化转型困境,政府补助能否进一步发挥效力值得深入探究。本文选取2010—2018年A股上市公司数据,通过关键词筛选和人工复核的方法识别政府的数字化转型补助,基于信号传递视角系统评估政府补助对企业数字化转型的影响。研究结果表明:在考虑内生性等问题后,政府补助对企业数字化水平具有积极效应;在信号传递机制中,政府补助通过降低企业信息不对称、缓解融资约束及增强产学研协同能力推动企业数字化转型;异质性分析显示,政府补助会因企业、行业和区域特征而产生非对称效果;进一步分析表明,政府补助能提升企业数字化转型质量,但也使得企业间的分化加剧。本文对深入理解企业数字化转型中的政府定位及完善相关补贴政策具有一定的启示意义。

数字金融与企业投资:银行风险承担视角

企业投资是经济高质量发展的重要支撑,但近年来却呈下滑趋势。利用2011—2020年A股上市公司数据,研究银行风险承担视角下数字金融能否提升企业投资水平进而提振实体经济。研究发现,数字金融能显著提升企业投资水平,且这种作用在成长期企业、国有企业以及非制造业企业中更为明显。此外,数字金融对企业投资的提升作用有赖于银行风险承担水平,具体来说,表内风险承担强化了数字金融的积极效应,而表外风险承担则对其有所削弱。进一步研究发现,数字金融与传统金融的协同作用对企业投资呈U型影响,且二者目前已经由竞争跨入竞合阶段。据此建议进一步完善科技与金融融合的配套政策,通过科技赋能传统金融机构转型升级,优化传统金融与数字金融的协同配合效应,以形成稳投资、促投资的金融生态环境。

政府干预、金融发展与新旧动能转换

基于中国30个省份的面板数据,采用熵权TOPSIS法测度了新旧动能指数,并研究了政府干预、金融发展与新旧动能转换之间的关系。研究表明:国内新旧动能转换水平实现整体提升,且呈现出东部较优、中西部次之的空间分布格局;政府干预在一定程度上推动了新旧动能转换的进程;金融发展对新旧动能转换的影响呈现出倒"U"型的非线性形态;政府干预金融发展在一定程度上阻碍了新旧动能推进。因此,一方面要统筹深化金融供给侧改革的进行,积极培育金融新动能;另一方面政府也要明确其干预金融发展的有效边界。

艺术品资产定价研究——基于组内固定效应的特征价格模型

基于2000-2017年我国艺术品拍卖市场的国画交易样本,运用组内固定的方法对特征价格模型进行了修正和完善,并基于OLS回归、断尾回归定量分析了艺术家禀赋对艺术资产价格的影响。研究表明:投资者(消费者)对艺术家禀赋的偏好会显著影响艺术资产价格,运用组内固定的方法可以将这种差异量化体现;基于艺术家组内固定的方法去处理和完善特征价格模型是可行的,模型的拟合优度会显著提升,辅之相似作品组的思想可以更为精准地分析艺术品个体异质性对艺术资产价格的影响;通过该方法构建的艺术品价格指数与市场现实状况拟合较好,对进一步研究艺术品投资等问题具有一定的参考价值。

经济政策不确定性和经济周期与艺术资产价格

本文基于雅昌艺术网国画400指数的388位艺术家2000—2017年的16956对重复样本数据,运用重复交易法、3SLS回归量化研究了经济政策不确定性、经济周期对艺术资产价格的影响。研究结果表明:第一,在经济政策不确定性处于较低水平时,不确定性与艺术资产价格呈现显著的负相关关系,在不确定性处于较高水平时,二者之间则呈现显著的正相关关系,经济政策不确定性对艺术资产价格的影响是非线性的,呈U型。第二,相比于经济扩张阶段,经济紧缩阶段艺术资产呈现出更高的价格水平,即艺术资产价格是逆周期的。第三,在同等水平的经济政策不确定性条件下,投资者更倾向于持有艺术品杰作。因此,艺术资产具有典型的逆周期属性和避险属性,在资产组合和大类资产配置时考虑加入艺术资产是可行的。

股价特质信息与全要素生产率:信息有效还是无效?

