中国股权溢价之谜的检验──Hansen-Jagannathan方法的应用

通过对中国证券市场的实证研究,估计的中国投资者的相对风险回避系数远远大于10,即远大于Mehra和Prescott(1985)所认可的最高水平,证实了中国股市存在股权溢价之谜,并指出了解释中国股权溢价之谜的潜在研究路径。

选择偏差与股权溢价之谜——中国股票市场的风险厌恶程度测算

针对以往在我国股权溢价之谜研究中结论迥异的现象,本文创新性地从时间、消费和偏好3个选择维度,探讨了我国股权溢价之谜问题,并且解释了选择偏差对结论的影响,其中还包括构造了一种不包含耐用品的消费指代变量。研究发现,由于我国市场发展过程中的独特性,选择偏差不仅会导致我国投资者风险厌恶程度的高估,也会影响溢价之谜存在性的判断。整体上看,我国虽然存在基础意义下的股权溢价之谜,但稳定性有限,市场整体的风险厌恶程度比以往想象的要更低。与西方成熟市场相比,投资者追逐高风险高收益的偏好较为明显。

风险厌恶、跨期替代与股权溢价之谜

股权溢价之谜在国内外是一种普遍存在的现象。本文使用了2SLS方法对我国投资者的跨期替代弹性进行了估计,发现消费的跨期替代弹性很低。即使对投资者效用函数进行修改,Epstein-Zin-Weil效用也不能很好地解释中国股市股权溢价之谜。

中国的股权溢价之谜:基于Hansen-Jagannathan方差界的实证研究

本文使用HJ方差界检验了我国的股权溢价之谜,并比较了CRRA、递归效用与习惯形成三种不同的效用函数下模型的定价能力。本文的实证研究发现:(1)我国不存在股权溢价之谜,也不存在无风险利率之谜,该结论有别于以往的研究;(2)对该结论的可能解释在于,较高的股权溢价来自于对消费风险的补偿,而较强的预防性储蓄动机抵消了借贷以增加当期消费的效应;(3)相对基于CRRA效用函数的模型,引入递归效用和习惯形成的模型具有更强的定价能力。

相对风险规避系数与中国股权溢价之谜

本文通过基于消费的资本资产定价模型利用消费与个人财富弹性、股票收益与消费增长协方差以及股权溢价来计算中国的相对风险规避系数,认为中国证券市场明显存在股权溢价之迷,股票收益与消费增长还呈现出与理论不符的负相关关系,这从侧面证明中国股票市场的财富效用传导机制并不畅通,基于消费的资本资产定价模型在中国缺乏解释力。

基于习惯形成的Epstein-Zin效用函数模型与股权溢价之谜——来自中国A股市场的证据

美国资本市场历史数据显示股票收益远远高于债券收益,不能用基于消费的资产定价模型解释,Mehra and Prescott提出了所谓的股权溢价之谜,而Campbell and Cochrane的习惯形成模型在用HJ方差界检验股权溢价之谜时受到局限。对Epstein and Zin(1991)的广义期望效用模型进行修正,使用随机贴现因子的HJ方差界来检验中国股票市场是否存在股权溢价之谜,并比较CRRA模型、Epstein and Zin的模型及修正模型的定价能力。实证分析发现:(1)修正后的模型要求消费者的相对风险厌恶系数为2左右就可以解释中国的高股权溢价现象,而且中国股票市场不存在股权溢价之谜,也不存在无风险利率之谜;(2)同CRRA模型、Epstein and Zin的模型相比,修正后的模型具有更强的定价能力。

股权溢价之谜理论述评

总结已有的股权溢价之谜理论,在进一步了解目前研究现状的基础上探讨股权溢价之谜的成因,深化所涉及的相关论点,分析未来可能的发展方向。

中国股权溢价之谜的检验——Hansen-Jagannathan方法的应用

本文估计的中国投资者的相对风险回避系数远远大于10,远大于Mehra和Prescott(1985)所认可的最高水平,证实了中国股市存在股权溢价之谜,并指出了解释中国股权溢价之谜的潜在研究途径。

