消费群体分类视角下无风险利率之谜的解释

本文分析了中国社会的贫富差距现象,指出原C-CAPM单一消费者假设与现实不符可能是无风险利率之谜的成因。本文提出高收入、普通收入两类消费群体的假设,从消费者总体帕累托最优的角度出发,推导出新C-CAPM和新无风险利率方程,并与原C-CAPM和原无风险利率方程进行对比分析。利用中国的实际数据对新假设下的无风险利率方程进行检验,结果显示:考虑现实社会的收入差距,从消费群体分类视角对C-CAPM的修正是可行的,新C-CAPM具有较强的现实解释力。消费群体分类视角下无风险利率背后的决定因素是普通收入者和高收入者的随机折现因子与资产回报率组合成的协方差,普通收入者对经济增长的耐心程度、高收入者对于经济增长的态度、高收入者的预防性储蓄动机等三种力量决定了无风险利率。倘若现实社会存在贫富差距,就应对消费群体进行分类讨论,以解释无风险利率之谜。

风险厌恶、跨期替代与股权溢价之谜

股权溢价之谜在国内外是一种普遍存在的现象。本文使用了2SLS方法对我国投资者的跨期替代弹性进行了估计,发现消费的跨期替代弹性很低。即使对投资者效用函数进行修改,Epstein-Zin-Weil效用也不能很好地解释中国股市股权溢价之谜。

中国的股权溢价之谜:基于Hansen-Jagannathan方差界的实证研究

本文使用HJ方差界检验了我国的股权溢价之谜,并比较了CRRA、递归效用与习惯形成三种不同的效用函数下模型的定价能力。本文的实证研究发现:(1)我国不存在股权溢价之谜,也不存在无风险利率之谜,该结论有别于以往的研究;(2)对该结论的可能解释在于,较高的股权溢价来自于对消费风险的补偿,而较强的预防性储蓄动机抵消了借贷以增加当期消费的效应;(3)相对基于CRRA效用函数的模型,引入递归效用和习惯形成的模型具有更强的定价能力。

股权溢价之谜:经济含义及对中国的启示

股权溢价之谜自被提出来起就引起了广泛关注,是金融经济学和资产定价理论近二十年来的热门话题,中国对此问题的研究才刚刚开始,得出的结论也不尽一致。对股权溢价之谜的经济含义进行了详细分析,对中国相关经济政策的制定具有重要启示。

理性定价、选择偏差与消费资本资产定价谜团——来自中国证券市场的经验证据

股权溢价之谜和无风险利率之谜的存在集中反映了收益与风险不对等的关系,对现代金融理论的理性定价思想构成强有力的挑战,是消费资本资产定价模型实证检验中急待解决的难题。本文以中国1991年至2003年期间的证券市场为研究对象,讨论了研究方法的选择偏差对两大谜团可能产生的影响。实证研究发现:由于存在研究方法的选择偏差,两大谜团存在与否的结论本身不具备很强的稳定性和可靠性,并不能为理性定价学派与非理性定价学派孰是孰非提供直接的证据。

资产定价异常及其研究方法评述

在经典的资产定价框架下,任何或有索取权的最终收益经随机贴现因子贴现后取数学期望便得到该或有索取权的价格。然而,该理论并不能很好地吻合实际数据,资产定价异常问题的总结及相应理论解释方法的探索应运而生。资产定价的异常问题主要体现在随机贴现因子的矩特征和因子结构两个方面。针对资产定价异常问题,有古典理论解释和行为金融解释两种解释。总体来看,现有各种方法缺乏同时解释各定价异常的一致性方案与结论。现有的定价异常问题理论解释方法也均局限于对一般均衡定价中的异常现象的解决,未能触及无套利定价异常问题的领域。因此,一个亟待研究的课题是,如何在更加基础的层面对资产定价理论进行修改和完善。即对资产定价框架的支持理论做出创新修正,对风险回报度量方式进行修改,增加风险回报刻画的自由度指标,以拓展资产定价理论的解释领域,从而内在化各类资产定价异常问题成为一般性定价问题。

消费资本资产定价理论:回顾与评述

本文对消费资本资产定价理论的发展进行了回顾与评述。消费资本资产定价理论是消费选择理论在不确定性领域的延伸,该理论跨越了消费选择理论与资产定价理论两个研究领域,成功地将这两个理论统一在一起。目前,它已经成为研究消费选择与资本收益问题的基础理论。由于标准消费资本资产定价模型无法解释股票升水之谜与无风险利率之谜,这在经济学界引起了广泛关注,许多经济学者对标准消费资本资产定价模型进行了验证,从不同的角度对此进行研究并提出解释,并由此促进了消费资本资产定价理论的发展。消费资本资产定价理论的发展主要有两个方向:其一是对代表性经济人效用函数的的修正,其二是对资本市场框架的修正。对于 CCAPM 的争论还在继续,但没人能否认该理论在宏观经济学以及金融理论领域中所占据的重要地位。

选择偏误对资产定价谜团的实证影响--基于中国股票市场的分析

股权溢价之谜与无风险利率之谜在不同市场具有不同的表现。从时间频度、消费变量和效用偏好三个选择维度出发,系统探讨股权溢价之谜和无风险利率之谜在中国市场的表现后发现:时间频度的选择偏误容易得到异常的时间贴现率,影响无风险利率之谜的结论;而时间频度和消费变量的选择偏误还容易导致中国市场风险厌恶程度的高估,影响股权溢价之谜的判断;在HFU与GEU偏好下,中国既不存在股权溢价之谜,也不存在无风险利率之谜。总体上看,不同于西方成熟市场,中国不存在无风险利率之谜;并且,虽然存在基础意义下(CRRA偏好)的股权溢价之谜,但稳健性不足。因此,能否准确刻画中国投资者的偏好,成为股权溢价之谜是否稳定成立的关键。

罕见灾难模型研究进展

罕见灾难模型,作为宏观金融领域的主流模型之一,为一系列的资产定价问题提供了一个极具洞察的想法和直观明了的框架。本文回顾了罕见灾难模型的提出、发展和演变的过程以及最新动态,着重介绍了几类具有代表性的罕见灾难模型,它们分别解释了股权溢价、无风险利率、股权收益波动率等长久以来困扰学术界的谜题。另外,罕见灾难模型还被应用于其他资产定价问题,如利率期限结构问题、期权定价的波动率偏离(volatility skewness)问题等。总而言之,罕见灾难模型为诸多经济金融问题的研究提供了重要的突破口,值得我们深入探索。