管理者过度自信对并购溢价影响研究

基于财务视角以CSMAR数据库中首次公告日在2011年1月1日-2021年12月31日期间发生的A股上市公司的并购和重大资产重组事件作为样本数据,建立多元线性回归(MLR)、随机森林(RF)、支持向量机(SVM)模型,分析探讨了管理者过度自信对并购溢价的影响。研究表明:管理者过度自信与并购溢价之间存在显著正向关系。不同模型的预测结果存在差异,多元线性回归(MLR)方法所有测试指标最佳;该模型均方根误差(RMSE)最低(2.497),决定系数(R2)最高(0.938)。

高管过度自信会影响股价崩盘风险吗?——基于并购溢价的实证研究

基于2010—2020年沪深A股上市公司进行实证研究,引入“并购溢价”这一中介变量,分析高管过度自信影响股价崩盘风险的作用机制。研究结果显示:高管过度自信程度越高,企业面临的股价崩盘风险越高;高管过度自信会显著提高企业并购溢价水平,从而加大股价崩盘风险发生的可能性。进一步分析发现,高管过度自信影响股价崩盘风险的作用机制在不同产权性质企业里的表现有所差异,相较于国有企业,这一作用机制对非国有企业的影响更为显著。基于此,提出减少高管过度自信、完善信息披露制度、抑制并购溢价、建立风险监测和预警机制等防范措施,以促进资本市场平稳健康发展。

业绩承诺补偿协议对并购溢价的影响研究

业绩承诺补偿协议已广泛应用于我国的并购市场中,已有研究证明了业绩承诺补偿协议的激励效应,但“高业绩承诺、高溢价并购”现象越来越明显,因此业绩承诺补偿协议是否会引起高并购溢价,还需要进一步研究。以2014—2023年A股使用业绩承诺补偿协议事件为样本,实证检验了业绩承诺补偿协议的条款细节对并购溢价的影响。研究发现:业绩承诺规模越高,上市公司的并购溢价越高,且股份支付方式中业绩承诺规模对并购溢价的影响更加显著;相较于现金补偿方式,业绩承诺股份补偿更促使提高并购溢价;相较于单项补偿,业绩承诺双向补偿更促使并购溢价的提升。

中国企业海外并购溢价研究

随着我国经济实力和国家影响力的增强,中国企业海外收购兼并活动日益频繁,正从以往主要担当资产被收购的角色逐渐变成主要的资产并购方。中国企业海外并购的现状和趋势受到了学术界和政府部门的高度关注。对主并购企业来讲,并购溢价将对并购活动产生重大影响。本文遵从由微观到宏观的分析框架,分别从国有产权性质(公司层面)、敏感行业(行业层面)以及文化差异(国家层面)研究了我国企业海外并购溢价的影响因素。研究发现,国有企业在海外并购时比民营企业支付了更高的溢价;中国企业并购国外的敏感行业公司时,也支付了较高的溢价;并购双方的文化差异越大,中国企业支付的溢价越高。进一步的研究显示,中国企业支付的溢价越高,海外并购的业绩就越低。最后,研究结果还表明,国有产权性质、敏感行业以及文化差异对并购溢价的影响存在着正向的交互效应。本文拓展了跨国并购的相关研究,对于中国企业海外并购实践具有一定的政策含义和实际参考价值。

支付方式、融资约束与并购溢价研究

本文以2008～2011年中国沪深A股上市公司并购事件为样本，实证检验了融资约束对支付方式和并购溢价的影响以及不同支付方式的并购溢价水平差异。研究结果表明，融资约束的收购方虽然在并购前持有更多的现金，但是却更倾向于使用股份进行支付，维持高流动性以消除未来投融资的不确定性，尤其对于高成长性的融资约束收购方，其选择股份支付的倾向更加显著。股份支付相对于现金支付会有更高的并购溢价。对于现金支付，融资约束会使收购方会支付较少的并购溢价。

管理者过度自信、债务容量与并购溢价

管理者过度自信形成的心理偏差是影响企业并购溢价决策的重要因素。文章以2008-2015年A股上市公司的并购事件为样本,实证检验了中国情境下管理者过度自信对并购溢价的影响以及债务容量对两者关系的调节效应。研究发现,管理者过度自信的企业,其并购溢价水平更高;同时,相比国有企业,民营企业管理者过度自信对并购溢价水平的影响更为显著。进一步研究发现,债务容量能够强化管理者过度自信与并购溢价之间的关联关系,债务容量越大,管理者过度自信与并购溢价之间的正向关系越强。而且,在考虑了代理成本和财务费用的影响之后,研究结论不变。文章的结论拓宽了管理者过度自信与并购溢价关系的研究边界,丰富了债务容量及其对并购决策影响的相关文献,为中国企业的并购决策提供了新的理论证据。

