独立董事辞职如何影响内部人减持——兼议公司治理的新机制

独立董事制度是我国公司治理体系的重要组成部分,旨在保护中小股东合法权益。近些年一些企业内部人通过减持套现损害了中小股东权益且独立董事辞职现象时有发生。本文利用沪深交易所上市公司的数据,实证分析了独立董事辞职对内部人减持的具体影响。研究结果表明,独立董事辞职显著抑制了内部人减持,且独立董事主动辞职对内部人减持的影响更强。机制检验发现,独立董事辞职通过缓解信息不对称、抑制股价高估以及降低投资者信心影响了内部人减持。进一步研究表明,行业专长独董和董监高责任保险强化了两者间的影响;而减持管制和官员独董辞职政策弱化了两者间的关系。研究结论对投资者有效利用独董辞职进行信息解读、监管部门完善独立董事、内部人减持和公司治理机制具有重要的启示意义。

独立董事辞职与公司违规行为研究

文章以2018—2021年沪深A股上市公司为研究对象,对独立董事辞职和下一年度公司违规行为进行了研究。研究发现:与没有发生独立董事辞职的公司相比,发生独立董事辞职的公司下一年度违规的可能性更大。机制检验发现,独立董事辞职会加剧公司的财务困境,进而影响公司违规行为的发生。进一步将独立董事辞职原因划分为主动辞职和被动辞职,研究发现:相比于被动辞职,独立董事主动辞职时,带来的市场负面效应更大,下一年度发生违规行为概率更高。异质性检验表明,分析师关注程度较低和机构投资者持股比例较小的公司,独立董事辞职对公司违规的影响更为显著。

官员背景独立董事辞职行为的市场反应研究——基于沪市A股上市公司的经验证据

本文从官员背景的独立董事辞职潮这一热点出发,探讨了随着中组部[2013]18号文件下发,市场对官员董事辞职行为做出的反应。研究发现:官员独立董事辞职时市场呈现正向反应,其中市场对辞职官员独董的年龄、学历、部门背景、学术背景和金融背景反应显著,而对其会计背景、法律背景、性别、任期等特征反应不显著。本文结论可为企业进一步完善独立董事制度,提高独立董事的治理效能提供借鉴。

基于政策文件的高校独立董事辞职行为研究

2013年10月19日,中组部发布了关于党政领导干部在企业兼职的相关规定,2015年11月3日,教育部发布高校处级及以上干部不得在企业兼职等相关规定,在企业兼任独立董事的高校教师面临辞职的压力,为了探究高校独立董事制度敏感性的影响因素,本文从巨潮金融数据库中采集了从2013年10月以来的高校独立董事辞职公告,考察了高校独立董事的所在学校类型、社会声誉以及独立董事薪酬与制度敏感性之间的关系。

控股股东超额委派董事与独立董事提前辞职

文章以2015—2021年我国A股上市公司为研究对象,实证检验控股股东超额委派董事对独立董事提前辞职的影响及其作用机制。研究发现:(1)控股股东超额委派董事对独立董事提前辞职产生促进作用。(2)控股股东超额委派董事通过降低独立董事薪酬水平和更多的信息披露违规导致独立董事选择提前辞职。(3)区分公司结构是单个大股东还是多个大股东,控股股东超额委派董事对独立董事提前辞职的促进作用在多个大股东并存的公司更加显著。结论对规范控股股东超额委派董事行为和抑制独立董事提前辞职具有一定的现实意义,为规范公司内部信息披露和独立董事薪酬制定标准提供了新思路。

