限售股解禁的市场反应:机制与特征研究

限售股解禁的市场反应机制可概括为累积效应、提前反应和减持效应。实证研究证明了这三种机制的存在,同时还发现:累积效应是中国股市波动的重要原因之一;提前反应和减持效应均存在且显著为负;限售股解禁因素总体上引发了负向的市场反应;限售股解禁的心理冲击影响可能大于实际减持压力。大幅度提升市场投资需求以有效承接股票供给规模的巨量增加,这可能是缓解限售股解禁压力的重要思路。

小班讨论的组织模式和教学效果——响应学生需求的视角

小班讨论教学模式为解决学生实践能力差等问题提供了新思路。以学生为本意味着教学中应重视和响应其合理需求。学生需求-组织模式-教学效果(DMP)分析框架提出:通过组织模式的创新优化和组合运用有效地响应学生的合理需求,实现小班讨论的最佳教学效果。基于问卷调查和计量研究发现:生动趣味、联系实践和自主创新等需求最受学生重视;案例分析和投资模拟等组织模式的教学效果相对更好;小班讨论的组织模式不同,所响应的学生需求类型也不同,有四种模式积极响应了自主创新需求,仅一种模式积极响应了生动趣味需求。应把握各种组织模式与学生需求之间的内在联系,结合学生需求和能力进行组织模式的创新设计和综合运用。

股权制衡对上市公司绩效的非线性影响——基于股权制衡度的新测算

测算股权制衡度时不考虑股东间的关联关系可能引致偏差。鉴此,重新测算了股权制衡度,以2003∽2013年927家A股主板上市公司为样本研究其与公司绩效的关系。结果表明：＂新股权制衡度＂与公司绩效为非线性的U型关系,而＂旧股权制衡度＂与公司绩效为线性关系;[1,2]为股权制衡度对公司绩效影响的灰色区间;股权制衡度与公司绩效的关系受股东持股模式和外部环境影响。研究结果支持条件有效论,适度的股权制衡才能发挥积极作用。

非公开发行、资产注入和股东利益均衡：理论与实证

研究表明:大股东注入资产的主要动因是谋求资产注入上市公司后的流动性提升及资产市值迅速增加,实践中大股东普遍从中获得高增值收益;仅当注入资产能够带来新创价值,真正的利益均衡才可能实现,但注入样本公司的资产是否为优质资产仍有待于长期角度的检验。发行价对各股东的利益均衡乃至长期利益分配格局具有关键性影响,不考虑新创价值时实现利益均衡的发行价应等于上市公司每股内在价值;样本公司的非公开发行和资产注入过程中,发行价普遍低于每股内在价值,大股东很可能侵占了小股东的利益。若投资者只关心短期投机收益,则股东间的利益不均衡必然存在。

证券公司借壳上市:模式、成本和收益比较

本文提出了一套模型和指标来计算中国证券公司及其股东在借壳上市中的成本与收益。研究发现:证券公司实际承担的总借壳支出并不高,甚至还可能在合并后获得净现金收益;在借壳上市中,证券公司原股东主要承担了股权稀释的成本;证券公司借壳上市后,其原股东普遍获得高投资增值收益;采用不同的借壳模式,证券公司原股东的成本及收益的规模和收益结构等有明显差异;结合股改的模式可能提高证券公司原股东的借壳收益,而采用分步走的模式可能带来更高的资产估值收益以及总体借壳效益。

中国投资者不注重价值投资吗?

本文采用累计分红融资比指标从长期视角测度分红回报,考察累计分红回报较高的上市公司其市场价值是否显著异于其他公司,并检验中国投资者的短期价格投机与长期价值投资的行为倾向。研究发现:累积分红回报较高的上市公司其市场价值显著较高,表明中国投资者重视长期价值投资;股改前后分红回报均对公司价值有显著的非线性影响,股改前二者间是倒U型关系,之后则为J型关系,股改改变了分红回报与公司价值的关系;分红政策调整同样改变了分红回报对公司价值的影响,政策调整后分红回报对公司价值的影响更大。

混合所有制企业的股东利益冲突、股权混合模式与公司绩效

以2009-2015年沪市A股中的混合所有制企业为研究样本,通过构建持股近似度和持股关注度两个新指标,研究混合所有制企业中不同身份属性大股东之间的利益冲突状况及其对公司绩效的影响。结果发现:总体上,混合所有制企业中的大股东利益冲突与公司绩效负相关,且不同的股权混合模式对公司绩效的影响也不同。国有大股东和非国有大股东持股比例差距适中的股权混合模式有利于提升公司绩效;两类股东持股比例差异过大或过小的股权混合模式均不利于提高公司绩效。因此,在混合所有制改革过程中,不宜过分强调异质性股东间的制衡作用,而应通过合理设计股权混合模式,有效化解大股东利益冲突,更好地发挥国有资本和非国有资本各自的优势。