业绩承诺增长率、并购溢价与股价崩盘风险

对赌协议是对并购交易标的资产估值调整的契约。现有研究中,对赌协议的激励效应已在理论层面及实证层面得到初步验证。但过高的对赌目标是否反而会引起风险,需进一步研究。本文以2012～2017年6月A股上市公司签订了对赌协议的定增并购事件为样本,对业绩承诺增长率的经济后果进行了实证检验。研究发现,业绩承诺增长率越高,并购溢价与发行后的股价崩盘风险也越高。进一步分组检验表明,在现金支付比例较高时,业绩承诺增长率对并购溢价的影响更强;在股价高估时实施定增并购,较高的业绩承诺增长率更容易引发股价崩盘风险。结果表明,对赌协议有助于降低收购风险的前提是对赌目标具有合理性,当上市公司因过高的对赌目标而支付了过高的并购溢价,反而会加剧股价崩盘风险。建议监管部门加强对高承诺、高估值并购重组的监管,防止恶意承诺和忽悠式重组。

自由现金流量、并购溢价与我国上市公司并购绩效的实证研究

国内外的研究结果表明高自由现金流量低成长性公司在并购后绩效会出现明显的下滑,并把绩效下滑归因于代理成本。文章力图在自由现金流量与并购绩效之间搭建一座桥梁,深入分析导致并购绩效下滑的直接客观原因。通过利用我国上市公司2001—2003年436次并购事件进行实证分析的结果表明,支付过高的并购溢价是导致高自由现金流量低成长性上市公司并购绩效低下的直接客观原因。

基于并购动机视角的并购溢价影响因素研究

基于并购动机视角,从协同动机、代理动机以及讨价还价能力方面探讨并购溢价影响因素。采用逐步回归对2005—2013年101起并购事件进行实证检验,发现我国并购溢价中绝大部分是大股东为获得控制权,追求代理人收益所额外支付的价格。本文结论有助于了解并购动机与并购溢价间的关系,减少并购溢价的产生,增加并购后协同价值,促进我国并购市场健康发展。

会计信息质量对并购溢价的影响

并购重组是企业扩大经营规模、提高财务业绩、进行资源配置、实现未来发展战略的重要渠道,成功且有效率的并购交易对企业的未来发展有举足轻重的作用。主并购企业支付交易对价的高低以及溢价程度的大小是并购交易中的重要组成部分,对并购交易的成功率及效率起决定性的作用。会计信息质量作为公司治理结构的核心因素,对并购交易等投资决策的影响较大。本文以天神娱乐股份有限公司并购为例,对其并购时的高溢价展开分析,进一步探究会计信息质量对并购高溢价的影响。研究发现,在此次并购案件中,低质量会计信息导致了高溢价并购,根据天神娱乐在并购溢价中出现的问题,提出有针对性的建议,以期保护公司利益相关者的合法权益,并引导商誉减值的合理性。

管理层过度自信、公司治理与并购溢价

本文基于行为财务视角,以2007—2016年我国沪深A股上市企业的并购事件为样本,实证研究了中国情境下管理层过度自信对企业并购溢价决策的影响,并进一步验证了公司治理水平对二者的调节作用。研究表明:管理层过度自信对并购溢价有显著的正向影响;与国有企业相比,民营企业管理层过度自信对并购溢价水平的影响更为显著;公司治理能够显著抑制管理层过度自信对并购溢价的正向影响。因此,良好的公司治理能够有效抑制管理层过度自信带来的决策偏误,本研究丰富了我国企业并购决策的理论证据。

目标方信息质量、并购溢价与交易终止

在信息不对称的并购交易中,目标方财务信息是并购方进行具体决策的重要判断依据,其对交易价格和交易进程均有重要影响。财务质量较低的目标公司容易诱使并购方支付更多溢价,但同时也增加了并购中途失败的可能性。因此,我国资本市场资源配置效率的提高应着眼于信息披露质量的进一步提升,通过会计准则的不断改进强化制度性信息传递渠道的主体地位,压缩上市公司财务信息舞弊的内部空间。

高管薪酬外部公平性、机构投资者与并购溢价

本文探究了薪酬激励公平与否是影响高管并购决策的重要因素。本文使用2008-2018年并购数据,研究高管薪酬外部公平性对并购溢价决策的影响,并考察机构投资者在其中的调节作用。研究发现:高管薪酬外部公平性越低,企业并购溢价越高;机构投资者可以预先识别高管薪酬外部不公平状态,从而对高溢价决策做出防范,能够有效抑制高管薪酬外部不公平对并购溢价的推动作用。机理检验发现,薪酬外部不公平诱发的高管心理感知降低了其工作积极性,并促使其利用高溢价并购寻求替代性补偿激励。进一步检验表明,高管薪酬外部不公平对并购溢价的推动作用在高管任期较长和声誉较低的企业更为明显。本文从高管心理公平感知的视角丰富了并购溢价驱动因素的相关研究,增加了机构投资者具有积极治理作用的证据,也为企业采取相应措施降低并购溢价风险提供了决策参考。

