数字金融对地方政府债务的影响研究——基于省级面板数据的实证检验

本文基于2015—2021年中国省级面板数据实证研究数字金融对地方政府债务的影响,发现两者呈现出显著为负的非线性关系,数字金融的发展对地方政府优化自身债务、降低系统性金融风险具有积极作用。采用系统聚类将31个省(区、市)分为发展中、次发达、发达地区三大组别,发现数字金融对地方政府债务的抑制作用在发展中地区表现得最为显著。市场化水平在数字金融抑制地方政府债务过程中具有正向调节作用,特别是当市场化水平跨越一定的门槛值以后,数字金融对地方政府债务的影响显著增强。在此基础上,提出了数字金融背景下分类施策缓解各级地方政府债务问题的相关建议。

预算软约束对地区经济增长的影响及其门槛效应研究

在内外需求日益疲软以及地方债务规模较大的情况下,我国推出了一系列积极的财政措施,这要求政府增加举债规模。本研究从全国范围和东、中、西部地区出发,使用基准回归模型和门槛效应模型对地方政府预算软约束对经济增长的影响进行了实证检验。研究发现,地方政府财政预算软约束显著阻碍了地区经济增长,且二者之间存在显著的门槛效应。异质性分析表明,地方政府预算软约束对经济增长的负向作用会受到区域差异的影响。因此,地方政府应采取优化转移支付制度、促进融资平台的市场化转型、完善过度负债约束机制、转变官员政绩考核理念、因地制宜地制定差异性防范政策等措施稳定地区经济增长。

企业负债率对实体企业金融化的中介效应与门槛效应——基于债务税盾角度

以2010—2022年中国A股上市公司为研究样本,基于债务税盾视角,选取企业现金流为中介变量,检验企业负债率对实体企业金融化的影响。实证结果表明:企业负债率与实体企业金融化显著负相关;企业现金流在企业负债率对实体企业金融化的影响过程中起部分中介作用;企业负债率对实体企业金融化存在门槛效应,当企业负债率超过门槛值时,企业负债率对实体企业金融化的抑制作用明显减弱;代理问题会削弱企业负债率对实体企业金融化的抑制作用;相较于民营企业,企业负债率对实体企业金融化的负向影响在国有企业中更加明显。

减税降费规模与地方政府债务风险治理——机制与证据

减税降费是中国为积极应对经济下行压力、维护全局经济稳定的重要政策手段,但其规模的不断扩大会加剧地方政府债务风险。本文通过构建包含“借”、“用”、“还”3个环节的风险指标体系,采用熵权-TOPSIS法测算2015~2022年中国省级地方政府债务风险指数,使用双向固定效应模型、面板门槛模型实证分析减税降费规模对地方政府债务风险的影响。研究发现,减税降费规模与地方政府债务风险总体上呈正相关关系,并且存在经济发展水平的门槛效应,当经济发展水平跨过门槛值时,地方政府债务风险增长速度将显著降低。同时,减税降费规模与地方政府债务风险间存在非线性关系,随着减税降费规模不断扩大,地方政府债务风险增速也将被遏制。

债务融资对终极股东行为影响的实证分析——基于内部控制质量的门限效应和调节效应

集中股权结构的上市公司中,终极股东对其他中小股东有一定的利益侵害动机,债务融资作为公司治理的一个重要环节,研究其对终极股东行为的影响是一个值得探究的问题。以我国523家非金融类上市公司2007-2022年的面板数据为样本,考虑内部控制质量的门限效应与调节效应,实证检验了债务融资对终极股东掏空行为的促进或抑制效应。研究发现:(1)银行债务、商业信用和长期债务对终极股东掏空行为具有显著的促进效应;当内部控制质量分别大于门限值860.160、873.700、873.700时,此类效应减弱;(2)短期债务对终极股东掏空行为具有显著的抑制效应;当内部控制质量大于门限值873.700时,此效应得到加强;(3)商业信用、长期债务、银行债务对于国有企业中终极股东掏空行为的促进效应,受到内部控制质量的反向调节。研究结论为上市公司制定健全的内部治理环境策略以及为债权人制定合理的借贷策略从而促进上市公司高质量发展提供了参考依据。