董事高管责任保险与独立董事辞职——基于康美药业集体诉讼案冲击的视角

董事高管责任保险(简称“董责险”)是公司的“治理利器”还是管理者的“自利工具”,是学术界长期争议的问题。随着特别代表人诉讼制度常态化开展,保险市场中董责险的需求将迎来爆发式增长,董责险的治理效应亟需更为细致和丰富的经验证据。本文基于中国版集体诉讼第一案——康美药业集体诉讼案冲击的视角,从独立董事对履职风险感知后的主动辞职行为出发,考察了董责险的治理效应。研究发现:(1)在康美药业集体诉讼案引起的独立董事辞职潮中,董责险显著提高了独立董事的辞职概率。该结论在经过配对样本回归、工具变量法、Heckman两阶段回归以及Placebo安慰剂检验等方法对内生性问题进行测试后仍然成立;(2)当公司外部审计质量较低、所处地区金融发展水平较低时,独立董事更可能从投保董责险的公司中主动提出辞职;(3)董责险对信息劣势更大、监督能力更弱的独董辞职的正向影响关系更强,支持了本文关于独立董事辞职行为是对董责险负面治理效应的风险感知逻辑;(4)董责险对独立董事辞职的正向影响主要存在于康美药业集体诉讼案之后,凸显了中国版集体诉讼第一案的示范效应;(5)本文最后利用事件研究法发现,投保董责险的公司在康美药业集体诉讼案事件窗口内得到了显著为负的超额收益。这些结果表明,现阶段我国的董责险主要是管理者的“自利工具”而非公司的“治理利器”。本文不仅丰富和拓展了董责险治理效应和独立董事辞职等领域的研究文献,而且对于完善新发展阶段特别代表人诉讼制度和董责险制度具有重要的政策启示。

上市公司独立董事非规定性辞职市场反应实证分析——来自康美药业案一审判决后独董辞职潮的经验证据

上市公司独立董事非规定性辞职会影响股票市场反应,且二者之间的关系受制于CFO权力和会计盈余质量。笔者依托康美药业财务造假案一审判决后多家上市公司独立董事非规定性辞职公告的相关信息,采用事件研究法,检验了上市公司独董非规定性辞职与市场反应的关系及其边界条件。实证检验证实:独董非规定性辞职引起了股票市场显著的负向反应;较大的CFO权力或较高的盈余质量对独董非规定性辞职的负向市场反应起到了抑制作用;CFO权力与盈余质量具有正向交互作用,CFO权力大且盈余质量高的上市公司抑制独董非规定性辞职负向市场反应的作用更强。本研究拓展了信号传递理论的应用边界,从维护市场稳定的角度证实了会计信息的有用性,研究结论能够为上市公司完善信息披露体系建设、增强抗风险能力提供理论依据。

监管问询对独立董事辞职的影响研究

现有的独立董事辞职研究主要侧重于上市公司内部和独立董事个人因素,忽视了外部环境的影响。文章重点探讨了具有外部性和权威性的监管问询影响独立董事辞职行为的相关问题。研究发现,监管问询如果涉及增加公司违规处罚风险和降低独立董事个人声誉,那么可能引发独立董事辞职的高概率事件。此外,监管问询对独立董事辞职的影响也受到公司内部信息环境、地区法制环境和市场化程度的影响。关注函和监管函、财务报告问询函件这两大类监管问询函件均会增加独立董事辞职的可能性,且问询函件的细分特征越明显,独立董事辞职的可能性越大,尤其这一影响对具有金融背景、财务背景、法律背景和学术背景的独立董事更为显著。经济后果检验发现,独立董事辞职行为能够向市场传递公司经营状况不佳等信号,即独立董事辞职行为具有信息含量。研究首次从独立董事辞职角度检验了监管问询这一柔性监管措施的有效性,为投资者、监管者等利益相关者降低信息不对称、优化资源配置提供了决策参考。

独立董事辞职、政治关系与公司治理缺陷

本文以2006-2012年沪深主板上市公司的独立董事辞职事件作为研究对象,选取重大财务报表重述和严重违规行为作为公司治理缺陷的代理变量,考察独立董事的提前辞职行为是否能够传递公司治理缺陷的信号。研究发现:(1)独立董事提前辞职行为的确具有传递公司治理缺陷的信号作用,即相比独立董事未辞职和正常辞职的公司,独立董事提前辞职的公司下年度出现重大财务报表重述和严重违规行为的概率会显著增加;(2)细分样本后发现,政治关系会显著影响这种信号作用,即政治关系强的企业其独立董事的提前辞职行为更可能预示公司存在严重的治理缺陷。本文不仅为监管机构建立独立董事追溯处罚机制提供了理论与实证支持,而且为学术界争议已久的独立董事制度有效性提供了一种新的认知。

