企业数字化与股价崩盘风险:抑制还是促进?

数字化转型促进还是抑制企业股价崩盘风险尚存争议,文章以2014—2021年沪深A股上市企业为样本,实证检验发现,企业进行数字化转型会导致股价崩盘风险下降,信息不对称程度、内部控制质量和企业环境不确定性发挥了中介作用。企业产权性质、创新效率、财务报告质量、产业属性和市场化程度不同,数字化转型对股价崩盘风险影响程度也不同。文章构建了数字化转型影响股价崩盘风险的理论框架,拓展了数字化转型情境研究,发展了数字化转型理论和股价崩盘风险理论,为国家数字化战略与稳金融政策实施提供了理论与证据支持,为全国统一大市场建设中市场主体、市场环境建设提供了参考建议。

企业提高ESG表现能够降低股价崩盘风险吗?

本文以2011—2020年沪深A股上市公司为对象,运用企业ESG表现对股价崩盘风险影响的处理效应模型(Treatment effect model)考察ESG表现对股价崩盘风险的影响。研究结果表明,企业提高ESG表现会抑制股价崩盘风险,符合“价值假说”。影响机制检验表明,媒体与分析师关注度正向调节ESG表现对股价崩盘风险的抑制作用,发挥“互补效应”;企业提高ESG表现通过缓解委托代理冲突抑制股价崩盘风险。进一步分析发现,ESG表现对股价崩盘风险的抑制作用仅在非国有企业和所处地区市场化水平较低的企业中成立,且抑制股价崩盘风险是ESG表现提升企业价值的重要路径。上述结论为推动上市公司履行ESG投资责任、完善风险管理机制和实现企业长期价值提供了经验参考。

股价崩盘风险与审计师决策——基于投资者情绪的调节作用

本文以2011—2021年我国A股上市公司为研究样本,基于投资者情绪视角实证检验股价崩盘风险对审计师决策的影响。研究发现,股价崩盘风险越高,审计收费越高,审计师出具非标准审计意见的概率越高;投资者情绪对股价崩盘风险程度与审计师决策之间的正相关关系具有负向调节作用。进一步研究发现,股价崩盘风险增加审计师的审计风险进而提高审计收费,审计师出具非标准审计意见的概率更大。

公司ESG表现、管理层能力与股价崩盘风险

本文以2015—2020年A股上市公司为研究样本,实证研究了公司ESG表现、管理层能力与股价崩盘风险之间的关系,研究发现:(1)公司ESG表现有助于降低股价崩盘风险,二者之间呈负向关系;(2)管理层能力能够强化公司ESG表现与股价崩盘风险之间的负向关系;(3)相对于分析师跟随较少,公司ESG表现与股价崩盘风险之间的负向关系在分析师跟随较多公司中更加显著。

异质资本持股、内外部治理与国有企业股价崩盘风险

防范系统性金融风险是经济健康发展的重要保障。鉴于股价崩盘风险与系统性金融风险的关联性,以2014~2020年国有企业为样本,实证检验不同性质的非国有资本参股对国有企业股价崩盘风险的影响,并进一步考察企业内外部治理对非国有资本参股与国有企业股价崩盘风险之间关系的调节效应。研究结果表明,民营资本参股降低了股价崩盘风险,机构投资者参股增加了股价崩盘风险,而外资参股不存在显著影响。在进行一系列稳健性检验之后,结果仍然成立。就内外部治理而言,内部治理水平仅对民营资本持股比例与股价崩盘风险之间的关系有显著的正向调节作用,外部治理环境仅对机构投资者持股比例与股价崩盘风险之间的关系有显著的负向调节作用。