家庭债务杠杆与居民主观幸福感

本文基于中国家庭金融调查数据,考察家庭债务杠杆对居民主观幸福感的影响及作用机制,并从债务类型、风险阈值及对特殊群体的影响效应等视角进行拓展分析。研究结果显示,家庭债务杠杆削弱了居民主观幸福感,且在克服内生性偏误和经过一系列稳健性检验之后该结论依然成立。异质性分析结果表明,家庭债务杠杆对较高学历、高收入以及低金融知识人群的主观幸福感削弱程度更强。机制检验结果显示,家庭债务杠杆主要通过流动性趋紧、损害身体健康和加剧婚姻不稳定性三个渠道削弱主观幸福感。进一步讨论发现,非住房负债和消费性负债能够缓解债务杠杆的幸福感削弱效应,而住房债务不具备这一特性;家庭债务杠杆削弱居民主观幸福感的阈值在12.13%左右;家庭债务杠杆尤其会降低财务脆弱性家庭的主观幸福感。本文的研究为提升居民幸福感提供了债务杠杆视角,对防范化解家庭金融风险具有一定的政策启示。

偿债压力视角下碳排放对上市公司绿色创新行为的影响--基于面板门限模型的实证分析

目的为了探究企业碳排放和绿色创新之间的关系,选取2007—2022年A股上市公司面板数据,以利息保障倍数为门限变量,构建面板门限模型。结果企业碳排放与绿色创新水平之间存在单门限效应。当企业偿债压力水平较低时,碳排放量增加会对企业产生绿色创新激励,从而减少生产过程中的污染排放,促进绿色技术进步;当企业偿债压力增加到一定水平时,碳排放量的增加会进一步增加企业运营成本,反而对于企业的研发造成挤出,绿色创新对企业的激励会减少,两者呈现负相关关系。进一步分行业研究发现,碳排放与企业绿色创新之间的非线性关系在高碳行业中更加显著。结论企业碳排放和绿色创新之间存在非线性关系,政府实施碳减排政策应考虑企业偿债压力。

地方政府债务对企业融资规模的挤出效应

地方政府债务扩张对企业融资的影响是近年来学术界的热点问题,主要表现为对企业融资的挤出效应,对于不同的企业性质而言,这种影响存在差异。基于2015—2019年城投债和地方政府债券数据进行实证研究,结果显示:非国有企业融资受到来自地方政府债务扩张的挤出影响较大,国有企业所受到的影响较小;企业杠杆率具有门槛效应且存在区域异质性,杠杆率位于不同区间时,地方政府债务对企业融资规模的影响也不同。因此,地方政府需要规范融资行为,企业也要控制自身的杠杆率,共同防范化解潜在金融风险。

地方政府性债务与区域经济增长

根据债务审计数据,在对地方政府债务发展态势与结构及其对区域经济增长作用机理分析的基础上,采用描述性统计方法对地方政府债务与区域经济增长的关系进行检验,结果发现:二者存在明显的正相关,这意味着政府举债对促进区域经济的增长产生了积极作用;随着负债率的提高,区域经济增长速度也在加快,但增长速度具有收敛性特征。这表明地方政府债务还未触及债务阈值,但仍需要警惕与防范债务风险,在控制地方政府债务增长的同时,需要考虑区域经济的均衡发展。

资本结构与经营绩效非线性关系研究——来自中国能源行业上市公司的经验证据

以中国1999-2008年能源行业上市公司的平衡面板数据为样本,运用非线性计量方法—面板门限模型,实证分析资本结构与经营绩效的关系。以Tobinq值作为经营绩效衡量指标进行负债(资产负债率)门限测试,实证结果发现:存在单一门限效果,其门限值为26.4%,其区间上下影响系数分别为正相关、负相关,并且都很显著,即存在一正一负的非线性关系。对我国能源行业上市公司来说,适度的利用财务杠杆、提高资产负债率,可以提高经营绩效;但是过度使用财务杠杆会增大企业财务风险并无法有效提高经营绩效。因此,企业经营管理者应在适度的范围内,合理运用财务杠杆,实现股东财富最大化的目标。

