第一大股东持股与股票市场操纵:加剧还是抑制?

股东治理是股票市场运行的基石。本文以2011—2021年沪深A股非金融上市公司为研究对象,基于股票三秒切片高频交易数据检验了第一大股东持股对股票市场操纵的影响。研究发现,第一大股东持股能够加剧股票市场操纵,缓解内生性问题后结论稳健。影响机制检验表明,第一大股东持股比例增加会加剧大股东掏空效应、降低企业信息透明度、抑制股票流动性,从而促进股票市场操纵行为。进一步分析发现,在非国有企业中,在分析师关注度低、两职合一、独立董事占比低等弱监督制衡机制的环境下,第一大股东持股的影响更加显著。本文建议通过构建适度制衡的股权结构、加大股东监督力度、提升信息披露质量、完善市场操纵监控体系等措施推动我国资本市场高质量发展。

我国期货市场操纵的民事责任概述

近年来,我国商品期货市场蓬勃发展,而在这高速发展的过程中却潜藏着秩序的忧患。诸多期货市场操纵案例被披露,期货市场操纵行为不但加剧了期货交易风险,还会导致期货市场投资者们遭受损害。我国对期货市场操纵行为规定了严格的行政和刑事法律责任,而对其民事责任的规定却寥寥无几,此实属立法考虑的欠缺。学界对操纵者究竟在多大范围内承担民事责任的问题少有提及,期货市场操纵行为的民事责任领域存在诸多法律研究的盲点,零星的研究也不够透彻和仔细,有深入挖掘和探讨的空间。文章结合我国和美国在期货市场操纵行为方面的立法和监管实践,从实际案例出发,对此问题进行了新的探究。

内部控制能抑制股票市场操纵吗?——基于日内高频交易数据的检验

本文以2011―2021年沪深A股上市公司为研究样本,基于日内高频交易数据探究内部控制对股票市场操纵的影响。研究发现,内部控制与股票市场操纵显著负相关,使用Heckman两阶段模型、变量替换等方法检验后,结论稳健。理论分析和机制分析表明,内部控制可通过提升上市公司信息透明度对股票市场操纵产生抑制作用。进一步分析显示,机构投资者持股和独立董事占比等公司治理因素、行政审批和法律法规等制度环境因素可对内部控制与市场操纵之间的关系起到正向调节作用。本文为内部控制制度的实施提供了市场公正层面的理论支持和经验证据,对提高我国股票市场质量具有重要启示作用。

新《证券法》下市场操纵行为规制的实证检视与完善

我国关于市场操纵行为的规制范式经历了系列变更,新《证券法》构建了对市场操纵行为类型界定进一步细化的规制范式。通过对2015—2021年证监会发布的117份生效行政处罚文书进行模块化解构编码发现,在我国监管实践中,市场操纵行为认定面临着主观意图和客观结果的争议,且在违法行为精准类化上亦存在问题。通过对该系列问题的制度归因分析,发现我国现有立法规定既未能清晰界定市场操纵行为概念外延,亦未能实现对市场操纵类型内核的有效界分。在明晰上述问题及制度成因的基础上,尝试在理论层面引入整体的要件分析框架和实证层面筛选类型的同时,明确类型构成要件,以此作为制度完善进路。

期货市场操纵监管:权力配置与介入方式

期货市场的反操纵法律需要通过高效完善的监管体制来落实,且反操纵监管执法的成本不能超过操纵活动给社会带来的成本。期货市场操纵监管体制的建立和完善主要涉及监管权配置、监管介入的方式和措施等方面的问题。在监管权配置方面,自律监管应当与政府监管相结合,并将自律监管定位为操纵监管的一线力量,政府监管则作为自律监管的重要补充与外部约束。在监管介入的方式与措施方面,则包括事后基于损害的惩罚型监管,事前通过制度设计实现的预防型监管,以及事中通过市场干预实现的干预型监管。惩罚型监管需要与预防型监管、干预型监管结合起来,才能实现对期货市场操纵的有效规制,其中特别强调干预型监管介入应当以一定的原则和限度为基础。