CEO变更是降低股价崩盘风险的“灵药”吗?——基于财务困境公司的实证研究

结合财务困境的特殊背景,从CEO的角度探讨2007—2020年我国财务困境公司CEO变更对股价崩盘风险的影响。研究发现,财务困境公司的CEO变更与股价崩盘风险之间呈显著负相关关系。将CEO变更分为正常变更和非正常变更后发现,这种负相关关系在非正常变更的情况下更为显著。机制检验显示,CEO变更能够降低财务困境公司的融资约束和代理成本,进而作用于股价崩盘风险。进一步分析发现,CEO变更和非正常变更对股价崩盘风险的降低效应仅在非国有公司、股权制衡度较高以及外部审计质量较低的情况下存在,而正常变更的降低效应却在国有公司更加显著。

高管激励调整、会计信息质量与公司股价崩盘风险

高管作为企业运营的核心主体,其薪酬激励方式的选择与调整是决定公司风险防控和未来发展的关键因素。以2007—2020年中国沪深A股上市公司为研究对象,实证检验了高管激励调整对公司股价崩盘风险的影响及作用机制。研究发现,高管激励调整、高管激励方式由现金调整为股票期权、高管激励调整次数上升均能够显著降低上市公司股价崩盘风险,且会计信息质量在高管激励调整对公司股价崩盘风险的影响中发挥了部分中介效应。异质性分析表明,高管激励调整对股价崩盘风险的缓解效应仅显著存在于处于成长期或成熟期(而非衰退期)以及分析师关注度较高的企业中。因此,企业应建立相对灵活的薪酬激励长效机制,根据不同生命周期设计合理的奖惩制度,并适度调整契约条款,进而防范公司股价崩盘风险。

CEO股价崩盘经历与企业创新

基于风险规避假说和感觉适应定律,分析了CEO股价崩盘经历与企业创新之间的关系,并讨论了外部环境(融资约束)和内部资源(组织冗余)对两者关系的调节作用。利用2007-2017年A股上市公司数据,得到以下研究结论:CEO股价崩盘经历抑制了企业创新;在外部环境融资约束程度越高的企业中,CEO股价崩盘经历对企业创新的负向作用越强;在组织内部冗余资源越充裕的企业中,CEO股价崩盘经历对企业创新的负向作用越强。且在进行相关稳健性检验后,上述结论仍然成立。研究结论对于上市公司制定科学合理CEO聘任制度、加强公司治理及推动CEO发起并实施企业创新具有重要参考与启示意义。

高额商誉减值与股价崩盘风险——基于投资者情绪的研究

文章以2008—2021年中国A股上市公司的股票交易数据和财务数据为研究样本,实证研究上市公司商誉与股价崩盘风险的关系,并进行稳健性检验。研究发现:上市公司存在并购商誉会增大股价崩盘风险,股价崩盘风险会随着并购商誉减少而减小;上市公司计提商誉减值会削弱商誉和股价崩盘风险之间的正向关系,商誉减值规模越大,商誉和股价崩盘风险之间的正相关关系越弱;是否存在商誉和商誉规模通过投资者情绪的中介效应影响股价崩盘风险;在民营企业和未披露社会责任制度建设的公司中存在着上述结论,而在国企和披露了社会责任制度建设的公司中上述关系并不全部存在。

基于深度学习的投资者情绪挖掘及其对股价崩盘风险的影响

本文基于网络爬虫挖掘东方财富股吧中个股的发帖文本,搭建卷积神经网络和长短时记忆神经网络特征融合模型(LSTM-CNN),对样本股的股吧发帖文本进行情感识别,构建投资者情绪指标并分析了其对股价崩盘风险的影响效应及其机制。实证发现,当期投资者情绪对下一期股价崩盘风险存在显著的正向影响效应,投资者情绪高涨加剧了未来股价崩盘风险;不同市场环境下,情绪对股价崩盘风险影响具有不对称性,熊市状态下投资者情绪对崩盘风险的正向影响效应更为明显。进一步的异质性分析表明,规模较小、股权集中度较低、卖空限制大、公司所在地市场化水平低的样本公司中投资者情绪对股价崩盘风险的影响更为明显。此外,我们发现股票流动性是投资者情绪影响股价崩盘风险的一个重要的中介变量。研究结论有助于从投资者情绪视角来解释股价崩盘风险的形成机理,丰富了对股价崩盘风险影响因素的认识。