地方政府债务问题与危机风险防范——巴西教训及对我国地方债务问题的再审视

20世纪80年代前后,巴西发生了三次地方政府债务危机。"负债式增长战略"以及债务约束和风险预警机制缺乏是导致危机发生的主要原因。当前,我国地方政府债务问题增加,表现为规模大、结构复杂、债务原因多样化和债务扩展机制动力较强等特点。债务问题正逐渐累积财政风险和金融风险。如果没有形成债务约束机制、化解机制和风险预警机制,地方债务规模超过"债务阈值",就有可能引发债务危机,甚至是金融危机。为此,需要通过《财政法案》立法来规范地方政府的举债行为;通过建立债务责任制来约束举债人的行为;通过债务披露制度将地方债务问题透明化;通过债务风险预警机制来防范风险的发生;通过财税体制改革和发行市政债券来形成可持续的地方政府债务平衡模式。

融资约束下异质债务对中小企业投资效率的影响

利用2006~2013年中小企业板上市公司的数据,检验了不同来源的负债对公司效率的治理效果,并揭示了不同融资约束程度下异质债务对公司投资效率的影响机制。通过动态面板和门限面板进行实证研究发现：银行借款和商业信贷都能够抑制中小企业的非效率投资,提高公司的投资效率,其中商业信贷的效果更加明显;低融资约束下,银行借款对非效率投资的抑制作用会加强,商业信贷对非效率投资的抑制作用则会减弱,而在高融资约束下,银行借款对非效率投资的抑制作用会减弱,商业信贷对非效率投资的抑制作用则会增强。

政府债务对经济增长的影响存在阀值效应吗——来自欧元区的证据

欧债危机之后，政府债务与经济增长的关系受到高度重视，不但是学术界所关心的问题，同时也是目前欧洲政府关心的问题，二者之间的关系如何，甚至决定了欧洲下一步的财政政策走向。因此，考察两者的关系不仅具有学术意义，同时也具有实践指导意义。本文研究了1970年至2012年间欧元区16个国家政府债务对于经济增长的影响。研究结果表明政府债务对经济增长的影响存在阀值效应，当债务水平较低时，政府债务对经济增长起到促进作用；而当超过一定水平时，则对经济增长有阻碍作用，阀值水平大概在54％～78％之间，同时也证明了两者之间存在双向因果关系。本文的研究既证明了“稳健阀值”的存在，更有力的解释了为什么欧元区实行紧缩政策降低债务水平反而再次陷入衰退。“阀值论”的政策含义强调的是在长期控制政府债务水平，而不是短期内大幅削减债务。

政府债务对经济增长影响的阈值效应

欧债危机后,政府债务与经济增长的关系受到学术界和各国政府高度关注,二者关系状况将影响高债务国家下一步的财政政策走向。我国政府债务水平在次贷危机之后增长迅速,实证研究两者关系具有理论和实践指导意义。以69个国家1980-2012年的数据为样本,运用面板门槛模型研究政府债务与经济增长之间的关系,结果显示政府债务对经济增长的影响存在阈值效应:当债务水平较低时,政府债务对经济增长起到促进作用;而当超过一定水平时,则对经济增长有阻碍作用,并且这一阈值水平为78.5%。研究结论一方面证明了"稳健阈值"的存在,为当前这一问题的学术争论增添了"阈值论"的证据,另一方面也启示各国应该采取措施积极控制债务水平,避免对经济增长产生负面影响。同时表明,当前我国政府债务水平远低于阈值,因此仍可适当采用扩张性财政政策稳定经济增长。

促进经济增长的中国政府最优债务率测算

通过构建跨期模型来探讨一国债务与经济增长的关系。理论分析表明,一国债务与经济增长之间存在倒U形关系,即在一定条件下,当一国的债务低于最优值时,提高债务对经济增长具有促进作用,而当债务超过这一最优值时,增加债务则对经济增长具有副作用。在理论分析的基础上,构建了线性时间序列模型,基于中国样本数据证实了中国政府债务与中国经济增长之间倒U形关系的存在,并测算出现阶段中国政府最优债务率约为47%。这一结论表明:中国政府债务目前尚处于合理范围,虽然长期来看中国政府债务的提升空间已不大,但短期内进一步提升的空间犹存,这为中国政府充分运用财政政策提升尚处于探底阶段的中国经济预留了政策空间。

