我国独立董事制度的现状研究及设计建议

独立董事制度自从引入我国以来,弥补了我国公司治理模式固有的空缺,在为公司提供决策、信息监督、绩效评价方面起到了重要作用。然而,近几年来,独立董事因不履行自身职责而被视为与执行董事一样存在严重的违法行为,引起学界对其责任限制问题的反思。文章对我国上市公司独立董事的发展状况进行了分析,并在此基础上提出了独有的见解。

上市公司独立董事制度的十大悖论

上市公司独立董事制度设计一直没有考虑到独立董事的特殊性,而是将独立董事混同于其他普通董事,要求独立董事全面履行决策、监督和咨询职权,导致制度安排存在难以克服的十大悖论,包括设立悖论、选任悖论、决策悖论、表决悖论、监督悖论、咨询悖论、薪酬悖论、激励悖论、考评悖论、责任悖论。若将独立董事区别于其他普通董事,定位为只履行有限决策、有限监督和有限咨询职权,并只承担有限责任的特殊董事,则两难困境可迎刃而解。

“监督机制”还是“掏空行为”:超额聘任独立董事与企业环保投资

以2007—2021年沪深A股上市公司为研究对象,深入探究超额聘任独立董事对企业环保投资的影响效应及作用机制。研究发现:超额聘任独立董事对企业环保投资具有显著的促进作用,验证了超额聘任独立董事属于一种“监督机制”;超额聘任独立董事通过抑制管理层短视和大股东掏空行为来促进企业进行环保投资;在重污染行业、两职合一以及独立董事薪酬较低的企业中,超额聘任独立董事对企业环保投资的促进作用更显著。

我国独立董事制度的悖论与重构——由康美药业天价判罚案引发的思考

独立董事制度是公司治理的重要组成部分,但长期以来我国独立董事被戏称为“花瓶”,“不懂事”、不独立、不尽责。2021年爆出的康美药业独立董事天价判罚案,被学界称为推动独立董事制度发展的里程碑。通过对康美药业独立董事天价处罚事件的分析,本文认为天价处罚无法解决独立董事不独立、不尽责的问题。要真正解决上述问题,应建立和完善独立董事制度,建立独立董事薪酬基金,从人事任命等方面分离独立董事与大股东和管理层之间可能存在的利益关系,使独立董事真正独立于公司大股东和管理层,进而提升其履职效果,并进一步完善我国上市公司的公司治理。

独立董事特征与公司绩效的相关性研究——来自中国上市公司的经验证据

随着独立董事制度的发展,有关独立董事制度与公司绩效之间关系的研究日趋增多,旨在探讨中国独立董事制度的有效性,即独立董事特征与公司绩效之间的相关性问题。以净资产收益率和托宾Q作为公司绩效的衡量指标,以超过法定独立董事所占比例、独立董事参会比率、独立董事薪酬水平、独立董事兼职家数和独立董事异地化程度作为独立董事特征的衡量指标,对独立董事特征与公司绩效之间的关系进行实证检验后发现,除独立董事参会比率与公司绩效之间不存在相关关系外,其他解释变量与公司绩效均显著相关。

独立董事辞职如何影响内部人减持——兼议公司治理的新机制

独立董事制度是我国公司治理体系的重要组成部分,旨在保护中小股东合法权益。近些年一些企业内部人通过减持套现损害了中小股东权益且独立董事辞职现象时有发生。本文利用沪深交易所上市公司的数据,实证分析了独立董事辞职对内部人减持的具体影响。研究结果表明,独立董事辞职显著抑制了内部人减持,且独立董事主动辞职对内部人减持的影响更强。机制检验发现,独立董事辞职通过缓解信息不对称、抑制股价高估以及降低投资者信心影响了内部人减持。进一步研究表明,行业专长独董和董监高责任保险强化了两者间的影响;而减持管制和官员独董辞职政策弱化了两者间的关系。研究结论对投资者有效利用独董辞职进行信息解读、监管部门完善独立董事、内部人减持和公司治理机制具有重要的启示意义。

异地独立董事与上市公司高质量发展——基于高铁通车与独立董事履职的视角

独立董事的尽责履职对推动上市公司高质量发展具有重要意义。文章以2004—2020年我国A股上市公司为样本,从独立董事履职的视角,对异地独立董事如何影响上市公司高质量发展进行了实证研究,并考察了高铁通车在其中的调节作用。研究发现,异地独立董事对上市公司高质量发展具有显著负向影响,高铁通车则有效缓解了这一影响。机制检验发现,异地独立董事因为监督、咨询和决策无效而不利于上市公司高质量发展,高铁通车则主要通过改善监督和咨询职能的发挥,缓解上述不利影响。进一步研究发现,高铁通车后不同背景特征的异地独立董事对上市公司高质量发展存在差异化影响。具体而言,高铁开通后,具有行业专长、学术背景、海外背景的异地独立董事比例与上市公司高质量发展显著正相关;而不论高铁是否开通,具有法律、财务背景的异地独立董事比例与上市公司高质量发展显著负相关。