基金抱团与股价崩盘——基于行为金融的视角证据

近年来,公募基金抱团现象相当普遍,引起了市场的广泛关注。这种基金抱团现象对资本市场的稳定性会产生怎样的影响?本文以2003—2019年我国A股市场的上市公司为例,研究了公募基金经理的抱团行为对股价崩盘风险的影响。文章发现:(1)基金抱团持股比例的增加会显著提高所在公司的股价崩盘风险;(2)从行为金融角度,基金经理曝光度、分析师关注度与投资者情绪这三个因素都会进一步加剧由基金抱团引起的股价崩盘风险。本文的研究结论对公募基金行业的发展与监管具有一定的启示意义。

高管晋升锦标赛激励与股价崩盘风险

本文以2010—2020年我国A股上市公司为样本,从微观治理层面考察高管晋升锦标赛激励对股价崩盘风险的影响,并基于锦标赛激励理论和信息隐藏假说分析其作用机制。研究表明:在其他条件不变的情况下,高管晋升锦标赛激励加剧了股价崩盘风险,即锦标赛激励的负面效应在股价崩盘风险的作用机制中起主导作用;作用机制检验发现,锦标赛激励通过增加代理成本从而加剧股价崩盘风险;进一步研究发现,即高薪酬水平和高股东责任有助于缓解锦标赛激励与股价崩盘风险正相关关系。

上市公司ESG表现如何影响股价崩盘风险——基于信息路径和信心路径的实证研究

ESG在推动经济高质量发展、促进绿色转型过程中发挥着重要作用。文章以2010—2020年沪深A股上市公司为研究样本,实证分析了ESG表现与股价崩盘风险的关系。研究表明,上市公司ESG表现能显著降低股价崩盘风险。机制分析表明,ESG表现会通过降低信息不对称的“信息路径”和提高投资者信心的“信心路径”来降低股价崩盘风险。进一步研究发现,在非国有企业、会计稳健性更高以及媒体报道较少的公司中,ESG表现更能显著降低股价崩盘风险。本研究结果拓展了ESG表现经济后果和股价崩盘风险影响因素的研究,为推动上市公司高质量发展提供理论支持和政策启示。

可持续发展视角下降低股价崩盘风险的组态路径研究--基于动态QCA方法

本文采用动态QCA方法,以2018—2022年新能源汽车行业323家公司为研究对象,从可持续发展视角分析了影响股价崩盘的因素以及组态在时间和案例维度上的波动情况,探索降低股价崩盘风险的组态路径。研究发现:新能源汽车企业股票市场表现受到多方面条件因素协同影响,其中绿色创新对股价崩盘风险的稳定作用在时间维度上存在较为明显的波动,政府补助对股价崩盘风险的稳定作用逐渐加强;降低股价崩盘风险的路径有“政府支持—创新”驱动型、“创新—环境可持续”驱动型、“政府支持—社会可持续”驱动型和“创新—经济可持续”驱动型。

上市公司研发“粉饰”与股价崩盘风险

以中国沪深A股上市公司为样本,可实证检验研发“粉饰”对股价崩盘风险的影响。研究发现,相较于没有研发“粉饰”的上市公司,有研发“粉饰”的上市公司的股价崩盘风险更高,这一结论在控制了内生性因素后依然成立,而且在非国有企业、高制度环境地区中,企业研发“粉饰”行为对股价崩盘风险的影响更为严重。进一步研究发现,信息透明度、大股东减持是研发“粉饰”对股价崩盘风险影响的中介机制。

