定向增发中风险投资的角色:制衡抑或串谋?

完善定向增发定价机制是资本市场制度建设的重要内容,本研究立足于定向增发各参与主体的利益博弈关系,以我国创业板上市企业2012年—2017年间定向增发事件作为研究对象,分析风险投资和大股东在定向增发中的利益关系、利益输送行为及影响机制,结果表明:在面向大股东的定向增发中,风险投资与大股东之间存在利益冲突,风险投资发挥利益制衡作用,通过抑制企业负向盈余管理和市场择时来缓解大股东利益输送;在面向机构投资者的定向增发中,风险投资与大股东之间存在利益协同,风险投资发挥利益串谋作用,通过加剧企业正向盈余管理和市场择时来助推控股股东利益输送;此外,国有背景风投和联合背景风投在定向增发中的利益制衡作用与利益串谋作用更为显著.进一步研究发现,在2017年2月实施的定向增发新政实施前,风险投资与大股东在定向增发中的利益制衡和利益串谋作用更为显著;不同资本市场热度和企业组织形态下风险投资股东发挥的利益制衡和折价率影响都存在差异化结果.本研究从风险投资逐利效应新视角探讨风险投资与大股东之间动态变化的利益关系,检验政策、市场和企业不同情况下风险投资的影响效应,丰富了公司治理和中小股东利益保护理论,拓展定向增发定价影响因素研究边界.研究不仅为正确理性地看待风险投资发挥的价值增值作用提供了一定的经验证据,也对监管者改革定向增发定价机制、提升企业公司治理绩效提供了政策建议.

基于事件研究法的定向增发分析——以宁德时代为例

面对多种融资途径,上市公司倾向采取定向增发这一重要策略,对公司的进步及股价的起伏产生重要作用。文章以宁德时代新能源科技股份有限公司的一则增资行为为研究对象,选定2022年6月22日的公告日作为时间节点,应用事件分析法探讨该行为对公司股票超额收益率和累积超额收益率的影响状况。研究还对照了事件发生前后一年托宾Q值的差异,进一步阐释了市场对此事件的反应。

定向增发在上市公司融资战略中的角色与影响

本文研究定向增发在融资战略中的关键角色和影响因素。定向增发作为一种融资工具,在资金筹集、业务发展和战略实施方面扮演重要角色。定向增发与价格发现密切相关,其发行价格通常高于市场价格,吸引了特定投资者的参与。定向增发对公司治理产生影响,涉及股权结构调整和新投资者的加入,对公司的决策和监管方式产生影响。本文通过案例分析,强调了投资者选择在定向增发中的关键作用。定向增发在融资战略中扮演着战略性的角色,需要谨慎考虑和执行,以确保与公司整体战略的一致性。

基于低碳改革的元力股份定向增发公告效应研究——“再融资新规”视角

2020年“再融资新规”的发布,在多方面对定向增发制度进行松绑,使得定向增发市场再次成为全市场的焦点。本文根据事件研究法,研究了元力股份在“再融资新规”发布前后定向增发的公告效应。研究发现:1) 元力股份定向增发资金用于低碳改革,定向增发首次公告短期公告效应为正,但并未持续;2) 再融资规则收紧阶段,定向增发修订公告短期公告效应不明显;3) “再融资新规”发布后,元力股份定向增发二次公告修订短期公告效应有持续的正向影响。研究发现,不同于既有的定向增发“利益输送论”,本次定向增发不存在利益输送,而是对于“资本市场”“公司治理”和“企业低碳发展”有积极作用,具有理论意义的新突破。本文建议合理规划定向增发资金用途以及时机选择。本研究对于促进化工行业再融资进行低碳改革具有重要的现实意义。

上市公司定向增发中的市场择机问题探究

市场时机选择能够直接影响定增的时点、规模及折价情况,是上市公司开展定向增发时的重要考量内容之一。文章在探讨定向增发市场择机影响方式的基础上,选取案例企业并对其定向增发市场择机行为进行分析,明确上市企业会在全面考虑行业发展、政策监管、股票价格及盈利能力等因素基础上择机开展定向增发活动,保证融取充裕资金以组织开展规模扩张、业务拓展活动,以期为国内上市企业高效开展定向增发融资提供一定借鉴。

投资者关注与投资者权益保护:定向增发视角研究评述

上市公司股票定价是定向增发的核心,对中小投资者权益影响较大。在定向增发过程中存在着上市公司大股东锁定较低发行价格的自利行为以及投资者非理性情绪推动股票价格的大幅涨跌,使其权益遭受损失的现象。如何保护投资者权益?本文基于投资者关注这一视角,分别围绕投资者关注的分类与度量、投资者关注与资产定价、定向增发一级市场定价效率与权益保护、定向增发折价问题成因与权益保护四个方面对国内外文献进行梳理与分析,并针对现有不足提出未来研究方向与重要议题。