论独立董事虚假陈述民事责任之优化——基于260家上市公司年报的实证研究

独立董事虚假陈述民事责任的核心问题是,一方面过分依赖行政处罚决定书的认定结果,径直认定独立董事需承担民事责任;另一方面在虚假陈述损害后果过分高于独立董事赔偿能力的情况下,尚无适当的责任减免规则。原因在于,现有规则错误地将独立董事定位为“全能型董事”。基于实证研究,我国应当塑造“监督型独立董事”,并构建与监督角色相契合的虚假陈述民事责任规则。在责任认定上,以勤勉义务为基础差异化判断独立董事损害行为,科学计算虚假陈述损害后果,采“相当性”原则认定独立董事损害行为与损害后果的因果关系,并优化无过错抗辩事由。在责任承担上,强制上市公司为独立董事购买责任险,使其覆盖独立董事轻微过错时的赔偿责任;在独立董事具有一般过错时应承担“差额倍数上限”赔偿责任;而在独立董事具有故意、重大过失时不能享受责任减免。

董事网络能促进企业数字化转型吗?——基于独立董事网络中心度的考查

本文基于镶嵌理论和声誉理论,以2007—2020年沪深A股上市公司为样本,研究独立董事所处网络中心度对所任职企业数字化转型的影响。研究发现,独立董事所处的网络中心度越高,企业数字化转型的程度越大,说明董事网络显著促进了企业数字化转型。经稳健性检验后,该结论仍然成立。机制检验表明,独立董事网络中心度通过降低代理成本、缓解融资约束推动企业数字化转型进程。进一步研究发现,对于制度环境较差地区的企业、信息透明度较高的企业以及民营企业,独立董事网络中心度对企业数字化转型的推动作用更显著。研究结论对于如何推动数字经济与实体企业深度融合,实现企业高质量发展有重要的参考价值。

独立董事职业背景多样化与内部薪酬差距问题研究

文章以企业独立董事职业背景多样化程度为切入点,利用2018—2022年我国A股上市公司样本数据,研究企业独立董事职业背景多样化程度对企业内部薪酬差距的影响。研究结果表明:企业独立董事职业背景多样化程度与企业内部薪酬差距呈负相关,即当企业独立董事职业背景多样化程度越高,企业高管-员工薪酬差距、高管团队内部薪酬差距越低。进一步分析发现,国有企业中独立董事职业背景多样化程度对于高管-员工之间薪酬差距的影响更大,但是非国有企业独立董事职业背景多样化程度对于高管团队内部薪酬差距的影响更大。文章丰富了我国对企业内部薪酬差距影响因素的研究。

独立董事离职潮后的市场反应分析研究

2021年康美药业造假案轰动了整个资本市场,涉及对独立董事的重罚和处分。随后,不少独立董事纷纷离职,但该现象是否真正影响资本市场,还需要大数据来检验。研究结果发现,独立董事集中离职后3个月内市场反应呈现显著正相关,说明对康美药业独立董事的重罚作为积极信号传达给了投资者,投资者期待上升,从而股票收益率发生了增长,因此投资者十分看好整顿后的市场环境。

独立董事海外留学背景与企业ESG表现

如何全面推进企业高质量发展是近年来社会各界关注的焦点。本文以2004—2021年中国沪深A股上市公司的相关数据为研究样本,采用固定效应模型实证分析了独立董事海外留学背景对企业ESG表现的影响及作用机制。基准分析结果表明,独立董事海外留学背景对企业ESG表现起促进作用,且该作用会随着拥有海外留学背景的独立董事在董事会中占比的上升而更加明显。异质性分析结果表明,独立董事海外留学背景对国有企业ESG表现的促进作用更为明显。同时,该促进作用在污染排放量高的企业中也更为明显。机制分析结果表明,独立董事海外留学背景能够通过减少企业代理问题提升企业ESG表现。此外,论资排辈问题会降低独立董事海外留学背景对企业ESG表现的促进作用。进一步分析结果表明,独立董事海外留学背景对企业环境、社会和治理表现的促进作用存在显著差异,其对企业社会表现的促进作用更明显。本文通过揭示独立董事求学经历与企业ESG表现之间的因果关系,为提升企业独立董事决策和咨询能力、促进中国独立董事制度改革,以及通过人才供给侧结构性改革推动企业高质量发展提供了启示。

论独立董事责任保险制度的困境及建议

独立董事责任保险作为董事责任险的一种,应与普通董事责任险相区分,独立董事在责任承担上也不宜与内部董事一概而论,独立董事重在制衡,平衡大小股东;而内部董事则是管理公司日常事务,重在决策。独立董事作为大股东选任的兼职者参与公司决策,存在着诸多先天性障碍,在确定承保范围及除外责任时需要比照董事责任险的相关规定,在董事注意义务标准上也应有所区分。实务中,因公司事务导致独立董事声誉受损的情况时有发生,设立声誉险与精神损害赔偿,全力维护独立董事的人力资本价值,规避职业风险。只有保持独立董事的风险与收益对等,给独立董事“自我保护”与“独立”的机会,才能发挥出独立董事制度的真正作用。