控股股东股权质押、信息透明度与股价崩盘风险

文章采用实证研究法,选取2013—2021年我国A股上市公司数据研究控股股东股权质押对股价崩盘风险的影响,同时引入信息透明度作为中介变量,探讨信息透明度在股权质押和股价崩盘风险的作用路径中起何作用。结果表明:其他条件一定时,控股股东股权质押与股价崩盘风险正相关;控股股东股权质押期间,公司信息透明度降低,从而降低了股价崩盘风险,即信息透明度在两者的作用路径中起遮掩作用。

地区劳动力市场晋升激励对股价崩盘风险的影响研究

在地区劳动力市场竞争所引发的锦标赛效应的驱动之下,公司CEO可能为了提升其在地区劳动力市场晋升的机会,而故意掩饰公司的坏消息,进而可能会提高公司股价崩盘风险。运用2006—2022年中国上市公司数据,考察了地区劳动力市场的晋升激励与公司股价崩盘风险之间的关系,研究结果表明,地区劳动力市场的晋升激励对公司股价崩盘风险产生显著的正向影响。研究为高管地区劳动力市场晋升激励影响公司股价崩盘风险提供了经验证据,并为维护资本市场稳定提供重要的启示。

产业政策对企业股价崩盘风险的影响及其作用机制

为进一步厘清宏观政策影响微观企业行为的作用机制,以2007—2021年我国A股上市公司为研究样本,采用固定效应模型分析产业政策对企业股价崩盘风险影响及其作用机制。结果表明,产业政策的鼓励显著降低了企业股价崩盘风险,且政策效应在非高科技行业、信息透明度低和机构投资者持股比例低的样本中更为显著。政府补助和信贷支持增加了股价崩盘风险,而税收优惠的影响不显著。产业政策对企业股价崩盘风险的影响主要通过企业投资效率和市场竞争这两个中介因素来实施,一方面,产业政策会降低企业投资效率,企业低效投资导致股价崩盘风险增高;另一方面,产业政策通过促进市场竞争降低企业股价崩盘风险。建议通过产业政策建立一个有效的产业政策资源减少和退出机制,引导企业合理、适度投资,营造有效竞争、良性竞争的市场环境,平衡政府补助、信贷支持与税收优惠等不同工具的使用,有效发挥公司信息透明度、高科技行业,以及机构投资者持股比例对产业政策实施效果的影响,以增强我国资本市场的内在稳定性,降低企业股价崩盘风险。

国有资本参股能抑制民营企业股价崩盘风险吗?

从稳定资本市场的角度分析国有资本参股对民营企业股价崩盘风险的影响。结果表明,国有资本参股民营企业,可以显著提高其会计信息透明度,降低民营股东的风险承担意愿,进而降低其股价崩盘风险。进一步研究发现,国有股东的参股比例和委派“董监高”的比例越高,民营企业的股价崩盘风险越低。这说明民营企业引入国有资本进行“逆向混改”,可以促使资源朝向更有经营效率的企业流动,提升资本市场的资金配置效率。

供应链客户的稳定能够促进金融市场的稳定吗——基于股价崩盘风险视角

利用2010—2020年沪深A股上市公司前五名客户结构动态变化数据,实证检验供应链客户的稳定是否能够抑制企业股价崩盘风险,以考察产品市场上的客户稳定对股票市场乃至整个金融市场体系安全稳定性的影响。研究发现,客户稳定度越高,企业的股价崩盘风险越低;异质性检验结果显示,在外部监督力量弱、客户集中度高、业务复杂度高以及客户地理距离近的企业中,客户稳定度对股价崩盘风险的抑制作用更强;机制分析表明,客户稳定度影响企业股价崩盘风险的两条作用路径分别是降低经营风险和提高信息披露质量。建议有关部门继续确保产业链供应链稳定,企业管理层积极维护与客户之间的稳定业务关系并引入大客户参与公司治理,投资者充分关注上市公司客户结构动态变化情况及其带来的影响。