媒体监督、声誉机制与独立董事辞职行为

以2006—2009年媒体负面报道过的公司为样本,本文研究了媒体监督对独立董事辞职行为的影响,并探讨了独立董事声誉机制在其中发挥的作用。本文发现,媒体负面报道量和独立董事的辞职概率显著正相关,而且影响力越大的媒体对独立董事辞职概率的影响越大。这说明媒体报道发挥了积极作用,特别是有影响力的媒体发挥了关键作用。在此基础上,本文还进一步证明,媒体报道之后,越重视自己声誉的独立董事辞职的概率越大,说明就独立董事这一群体而言,声誉机制可以发挥很好的治理作用。

独立董事辞职的市场反应——以中国独立董事辞职潮为背景的研究

本文采用事件研究法对强制性独立董事辞职潮引发的市场反应进行实证研究。研究发现,独立董事强制性辞职引起的证券市场反应显著为负。独立董事、上市公司和地区等特征不同时证券市场反应会有所不同:与国企上市公司相比,民企上市公司的证券市场反应更明显;与金融与能源行业上市公司相比,非金融与能源行业上市公司的证券市场反应更明显。

独立董事主动辞职、内部控制重大缺陷及非标审计意见——来自中国上市公司的经验证据

独立董事主动辞职行为往往表明公司内部控制存在重大缺陷,而内控有重大缺陷的公司被出具非标审计意见的概率会增加。因此,考察独立董事主动辞职行为的信号传递作用对加强市场监管有重要意义。中国A股上市公司2011—2013年独立董事辞职的数据表明:独立董事主动辞职与公司内部控制重大缺陷显著正相关,独立董事主动辞职的公司当年收到非标准审计意见的可能性会显著提高,这说明独立董事的主动辞职行为确实传递了公司内部控制存在重大缺陷的信号;进一步研究发现这种信号的强弱会因辞职独立董事的年龄不同而存在显著差异,年轻独立董事主动辞职行为传递了公司内部控制重大缺陷更为强烈的信号,公司收到非标准审计意见的概率会更高。

官员独立董事给公司带来了价值吗——来自官员独董辞职潮的经验证据

文章利用中组部"18号文件"出台后我国A股市场上市公司2013年10月~2014年6月(官员)独立董事辞职公告数据,分析了政治联系与企业价值之间的关系。实证研究发现,对于国有企业来说,官员独董的政治联系对企业价值具有正效应,然而对于民营企业不显著。因此,需要完善制度环境建设,以降低政治联系的负效应和社会发展成本。

官员独立董事强制辞职与政治关联丧失

现有文献广泛探讨了政治关联建立后的经济后果,但对政治关联丧失的经济后果关注不足。本文以"中组部18号文"作为制度变迁的背景环境,通过手工搜集2013年10月19日至2015年6月30日期间A股上市公司的官员独立董事辞职样本,考察了官员独立董事因"中组部18号文"或相关文件规定而强制辞职的市场反应,以检验公司丧失政治关联的经济后果。研究发现,政治关联的丧失对非国有企业的股价造成了显著的负面冲击,而且这种负面冲击在治理环境越差的地区表现得越强烈,可见,非国有企业的政治关联在面临外部制度变迁冲击时存在明显的不确定性和脆弱性,值得企业经营者思考并反省政商互动的边界。同时,在总体样本以及国有企业或非国有企业子样本中,官员独立董事强制辞职均未产生显著为正的市场反应,可见,投资者并未将此事件解读为上市公司治理结构的改善,这值得政府监管部门深入思考如何进一步完善独立董事的制度建设。可供考虑的政策措施包括:营造良好的外部治理环境以降低公司建立密切政治关联的必要性和可能性,建立规范的"旋转门"条款,推进独立董事的职业化建设等。