中国区域生态效率的时空演变和提升机制

利用改进的数据包络分析模型测度2000年以来30个省(市)跨期可比的生态效率,考察其时空演变特征,基于空间杜宾模型分析各类因素影响生态效率的直接效应和空间溢出效应。研究发现:区域生态效率呈空间集聚态势,具有路径依赖特征;专利授权总数和资本劳动比以及外商直接投资均具有积极的直接效应,且对邻近区域具有正向空间溢出效应;城镇化的各类效应均不显著,以原燃料和动力价格指数代表的价格机制、企业研发人力投入占比反而对本地生态效率有显著负向影响。建议:以生态效率为核心建立区域考核约束机制,在提升城镇化质量、改革资源价格形成机制、优化创新投入结构等的同时,还需重视各类机制和结构的协同创新,进行系统化设计和差异化改革。

发展能源服务业推进节能减排:国外的经验与借鉴

欧美国家能源服务业的运作方式可概括为"政府扶持,相关产业辅助,"市场化运作",其主要运营模式有节能效益分享型、节能量保证支付型和能源管理服务型三类。针对可能阻碍能源服务业发展的需求不足、信息不对称和认知度不足以及融资困难等问题,欧美国家从需求和供给两侧出发采取促进措施,以强制性措施、政府采购等手段扩大能源服务需求,并建立信息宣传平台、出台财税激励措施、推广节能认证制度,鼓励节能减排项目融资,系统性地为能源服务业创造良好发展环境。国外的经验启示我们:从供需两方面系统完善节能减排相关政策法规,并系统出台扶持能源服务业发展的措施,改变目前节能减排依赖于行政推动的局面,逐步实现以市场机制为主推动节能减排。

城市竞争、空间溢出与生态效率:高位压力和低位吸力的影响

在推进新型工业化、信息化和城镇化同步发展的过程中,得益于要素资源的有效集聚,部分城市成为新的枢纽城市或者标杆城市,城市间在经济增长和环境规制等方面存在不同程度的竞争,研究城市竞争如何影响生态效率提升对于实现区域可持续发展具有重要的理论和实践意义。本文利用191个地级及以上城市2003—2015年面板数据,测度经济增长和环境规制空间溢出的高位压力和低位吸力,研究城市间经济增长竞争和环境规制竞争对城市生态效率提升的影响。主要发现有:(1)邻近地区经济增长和环境规制空间溢出的高位压力和低位吸力对本市生态效率的作用方向具有显著差异,低位促进,高位抑制,且分别以"破罐子破摔"效应和"污染天堂"效应最突出。(2)邻近阈值为750 km时,经济增长高位压力和低位吸力每增加1个单位,生态效率增长率会分别降低14.5%和提高9.7%。而环境规制低位吸力每增加1个单位,生态效率增长率会提高4.5%。(3)分组比较发现,各组城市经济增长竞争对生态效率提升的影响仍表现为"破罐子破摔"效应。(4)与资源型城市和环境保护非重点城市相比,非资源型城市和环境保护重点城市更易受到环境规制更宽松的邻近城市影响,呈现显著的"污染天堂"效应。实证发现暗示着:在区域可持续发展进程中应积极引导城市间的良性竞争;地方政府应高度重视经济增长和环境规制的正、负向空间溢出,生态效率增长极地区应积极发挥示范效应和溢出效应;对不同城市类型采取差别化约束机制,坚持分类指导、特色发展,以快速有效地提升城市生态效率,实现区域绿色发展。

解禁特征、市场环境与公司绩效:市场反应的影响因素研究

本文将限售股解禁的市场反应分解为提前反应和减持效应,利用多元回归模型和对比分析实证考察了各类影响因素与限售股解禁的市场反应之间的关系特征。研究表明:总体上限售股解禁的市场反应显著为负;高估值和预期业绩好的公司受解禁因素冲击影响较小;与原有流通规模相比,解禁比重越大,解禁前后股价受冲击力度越大;融资形成的限售股在解禁时对市场的冲击力度和时间远强于其他类别的影响;牛市和熊市两类市场环境下的市场反应存在显著差异;解禁信息的心理冲击更强于实际减持冲击。限售股解禁问题是整个市场的股票供给急剧增加背景下的供求失衡问题,应从供求两个方面考虑解决思路。