中国股票市场操纵识别研究——基于机器学习分类算法

本文整理了2006—2021年证监会行政处罚涉及的股票市场操纵案例,并通过Wilcoxon秩和检验来筛选构造解释变量,之后综合运用各种过采样算法和机器学习模型对其进行实证分析。研究发现:第一,经过过采样算法扩充样本的模型预测精度明显大于样本不平衡的模型;第二,综合比较各种过采样算法,Borderline-SMOTE过采样算法的预测精度大于SMOTE和ADASYN过采样算法;第三,综合比较各类机器学习分类模型,SVM模型的预测精度明显大于其他机器学习分类模型。本文结论对股票市场操纵的及早识别预测,促进资本市场良性发展具有一定的理论意义和实践价值。

企业数字化转型能抑制市场操纵吗?——基于高频数据的收盘价操纵识别模型

基于收盘价操纵的股价特征,本文构建了收盘价操纵识别模型,并对2008—2020年A股上市公司进行了检测,采用识别模型的甄别结果,实证检验了企业数字化转型对市场操纵的影响。研究发现,企业数字化转型程度的提高能够显著抑制市场操纵行为。企业数字化转型通过提升信息透明度和股票流动性抑制股票市场操纵行为,信息透明度和股票流动性越高,企业被操纵的可能性越低。同时,在信息环境质量低的企业和非国有企业中,数字化转型对股票市场操纵的抑制作用更强。本文从市场操纵角度为理解企业数字化转型的经济意义提供了有益参考,研究结论对治理股票市场非法行为、维护市场公平正义具有重要启示作用。

青山镍事件跨期现市场操纵行为的识别与监管研究

为维护国家资源与经济安全和我国金融衍生品市场稳定发展,本文对2022年青山镍事件案例进行分析和机理研究,运用GARCH模型和事件研究法对青山镍跨期现市场操纵行为进行识别判定。研究结果表明:青山镍事件中镍期现货出现了非正常市场波动和显著为正的累积异常收益率,说明青山镍事件中存在跨期现市场操纵行为。基于加强对跨期现市场操纵行为监管的考量,将GARCH模型和事件研究法结合作为判别跨期现市场操纵行为的方法,提出完善期现市场相关制度的建议,同时对参与期现市场套期保值的企业给出了合理建议。

市场操纵、价格回归与市场有效性

我国股票市场成立以来,市场操纵事件时有发生。本文基于2011—2021年中国全部A股上市公司被操纵的股票数据,结合泊松回归检验影响市场有效性的因素。结果显示,媒体关注越高的股票,被操纵后价格回归速率越快;换手率越高的股票,被操纵后价格回归速率越快。因此得出结论,市场有效性应从媒体关注、监管机构和投资者角度进行提升,在股票操纵时有发生的情况下应加快上市公司信息披露速度,加强监管机构对于上市公司的监管,引导投资者树立正确的投资价值观。

市场操纵的心理学解读

市场操纵是资本市场的客观现象。市场操纵的心理学基础是欲望性需要层次的逐步膨胀化和衍生性行为动机的不断资本化。而在市场操纵的需要和动机中,操纵成本和预期收益之间的不对称起着直接的作用。控制市场操纵,要在增大市场操纵成本和降低预期收益的同时,积极进行市场投资主体结构的战略性调整,使资本市场能够稳健地适应加入WTO的新形势。

基于大数据股价信息的证券市场操纵系统性风险监测

本文基于大数据股价信息构建收盘价市场操纵监测模型,对沪港通开通前后22个月沪市市场操纵系统风险情况进行监测,通过实证分析得出结论:开通沪港通后市场操纵行为系统性风险提升了。研究结果为我国监管部门进一步加大市场操纵监管力度提供数据和理论支持,建议继续加强对跨市场、跨境市场操纵行为监管力度,打击市场操纵行为,降低市场操纵风险发生概率。

市场操纵犯罪的实质解构:法律与经济分析

健全市场操纵犯罪认定标准是当前资本市场监管中的重要任务,其理论前提与实践基础在于对市场操纵犯罪实质的准确把握。现有的市场操纵犯罪实质解释在法律与经济分析层面存在明显缺陷。资本市场中市场操纵犯罪的实质是对证券、期货合约以及其他金融衍生工具或者投资者资本配置决策进行非正当控制并从中谋取金融交易利益。市场操纵犯罪是金融商品操纵与市场资本操纵的独立进行或者联合展开。市场操纵犯罪实质的法经济学解释表明,操纵者通过价量操纵或决策操纵中的任何一种路径对资本市场形成操纵,或者通过叠加地使用价量操纵与决策操纵强化与提升对资本市场的非正当控制力度。