“价值被低估”的独立董事选择离职或是继续留任?——基于组织公平理论和社会交换理论视角的研究

现有研究基于组织公平理论发现,“价值被低估”的独立董事会因感知的不公平而选择离职。但是现有研究不能解释为何还有部分“价值被低估”独立董事没有选择离职,并且那些继续留任的“价值被低估”独立董事后来还会拥有较多的“晋升”机会。为回答上述问题,在组织公平理论基础上引入社会交换理论,认为独立董事的社会交换关系(基于社会交换理论)对独立董事“价值低估”与离职之间的正向关系(基于组织公平理论)具有负向调节作用。并且,价值被低估且没有离职的独立董事此后会拥有更多的“晋升”机会(基于组织公平理论)。基于中国A股上市公司2008~2017年独立董事任职数据,实证研究结果支持了上述理论推断。实证结果如下:①社会交换关系在独立董事“价值低估”与离职之间发挥显著的负向调节作用。具体而言,当“价值被低估”的独立董事是由现任董事长任命,或者“价值被低估”的独立董事具有较好的社交技能时,独立董事价值低估对离职的正向影响较弱。②对于“价值被低估”且没有离职的独立董事而言,其后期获得“晋升”的可能性更大。

董事高管责任险、独立董事履职水平与企业多元化战略--基于沪深A股上市公司数据的实证分析

董事高管责任险是一种重要的公司治理机制,旨在帮助决策者规避部分履职风险,提升其参与公司治理的积极性,从而有利于企业决策科学化水平的提升。本文基于2008-2020年我国沪深A股上市公司的相关数据,实证考察了董责险、独立董事履职水平与企业多元化战略三者之间的关系及影响机制。研究结果表明,企业购买董责险有助于促进其多元化战略的实施,提高企业多元化水平。同时,企业购买董责险还能提升独立董事履职水平,而独立董事履职水平在企业购买董责险进而提升企业多元化战略水平的进程中发挥了中介效应。因此,应促进董责险在国内的推广,适当鼓励相关企业购买董责险;完善独立董事选用、激励和约束机制,以保证独立董事的独立性,提高其履职的积极性和有效性。同时,企业要完善治理结构,发挥独立董事的重要作用,加强内外部监管,建立健全相关法律制度,从而促进社会经济的不断发展。

股份公司独立董事任免制度研究

独立董事任免制度主要包括独立董事的提名、选举、解任程序的启动及解任议案的表决等内容。独立董事可以由董事会或者单独或合并持股达到一定比例以上的股东提名,董事会应下设主要由独立董事组成的提名委员会,专门负责独立董事候选人的提名工作;独立董事的选举应适用累积投票制,并且应与一般董事合并选举;独立董事解任议案得由董事会提出,但不宜采用临时动议的方式;股东(大)会对独立董事解任议案的表决应该适用特别决议程序。

我国独立董事制度存在的问题及对策

中国独立董事制度经过两年多的发展已经形成一定规模,但是它仍处于发展初期,各项与独立董事相关的制度、法规依旧不完善。中国独立董事制度还存在着缺乏独立性、人才现状不合理、独立董事责权利失衡以及与监事会职能重叠等若干问题。为解决这些问题应该采取制定《独立董事法》,建立和健全完善的信息披露和传递制度,明确独立董事职能,成立独立董事自律性组织,设立独立董事基金,明确独立董事目标和宗旨等若干对策以完善独立董事制度。

独立董事民事责任反思与制度完善

当前配套机制缺失现实下,独立董事承担连带责任与其职责义务并不匹配,也背离民事责任的调整目的。基于独立董事民事责任的理论基础与现实难题,根据责任义务匹配、风险收益平衡的逻辑思路,应当建立独立董事主体差异化的宏观责任区分框架与类型化的微观责任认定框架,健全股东大会决议与商业判断规则保护、责任保险与限额赔偿兜底的双层责任限制路径,构建科学合理的独立董事民事责任平衡体系。

论上市公司独立董事“共同而有区别”的法律责任

责权利一致是上市公司独立董事履职尽责的基础,也是独立董事制度的核心。我国独立董事制度建立之初缺乏清晰定位,导致实践中独立董事法律责任界限模糊,进而引发认识上的分歧。从《公司法》《证券法》相关条款来看,上市公司独立董事“共同而有区别”的法律责任框架体系已经初步形成,通过区分独立董事和非独立董事身份而课予差别的法律责任在证券执法和司法实践中也不鲜见。因此,立足独立董事担责的法理基础,从独立董事主要参与公司治理而非公司经营这一逻辑出发,结合我国《民法典》《行政处罚法》及《公司法》发展的最新材料,从价值、规范和实践层面对上市公司独立董事“共同而有区别”的法律责任的法理、依据及其适用进行分析,不仅有助于推动我国公司法律制度的不断完善,而且还有利于激发独立董事履职尽责的积极性,维护上市公司和中小股东的合法权益,促进上市公司健康持续发展。