财政分权视角下预算软约束对地方政府债务规模的影响

基于全国31省(区、市)2003-2014年的相关样本面板数据,利用静态、动态广义矩(GMM)和门槛模型分析财政分权、预算软约束对地方政府债务规模的影响,结果表明:在中国式分权背景下,财政分权、预算软约束对地方政府债务规模的影响均成正相关性。但预算软约束对地方政府债务规模的影响存在基于财政分权的双门槛效应,当财政分权水平较低时,预算软约束的增加缩小了地方政府债务规模;当财政分权高于一定水平时,预算软约束扩大了地方政府债务规模。最后根据研究结果提出了优化治理地方政府债务规模的政策建议。

负债制度阈值对中国上市公司成长性的影响

以2001—2010年中国A股9860家上市公司为样本进行实证分析,发现不同负债水平对公司成长性的影响存在差异:当负债水平处于大于等于20%且小于70%之间时,负债对公司成长性产生显著正向作用;当负债水平大于等于70%或小于20%时,负债对成长性作用不明显。这在一定程度上证明,证监会发审委在审核IPO申请时对资产负债率不超过70%且不低于20%的要求,已成为中国特有的负债制度阈值,对上市公司优化资本结构起到了引导作用。

地方政府隐性债务影响金融稳定的空间效应与门槛效应研究

现有关于地方政府债务的经济后果研究主要集中于地方政府债务对经济增长的影响研究。选取金融稳定这一视角,检验地方政府隐性债务对金融稳定的影响,同时考虑空间效应与门槛效应。以2009-2018年30个省份的面板数据为基础,研究发现:金融稳定与地方政府隐性债务均存在显著的正向空间集聚效应,即金融稳定性较好的省份周围的省份金融稳定性也较好,地方政府隐性债务较多的省份也会对周围地区产生溢出效应,考虑到空间效应后地方政府隐性债务与金融稳定之间的非线性关系依然成立,且地方政府隐性债务对金融稳定的影响为倒U型,即地方政府隐性债务对于金融稳定存在"先扬后抑"的作用,单门槛模型的回归结果进一步证明了这一结论。进一步分析表明提升政府支出效率以及减少政府干预度可以有效缓解政府隐性债务对金融稳定的负向影响。

我国政府性债务与金融体系安全的阈值效应——基于2001-2012年数据的实证研究

我国政府性债务无序扩张对金融体系安全产生何种影响是研究的热点问题。文章构建了包括宏观经济内部安全、宏观经济外部安全、金融市场运行安全3个模块,共计15个指标的金融体系安全指数,并引用2001-2012年的数据进行测度,进而采用数据模拟的方法建立政府性债务和金融体系安全指数的非线性模型。结果发现,我国政府性债务与金融体系安全之间存在阈值效应,时间节点在2010年,阈值为64.6960万亿元,自此以后,金融体系安全指数随政府性债务规模扩大呈现超线性上升趋势,我国政府性债务已经成为威胁金融体系安全的重大隐患,亟需建立有效的约束框架维护金融体系安全。

财政赤字影响政府债务风险的门槛效应研究

政府债务风险管理是国家经济健康发展的重要组成部分,是控制债务风险以促进经济发展的重要手段。地方政府债务在一定程度上可以促进经济增长、改善基础设施。由于这些年地方政府债务规模不断扩大,债务风险也随之增加,控制不当可能引发债务危机。因此,地方政府债务风险的防范变得至关重要。文章从实证分析的角度出发,选取2009-2014年34个国家的政府债务风险数据,利用面板门槛模型,分析财政赤字对政府债务风险的影响。研究结果表明,财政赤字对地方政府债务风险的影响不是简单的线性关系,存在门槛值,且在不同区间对政府债务风险起到不同的作用。财政赤字低于第一门槛值-2.591%时,财政赤字与政府债务风险不显著负相关;财政赤字介于第一、二门槛值之间时,财政赤字与政府债务风险不显著正相关;财政赤字高于第二门槛值8.064%时,财政赤字与政府债务风险显著正相关。为了防范政府债务风险,应将财政赤字控制在8.064%的上线内。