中国证券市场操纵及监管实践:评述与建议

中国证券市场是经济转轨过程中的新兴市场,一方面,监管机构的监管经验和水平还处在发展过程中,另一方面,证券市场操纵行为监管中需要应对的许多问题都是没有先例的新问题。因此,强化证券监管机构在反操纵体系中的主导作用,是完善我国证券市场反操纵体系的可行途径和方式。本文从理论研究和体系发展建设两个方面梳理并评析了我国证券市场操纵监管的实践,提出改善我国反操纵行动实施成效的若干建议,主张继续加强以经济学为主体的跨学科的反操纵理论研究,注重对操纵行为的实证分析,并加快反操纵制度体系的创新步伐。

期货市场操纵行为判别与预警

本文以我国期货市场中硬麦WT101与WT309两个疑似操纵案例为样本,应用面板数据处理技术,构建了一个多变量判别分析模型。结果表明模型能够很好地刻画出期货操纵行为的特征,模型预测正确率达到88.89%,在被操纵合约交割之前2个月,模型能持续地发出报警信号,给监管者足够的时间处理操纵风险。同时,本文应用Logistic回归分析结果表明,期现货价差与总持仓量等单变量也具有较好的预警效果。

市场操纵过程中低贝塔系数现象研究

本文通过实证研究发现了一种能够反映股价偏离大盘的指标——贝塔系数。当操纵者持有相当多的股份时,总是试图通过交易影响股价走势,股价涨跌受大盘涨跌的影响相对较小,从而导致低贝塔系数现象。低贝塔系数期间个股市场表现好于大盘,从低贝塔系数恢复到正常过程中差于大盘,展示了从控盘到大幅减持期间股价和贝塔系数的协同变化关系。

市场操纵过程的实证分析

论文实证分析发现,在亿安科技股价操纵过程中所表现出来的股东人数变化和股价变动之间协同演化过程存在于我国证券市场中其它股票上。并且在这种协同演化过程中,股东人数变化与公司业绩相关性不高,股价变动虽然与公司业绩存在一定的相关性,但这种相关性不能够足以证明在中国股市中股价是对公司基本面真实的反映,相反说明了在中国股市中市场操纵对股价变动的影响是至关重要的,并且这种协同演化过程在一定程度上反映了市场操纵者的操纵过程。

电力市场操纵力问题探析

分析电力工业改革重组后电力市场操纵力依然存在的基础,探讨测度电力市场操纵力的方法,并介绍世界主要国家电力改革后市场操纵力的实证分析结果。揭示出电力市场操纵力这个在上世纪电力监管要克服的核心问题,仅仅依靠电力工业的按环节拆分重组,并不能从根本上改变其存在与实施的基础。随着我国电力体制改革的推进和电力市场的建立,必须有针对性地制定一系列抑制和消除市场操纵力的政策措施,以全面实现电力体制改革的目标。

金属资源跨市场操纵行为识别——基于价格信息和事件分析法

为维护金属价格稳定,防范金属资源跨市场操纵的发生,以2005年国储铜事件为例,基于价格信息模型和事件分析法对金属资源跨市场操纵行为进行识别。研究结果显示:在操纵期间,期货市场信息中含有大量个人信息,说明存在行为要件;期货和现货市场都有显著的累积超额收益,说明存在结果要件。基于此,可以认定国际基金组织对铜价进行了操纵。在防范跨市场操纵的过程中,应该建立科学的跨市场操纵识别体系,完善联动性监测和反馈机制,并加强对金融产品价格信息的监管。

欧盟关于市场操纵行为的监管与立法实践

随着金融市场一体化的推进,欧盟加强了对操纵市场行为的监管。新的监管框架由《关于内幕交易和操纵市场(市场不当行为)的指令》以及欧盟委员会制定的一系列执行措施构成。监管框架的主要内容涉及操纵市场行为的定义及其监管范围、股份回购计划及安定操作的豁免以及主管机关的执行及合作等。

市场操纵与证券市场弱有效性检验

针对市场操纵行为对证券市场有效性的破坏以及监管部门在发现市场操纵行为中存在困难,本文对收益率基本统计指标以及价格变动非随机性的市场有效性检验进行了分析。研究说明,市场操纵期间,被操作股票收益率均值、标准差基本上都高于历年同期以及参照公司同期;市场操纵期内收益率总和明显高于参照期间与参照公司的事实揭示了市场操作行为获取超额收益依赖于较为频繁的短线操作。研究还证明了目前通行的游程检验与随机游走模型检验在检验市场弱式有效性方面存在一定缺陷。