官员独董辞职对盈余管理的影响

“中组部18号文”的颁布形成独立董事辞职潮,为我们研究官员独董对盈余管理的影响提供了契机。通过实证检验发现:聘任官员独立董事的企业盈余管理水平比没有聘任官员独立董事企业高;与聘任非官员独立董事的上市公司相比,官员背景的独立董事辞职后,聘任官员背景独立董事的上市公司盈余管理水平降低。由此可见,官员独董并没有发挥很好的监督作用,独立董事去行政化对独立董事机制的完善具有重要的现实意义。

环境规制、政治关联丧失与企业创新效率

面对环境规制的巨大压力和政治关联丧失的现实,企业在创新方面的改变值得关注。以2012—2016年沪深A股上市制造业企业为样本,采用双重差分和三重差分法研究新环保法实施与官员独立董事辞职的双重背景下,环境规制与政治关联丧失对企业创新效率的影响。结果发现:环境规制有利于企业创新效率提高,支持波特假说;但是新环保法的颁布却削弱环境规制对创新效率的激励作用;官员独立董事的辞职对政治关联丧失企业的创新效率产生显著的负面影响,并且对民营制造业企业的影响更大,但对国有制造业企业没有显著影响;在双重背景下,两者的共同作用使企业创新效率表现更差,但这只表现在国有制造业企业中,在全样本和民营制造业企业样本中并不明显。研究结论为在环保的发展理念下,政企关系变化影响企业创新提供了理论依据。

官员独董:“掠夺之手”抑或“扶持之手”

上市公司聘请离退休官员担任独立董事(简称"官员独董"),在中国乃至世界范围内都是一种普遍现象。上市公司通过聘请官员独董能够建立起与政府部门的政治联系,从而帮助其从政府手中获得各种稀缺资源和优惠政策,同时也需要承担提供就业机会、政府税收、官员政治升迁等多种社会服务和政治任务。官员独董给公司带来了怎样的经济影响,这是学术界和企业界长期热议的焦点问题,但一直没有得到令人信服的科学检验。为了探究官员独董对所任职公司的经济影响,利用2013年10月19日中组部发布的《关于进一步规范党政领导干部在企业兼职(任职)问题的意见》(简称"18号文")作为外生冲击事件,手工收集2013年10月19日至2014年12月31日中国A股上市公司披露的790起独立董事辞职公告,利用事件研究法检验辞职公告的市场反应,以测量官员独董在中国上市公司中发挥的实际作用。研究结果表明,投资者对官员独董的辞职公告事件表现出显著为正的市场反应,而且官员独董辞职事件的正向市场反应明显强于非官员独董辞职事件的市场反应,实际上非官员独董辞职事件的市场反应显著为负,说明相对非官员独董而言,官员独董更多地扮演了"掠夺之手"的角色,进而损害了公司价值。进一步探索公司内外部多个因素对官员独董价值的可能影响,发现如果公司注册地的政府监管强度或者公司注册地所在省市的市场化水平越高,该公司的官员独董辞职公告事件所引发的市场反应就越积极,官员独董的"扶持之手"角色越难以发挥作用,从而更加突显了官员独董的"掠夺之手"角色。但是,并没有发现官员独董的行政级别、行业专长以及公司获得政府补助的情况等内部因素会影响官员独董价值的经验证据。创新之处在于增加了非官员独董群体作为对照样本,从而能够更好地判断和评估独立董事政治联系的经济价值,得到的相关研究结论具有更强的说服力。此外,利用官员独董离职潮事件考察独立董事政治联系的经济价值,不仅丰富和深化了独立董事领域的相关研究,而且拓展了政治联系领域的研究成果,同时又为中组部发布"18号文"的政策意义提供了及时可靠的经验证据。研究结果启示企业不能盲目追求和构建与政府的联系,实际上与政府保持适度的距离将更有利于企业的发展。