定向增发股票公告与债券市场反应——来自中国公司债市场的证据

本文以我国公司债数据为样本,考察了定向增发股票公告对债券信用利差的影响。研究发现,在定向增发股票公告发布后的短期窗口内,债券二级市场信用利差显著下降,表明定向增发股票公告对债券持有人而言是利好信息。研究还显示,在非国有企业、财务状况较好的企业及大股东未参与认购的情况下,定向增发股票公告对于债券二级市场信用利差的降低效应较为明显。本文的结论对于规范上市公司定向增发股票行为、保护债券持有人利益具有指导意义。

上市公司定向增发市场时机选择行为研究

文章以A股市场定向增发事件为研究对象,以换手率和市场活跃度作为衡量指标,讨论中国上市公司定向增发市场时机选择行为的存在性,以及市场时机对上市公司定向增发活动和增发比例的影响。文章研究指出:我国上市公司定向增发中存在市场时机选择行为,企业会倾向于在市场环境较好、企业股票换手率较高时进行定向增发,并且当这种有利的市场时机消失时,企业很大概率会终止定向增发。此外,企业倾向于选择在市场活跃度较高,即再融资管制程度较松时进行定向增发,并且当管制程度变严格时,企业有很大概率会终止定向增发。中国上市公司定向增发的发行比例与市场时机有关,企业会选择在公司股票换手率较高时更多地增发,且在市场活跃度较高、再融资管制程度较松时更大比例增发。

投资者关注与定向增发定价效率——基于信息不对称与行为金融视角

文章利用剩余收益折现模型度量企业内在价值,构建了二级市场内在价值定价效率、交易价值定价效率指标,选用2014—2021年定向增发公司为研究对象,运用爬虫技术收集定向增发公司的百度指数数据,从投资者关注视角出发,兼顾投资者理性与非理性,分析投资者关注对定向增发二级市场定价效率的影响。研究结果表明:投资者关注能够缓解信息不对称,提高定向增发二级市场内在价值定价效率;投资者关注能够影响投资者情绪进而降低定向增发二级市场交易价值定价效率。本研究可为中小投资者在二级市场上理性与非理性行为提供新的经验证据,为证监会监督互联网平台等媒体信息披露,提高投资者获取信息的准确性提供政策依据。

新三板创新层企业股权融资效率研究——基于定向增发的数据

深化新三板改革是完善多层次资本市场体系的重要内容,对促进科技与资本融合具有重要意义。为探究新三板分层后,创新层企业的股权融资效率是否有所提高,选取2017年定向增发的新三板创新层企业为研究样本,运用因子分析法、数据包络分析法及DEA-mlamquist模型,研究其在2016—2020年定向增发前后的效率变化。研究结果显示:新三板在分层后,创新层少数企业的融资效率略有提升,但大部分仍处于非有效状态,股权融资效率并没有因此而提高。最后根据指标的松弛变量,从投入冗余和产出不足两个方面分析创新层企业股权融资效率低下的原因并提出相关建议。文章的创新之处在于:在选取研究样本时,剔除了多次融资对效率的影响;使用因子分析法将多个原始指标做降维处理,并将提取出的公因子作为研究的产出指标,这样可以更全面地反映出挂牌企业的融资效率。

大股东认购补充流动性型定向增发的动机研究——以宁波华翔为例

再融资新规使利用定向增发进行流动性补充的上市公司数量大幅增加,但大股东认购补充流动性型定向增发未必适用于上市公司纾困。以宁波华翔电子股份有限公司为研究对象,从流动性、股权结构变化、股权质押行为具体分析大股东认购补充流动性型定向增发的动机,基于再融资新规进一步分析其高折价率的实现路径。研究发现:补充流动性型定向增发未必可缓解上市公司的资金流动性紧张,却成为大股东提高持股比例和拥有控制权的“最优方式”;时机选择与定向增发过程中的异常现金股利派发是高折价率形成的实现路径;利用现金股利调低发行价格是大股东的利益输送行为;政策修订是大股东选择补充流动性型定向增发实现目的的深层次成因。

定向增发研究脉络的述评与展望

2020年证监会对于定向增发再颁政策,许多公司纷纷采用定向增发进行再融资。目前,相关研究主要体现在定向增发的动因和效果研究、定向增发对大小股东的影响、定向增发的市场效应和信息透明化等方面,而定向增发的定价机制、发行监管、大股东在定向增发中的利益输送将成为定向增发研究的新方向和新重点。基于此,文章介绍了定向增发的内涵和动因,研究了定向增发对公司的影响,以期提高公司业绩。

宝馨科技定向增发案例分析

定向增发作为我国上市公司主要的再融资手段,对上市公司的发展起着积极的作用,然而一些公司却将其作为利益输送的工具。本文通过使用代理理论和信号传递理论框架,对宝馨科技定向增发这一典型案例进行分析,探讨定向增发制度可能存在的缺陷和漏洞,并提出相应的解决方法。