寅吃卯粮:标的公司盈余管理的经济后果——基于并购溢价与业绩承诺实现的视角

近年来对赌失败案例频现,似乎与引入对赌协议缓解信息不对称问题的初衷不符。考虑到标的公司在并购前具有盈余管理动机,探明标的公司并购前盈余管理的经济后果也许有助于解释这一现象。文章以2012—2016年A股上市公司实施的包含对赌协议的定增并购事件为研究样本,实证检验标的公司盈余管理的经济后果,发现在定增并购前,无论标的公司盈余管理的方向是正是负,盈余管理程度越高都会使得并购溢价越高,而盈余管理对其承诺业绩实现情况的影响则与盈余管理的方向有关,正向盈余管理程度越高,业绩实现情况越差,而负向盈余管理程度越高,业绩实现情况越好。研究结果揭示了标的公司并购前的盈余管理可能产生的经济后果,为优化对赌协议制度和完善并购交易定价机制提供了决策参考。

上市公司并购溢价影响因素分类研究

在并购中支付溢价的现象很多,而且有些溢价还较高。将并购溢价单独作为一个问题,在并购价值创造分析的基础上,研究并购溢价的影响因素等就成为既有理论意义又有应用价值的工作。溢价对于企业并购能否成功意义重大,在对并购溢价的分析中,笔者将对影响并购溢价的各种因素进行归纳总结,并将其进行分类研究,正是这些因素的相互作用,决定了不同公司的并购溢价有所不同。

交易特征、并购溢价及并购绩效分析——来自上市公司大宗股权协议转让的经验证据

本文详细分析了交易特征和并购溢价对并购现金流绩效的影响。研究结果发现,并购溢价与并购后现金流业绩显著正相关,转让价格在一定程度上能反映购买方对上市公司价值的判断,对公司未来的业绩有信号作用。当控股股东将国有股权转让给关联方且股权性质发生了变更时,并购后现金流业绩显著降低。这在某种程度上证实了在新型委托代理关系中大股东利用股权转让和关联交易掠夺上市公司财富进而剥削中小股东。

中国企业海外并购溢价决策影响因素实证分析

以主并企业为研究对象,结合信息不对称理论、行为金融理论和企业国际化理论等,构建分析框架并实证检验了中国上市公司海外并购溢价决策的影响因素。研究结果显示:信息不对称程度是影响中国上市公司海外并购溢价决策的基本因素,海外并购高溢价在一定程度上属于我国企业"走出去"交纳的"学费";企业高管的自利与过度自信心理特征会放大并加剧中国上市公司的海外并购溢价程度;高国际化程度能有效抑制中国上市公司的海外并购溢价水平。

盈余管理行为对并购溢价影响的实证研究

我国非流通股权的转让以会计报告中的每股净资产为重要定价依据,会诱发相关利益人利用会计盈余管理操纵股权转让价格。公司盈余管理行为是影响并购溢价的一个重要因素。实证研究发现盈余管理变量与股权转让溢价率显著负相关。这一方面表明在股权转让讨价还价过程中,股权受让方能够"看透"目标公司盈余管理行为;另一方面也反映相关利益人通过降低利润的盈余管理,试图抬高股权转让溢价率以迎合监管部门的要求,获得监管部门对股权转让的审核批准。

并购活动与标的公司共享审计师对并购溢价的影响研究

本文以并购活动与标的公司共享审计师为场景,研究制度性约束条件下共享审计师对并购溢价的影响效果。研究发现,并购审计与标的公司共享审计师有助于抑制并购溢价;共享审计师声誉和行业专长能力越好,抑制并购溢价的效果越明显;共享审计师对标的公司越熟悉,抑制并购溢价的效果越弱。进一步研究发现,共享审计师通过降低资产误定价抑制并购溢价,发挥了降低资产误定价的功能。当标的公司年报可读性和分析师预测准确性较差时,共享审计师抑制并购溢价的效果更显著。此外,宏观经济形势越好,企业生命周期越长,共享审计师抑制并购溢价的效果也越明显。从经济后果来看,共享审计师抑制并购溢价还能有效防控股价崩盘风险。本研究有助于增强我们对并购活动共享审计师功能作用的认识,对促进并购资产合理定价具有重要启示意义。

并购溢价协同效应分析

本文从协同效应角度入手对并购溢价进行分析,通过公式推导得出一般性的结论,以新的角度解释了并购溢价产生的原因及并购溢价高低的决定因素。