中国城市生态效率空间溢出的驱动机制:见贤思齐VS见劣自缓

本文采用全国191个地级市的统计数据,探讨驱动中国城市生态效率空间溢出的模式及其影响。研究发现:见贤思齐和见劣自缓这两种邻近竞争模式均能驱动生态效率溢出,但影响范围、方向及幅度具有显著的差异。当邻近距离为150km时,见贤思齐产生的高位压力每增加1个单位,生态效率增长率会提高7.8%,而见劣自缓产生的低位吸力每增加1个单位,生态效率增长率会降低35.7%。这意味着全国城市主要受到邻近生态效率较低城市负向空间溢出的影响。本研究结果表明,如果能够将"生态效率"指标引入地方官员的考核指标,将能通过见贤思齐全面提升各城市环境和经济发展水平。

SCP分析范式在金融产业组织研究中的应用探讨

金融业有着与一般工业行业不同的特征,在应用产业组织理论的SCP范式进行研究时,不宜直接套用,而需进行修正,充分考虑制度、信息不对称等因素的影响。将制度引入SCP范式并作为金融产业组织的研究方法,不仅具备较强的可行性,而有重大的理论和现实意义,对于转轨经济背景下的中国金融业研究尤具重要应用价值。现有研究已尝试提出一些分析框架如ICP、ISCP等,但在理论体系、研究方法、实证研究以及基本结论等方面均有待深化,并需重视各个要素之间的互动影响关系及其主要影响机制。

论市场结构变迁的决定因素——以电信产业为例

本文观察了以电信行业为代表的自然垄断行业的市场结构变迁与制度、技术之间的关系,并在此基础上进行理论分析、总结,结果发现在众多影响市场结构的因素中,最重要的、具有决定性作用的因素是制度和技术。两者的作用机制有所不同,在一些情况下,制度因素的决定性作用更为显著,但在别的情况下则可能相反。

我国证券公司上市模式的实践考察

从实践案例来看,我国证券公司的上市模式可以分为IPO上市、上市公司业务重组转型和借壳上市三种类型,其中借壳上市是目前的主流模式,又可以进一步细分为三种模式。本文结合具体案例比较分析了上述各种模式的操作特点及其优缺点。

产权制度与市场结构:对中国证券业的实证考察

本文以中国证券业为实证考察对象,分析了证券公司的国有产权特征,探讨了这种产权特征下中央政府和地方政府对证券公司的发展和市场结构的变化的重要影响,发现产权制度影响证券业市场结构的主要机制可以分为三个主要方面:直接影响业务份额;影响券商重组而间接影响市场集中;影响进入和退出壁垒进而影响市场结构。此外,还发现产权因素虽然促进了市场结构的区域集中,但没有带来证券业市场结构的优化。

基于模糊数学模型和因子分析的企业技术创新能力成长分析——以广东民营科技企业为例

以广东民营科技企业为研究对象,根据这些企业的特点设计了技术创新能力指标体系,用模糊数学模型和因子分析这两种方法,对其技术创新能力及其成长状况进行了分析,结果表明两种方法均可用于企业技术创新能力及其成长的评价。而因子分析方法相对更为科学和客观。

个人资信评估的指标体系与评估模型研究

根据实际情况和客观需要 ,提出个人住房抵押贷款中个人资信评估的指标体系 ,建立个人资信评估模型。银行据此模型可以对贷款申请者进行个人资信评估 ,决定是否予以发放贷款。

大股东主导的资产重组、公司效率与利益侵占——基于中国重组类整体上市案例的研究

利用会计研究法、"分类加权的FA-DEA"法、事件研究法以及Tobit回归模型等方法,对整体上市前后样本公司的效率变化及其影响因素进行实证研究,并建立理论模型解释实证发现.多方面证据表明:尽管短期内整体上市大幅度提高了大股东对上市公司的控制力,并实现了上市公司经营规模的快速扩张,但未能带来中长期收益和效率的提高,公司股票也并未给长期投资者带来显著的超额收益;大股东的国有属性对公司效率具有负面影响.理论模型的分析表明,整体上市这类表面上的大股东"支撑行为"实际上可能侵占了小股东利益.这意味着整体上市成为大股东侵占小股东利益的新途径,有必要完善相关政策,切实保护中小投资者的合法权益.

资源配置效率的产业配置重合度方法及其应用——以粤苏沪浙四省市证券市场的情况为例

资源配置效率的重要衡量标准是看是否资源流向经营效益最好的企业和行业。由此出发,本文提出了一种新方法,即资金的产业配置重合度方法,对资金配置效率进行分析,然后应用该方法并结合投入产出方法对粤苏沪浙四省市证券市场的资金配置效率进行了比较分析。