在资本市场深化改革和经济高质量发展转型的当下,金融市场信息是否能有效作用于公司的生产效率呢?本文基于我国2010—2019年A股的非金融企业数据,检验了股价特质信息对企业全要素生产率的影响及路径机制。研究发现:(1)股价特质信息对企业全要素生产率具有显著提升作用;(2)信息的有效性依赖于企业优化资源配置与脱虚向实渠道来实现;(3)该作用基于企业异质性产生了不同效果,在非国有、成立年龄较小、治理完善的企业中提升作用更为明显;(4)多层次资本市场建设有助于信息传递效率的提升,是资本市场改革的一剂良药。本文拓展了市场信息有效性的研究,为股市的信息价值提供了重要的经验证据,为深化资本市场改革与经济高质量发展提供了政策启示。

“互联网+艺术金融”的融合机制及实现路径

一、“互联网＋艺术金融”的内涵及文献回顾 （一）“互联网＋艺术金融”的内涵界定 “互联网＋”的概念最早由易观国际的首席执行官于扬提出。随后，腾讯的创始人马化腾在2015年的两会提案中提出利用“互联网＋”驱动产业创新升级，惠及民生。2015年3月的人大会议中，李克强总理首次在政府工作报告中提到了“互联网＋”，这也使得“互联网＋”一时风起云涌，成为社会各界谈论的热点。

数字金融对区域创新差距的影响机理分析

基于2011—2018年我国地级市面板数据,探讨数字金融对区域创新差距的影响及其机理。结果表明:数字金融在区域创新层面表现为"马太效应",且存在明显的结构性差异,加深了区域间的创新差距;数字金融对区域创新的"马太效应"主要通过对人力要素和金融要素的虹吸效应实现,且金融要素的相对贡献值为81.58%;这种"马太效应"因城市异质性而产生差异,具体来说,在三四五线城市和互联网普及率低的城市更为明显;知识产权保护和金融监管是对"马太效应"进行纠偏的重要举措。

金融供给侧改革与新旧动能转换的耦合效应研究——以山东省为例

通过对金融供给侧改革与新旧动能转换之间耦合机制的理论分析,明确了二者之间相互促进、互为因果的耦合关系。基于建立的金融供给侧改革与新旧动能转换综合评价指标体系,借助耦合协调模型,定量研究了2007-2016年山东金融供给侧改革与新旧动能转换之间的耦合协调度,得出二者之间的耦合先后经历了轻度失调—濒临失调—勉强协调的阶段,并通过对二者协调发展阻碍因素的分析提出了现阶段应在顶层设计中明确金融供给侧改革的定位、完善金融服务制度、以创新促进金融结构优化等政策建议。

供给侧改革视角的政府补助与企业创新

利用2007—2017年省际面板数据,运用中介效应模型,基于供给侧改革视角研究了政府补助对企业创新的影响以及这其中技术获取模式的中介效应。研究发现:(1)政府补助显著提升了企业创新水平,供给侧改革加强了这种促进作用;(2)政府补助通过影响企业自主创新投入、国内技术购买以及国外技术引进作用于企业创新;(3)国外技术购买在企业创新中产生了一定的负向效应,供给侧改革对其具有一定纠偏作用;(4)政府补助对企业创新的影响机制受制于区域的金融效率、产业结构水平。基于此,本文从政府和企业两个视角提出了优化财政支持模式、注重内部研发投入等政策建议。

危机还是契机:企业客户关系与数字化转型

关系型交易是我国市场交易体系的典型特征,其对数字经济时代的企业数字化转型是危机还是契机呢?本文以异质性客户关系为切入点,基于2010—2018年上市公司数据,研究了客户关系对企业数字化转型的影响及机制。研究发现,依赖性的客户关系阻碍了企业数字化转型,而对等性的客户关系助推了企业数字化转型。客户稳定性对上述关系具有调节效果,其削弱了依赖性客户关系的消极作用,而强化了对等性客户关系的积极作用。机制检验表明,依赖性的客户关系通过利益侵占恶化了企业财务状况,并传递出消极信号降低了企业外部资源获取能力;对等性的客户关系虽然信号传递效应不明显,但却改善了企业财务状况,同时提升了企业创新能力与治理水平。异质性分析显示,依赖性的客户关系在非国有企业、无良好客户互动企业以及制造业企业中对数字化转型的阻碍效应更明显,而对等性客户关系的积极效应则在非国有企业、有良好客户互动关系企业以及非制造业企业中更显著。本文结论对企业改进客户关系管理,跨越数字化转型难题以及政府相关政策制定具有一定的启示意义。