定向增发中的资本套利行为分析

作为资本市场的主要融资方式,简单有效的私人采购程序减少了融资困难,但许多大股东受益于资本仲裁的便利,这不仅损害了大多数中小投资者的基本利益,而且还会破坏市场秩序的完整性和公平性。结合近年来中国资本市场的现状,上市公司私人场所的融资需求日益多样化,融资水平也有所提高。解决私人场所的不良资本活动问题目前不仅特别重要,而且可以消除阻碍中国资本市场深入发展的障碍。本文讨论了私人机构市场的现状、存在的问题、资本仲裁程序的开展以及重要的政策建议,分析了私人机构资本仲裁程序行为,并总结了补救措施。

定向增发对上市公司吃喝费用的影响研究——基于上市公司的数据分析

本文以2014~2022年A股主板、创业板、科创板中定向增发的上市公司为样本,研究定向增发对吃喝费用的影响。通过面板固定效应回归,本文发现:定向增发的比例每提高1%,吃喝费用平均降低0.54%。中小企业、低负债率的企业以及民营企业的这一关系更加突出。定向增发的公司获得资金后,减少了对信贷资源等的需求,进而减少了用于向政府、金融机构寻租的吃喝费用。这为进一步推动清廉金融文化建设和资本市场供给侧改革以及提高企业融资效率提供了经验和证据。

定向增发股票浮动盈亏率相关影响因素的实证研究

定向增发作为指向有限数目资深机构(或个人)投资者发行债券或股票等投资产品的资金募集方式,以其较为灵活的融资方式,为融资规模不大、信息不对称程度较高的企业提供了融资渠道。新《证券法》正式实施后,定向增发发行新股的锁定期大幅减少,定增项目的浮动盈亏率随之发生了一系列相应的变化。基于机构投资者视角,通过对股改后解禁的500余只定向增发股票收益率进行实证研究,结果表明,新股折扣率对新股收益率影响显著,新股折扣率越高,投资者的收益率越高;在成交量和振幅方面,成交量度量的活跃度变量对新股收益率影响显著,而振幅度量的活跃度变量对新股收益率影响不显著,研究显示,股票活跃度越高,投资者收益率越高。

投资者情绪对上市公司定向增发影响研究

当投资者情绪普遍低落时,定向增发市场会受到波及。为解释投资者情绪对上市公司定向增发的影响机理,本文利用VAR模型和多元回归模型分析投资者情绪对上市公司定向增发比例偏好和折价率的影响。研究发现:投资者情绪越高,大股东认购比例、折价率越低。其中,机构投资者情绪对大股东认购比例的影响程度更大。本研究从投资者情绪的角度解释定向增发市场行情,为企业调整定向增发行为提供参考。

定向增发、盈余管理与股票流动性

本文就定向增发盈余管理问题和盈余管理对股票流动性影响进行研究。笔者运用修正Jones模型计算可操纵应计利润,对2006—2012年定向增发公司和与之相对应配对样本可操纵应计利润进行比较分析,结果表明,与非定向增发公司相比,定向增发公司在增发前一年和当年向上的盈余操纵力度更大;对盈余管理与增发后第一年股票流动性进行回归分析,发现与非定向增发公司相比,定向增发公司股票流动性更好;盈余管理导致股票流动性下降;定向增发加大了盈余管理对股票流动性下降幅度。该研究弥补了定向增发股票流动性研究的不足,为政策监管部门加强对盈余管理监管及制定政策提供了重要依据。

定向增发、股权结构与过度投资研究

文章基于定向增发的投资行为视角,研究了2008-2014年定向增发公司股权结构对过度投资的影响,运用动态模型数理推导与平衡面板随机效应模型的实证方法与非定向增发公司进行对比分析。研究发现:与非定向增发公司相比,定向增发公司两权分离度越大,过度投资现象越严重;定向增发引进机构投资者能够抑制过度投资现象;定向增发公司股权制衡度提高并不能抑制过度投资现象。文章研究为定向增发公司股权结构与过度投资提供一定的理论解释,也为政策主管部门制定相关政策提供有价值的参考依据。

定向增发的量化组合管理模型与纺织外贸企业投资实务

1999年东软集团(600718.SH)发行国内第一个定增以来,A股市场定增业务的开展已有23年之久。2014年的新“国九条”大幅提高了资本市场的地位,政策鼓励资本市场发挥资源配置的作用。2020年的再融资新规使国内上市公司的融资需求不断释放,定向增发市场持续回暖。文章通过比较2014—2022年纺织外贸企业投资部门的实盘与量化组合管理模型的模拟盘的投资表现,提出稳健的纯多头定增投资不仅在于股价的折扣率,还需要通过实证的方法研究标的的基本面和市场的行为,并做好组合管理。