金融改革如何助推民营企业高质量发展

在金融深化改革的新时期,民营企业融资难、融资贵等问题依然存在,成为制约民营企业高质量发展的难题。以改革促发展是中国特色社会主义市场经济的宝贵经验,客观评估金融改革的政策效果并总结经验,对于实现民营企业高质量发展至关重要。以金融综合改革试验区的设立为准自然实验并利用中国A股民营上市公司数据和双重差分模型的实证研究表明,金融改革显著促进了民营企业的高质量发展,这是因为金融改革改善了金融供给的质与量。具体而言,金融改革后民营企业信贷的可得性增强,期限结构有所优化,并且成本显著降低。进一步检验发现,金融改革的政策效果在成长期和高技术企业、金融监管较弱和市场化水平较高地区更为明显。因此,要坚定不移地深化金融体系改革,优化民营企业发展的金融环境;同时,还要完善改革的配套政策,统筹区域金融发展规划,降低改革的负外部性。

疫情冲击下中小微企业的金融供给支持研究

中小微企业是实体经济的重要组成部分,也是国民经济增长的重要动力支撑与活力来源。在疫情冲击下,加大金融供给支持力度,帮助中小微企业渡过难关具有重要现实意义。本文以新冠肺炎疫情冲击为例,梳理了灾难性事件所带来的宏观经济效应以及对中小微企业的影响,尤其是面对中小微企业现阶段金融供给更“慢”、更“难”、更“贵”的困境,建议短期内加大干预,强化政策刺激,帮助中小微企业在疫情冲击下能得以生存并有序复工复产;中期保持警惕,持续合理引导,持续改善企业对经济发展的预期判断;长期深化改革,实现制度变迁。

经济不确定性、艺术家声誉与艺术资产收益

本文基于我国2000-2017年国画的拍卖数据,采用重复交易法、门限回归研究了艺术品市场的实际收益及影响因素,研究发现:(1)样本统计期间市场的实际年化收益率为10.1%,波动性较高。(2)引入声誉代理变量解决了内生性问题,更有力地证明了艺术品市场中杰作效应的存在。(3)宏观经济不确定性对艺术资产价格的影响是非线性的,呈正U形,拐点值为114,艺术资产在经济政策较高水平时表现出一定的避险属性。

中国艺术品市场的“一价定律”研究——书画拍卖市场的证据

文化的传承与积淀使得中国艺术品市场和艺术品金融化具有独特的发展历程与研究价值。本文基于2000—2017年中国书画拍卖市场的微观数据,利用重复交易法构建了多样性的价格指数,同时基于拍卖行与区位的差异检验了中国艺术品市场的一价定律问题。研究发现:(1)中国艺术品市场的年化收益高达7.96%,同时价格指数波动较大,高收益伴随着高风险;(2)中国艺术品市场并不满足一价定律,拍卖行效应与区位效应十分显著;(3)市场中的投机套利者多为短期投资者,其更注重在明清和当代、低价以及非名家作品中进行套利;(4)在危机期间市场是遵循一价定律的,艺术品的避险属性突显。本研究对于规范艺术品市场投资行为,丰富资产配置选择,提升中国文化软实力具有重要意义。

Synthetic study toward the total synthesis of fumigaclavines A–D

In the present study, we developed a novel approach for the synthesis of the tetracyclic core of fumigaclavines A–D. A palladium-catalyzed intramolecular Larock indole synthesis was utilized to assemble the B/C rings of the tetracyclic core in one step. Although all attempts to convert compound 18 to fumigaclavine B failed, this study provided useful information for the total synthesis of fumigaclavines A–D.