股权溢价之谜:经济含义及对中国的启示

股权溢价之谜自被提出来起就引起了广泛关注,是金融经济学和资产定价理论近二十年来的热门话题,中国对此问题的研究才刚刚开始,得出的结论也不尽一致。对股权溢价之谜的经济含义进行了详细分析,对中国相关经济政策的制定具有重要启示。

齐当别模型与股权溢价之谜

股权溢价（The Equity Premium）是指股票收益率大于无风险资产收益率的现象。由于股票的风险较大，市场上大量的风险厌恶型投资者必然会要求以高收益来补偿持有股票所带来的高风险，因此一定程度的股权溢价是正常的市场现象。然而，大量针对不同时期与地区的实证研究表明，股权溢价程度远远超出了标准经济学模型所能解释的范围，这一现象被称之为“股权溢价之谜”。

股权溢价之谜的行为金融学解释模型分析与评价

金融市场中高股权溢价已成为金融学的一个谜团,亦成为投资理论的核心问题之一。而近年来异军突起的行为金融学试图用行为模型来解释这个谜题。本文首先回顾了行为金融学较受关注的解释股权溢价之谜的几种模型,接着对这几种理论模型进行分析和评价,最后进行总结。

习惯形成和股权风险溢价之谜:基于中国数据的实证研究

文章对Campbell和Cochrane的习惯形成模型进行修正,使用HJ方差界检验中国的股权溢价之谜,并比较CRRA模型和修正模型的定价能力。实证分析发现:中国不存在股权溢价之谜,也不存在无风险利率之谜;与CRRA模型相比,文章采用的模型有更强的定价能力。

股权风险溢价之谜的中国例证——基于标准C-CAPM模型的实证研究

结合全局与分段样本,利用H-J方差界的思想综合考察标准模型对我国自股票市场成立以来的历史数据的解释效力,探讨我国是否存在如西方国家资本市场一样的股权溢价之谜。实证结果发现,通过实际市场数据得出的主要考察参数在模型设定的合理参数取值范围之外,标准模型在分段与全局样本中均不能对我国1992年1月至2012年12月的股权风险溢价提供有效的解释。

股权溢价的通胀解释

历史数据显示的股权溢价大于学者们测算的合理值。多种因素共同导致了这一现象,其中一个可能的因素是由超额货币供应导致的、持续的、不易被经济体察觉的隐性通货膨胀。认识到货币供应与股权溢价之间的关系对于金融实践有着重要意义。

理性定价、选择偏差与消费资本资产定价谜团——来自中国证券市场的经验证据

股权溢价之谜和无风险利率之谜的存在集中反映了收益与风险不对等的关系,对现代金融理论的理性定价思想构成强有力的挑战,是消费资本资产定价模型实证检验中急待解决的难题。本文以中国1991年至2003年期间的证券市场为研究对象,讨论了研究方法的选择偏差对两大谜团可能产生的影响。实证研究发现:由于存在研究方法的选择偏差,两大谜团存在与否的结论本身不具备很强的稳定性和可靠性,并不能为理性定价学派与非理性定价学派孰是孰非提供直接的证据。

对基于价值无差异的资产定价模型的实证检验——兼解释股权高溢价之谜

陈小悦和孙力强(2007)在价值无差异的基础上建立了一套全新的定价模型,本文采用股票市场的数据对该模型进行了实证检验,模型检验的同时也是对股权溢价之谜进行解释。研究结果表明,本文的定价模型在美国、中国内地和中国香港三个市场的检验都取得了良好的效果,即市场风险溢价均值都向模型的理论值收敛,实际风险溢价与理论值差异很小且不显著,采用该模型可以准确地描述股票市场组合收益率与风险的关系,并对股权溢价之谜做出合理的解释。

资产定价异常及其研究方法评述

在经典的资产定价框架下,任何或有索取权的最终收益经随机贴现因子贴现后取数学期望便得到该或有索取权的价格。然而,该理论并不能很好地吻合实际数据,资产定价异常问题的总结及相应理论解释方法的探索应运而生。资产定价的异常问题主要体现在随机贴现因子的矩特征和因子结构两个方面。针对资产定价异常问题,有古典理论解释和行为金融解释两种解释。总体来看,现有各种方法缺乏同时解释各定价异常的一致性方案与结论。现有的定价异常问题理论解释方法也均局限于对一般均衡定价中的异常现象的解决,未能触及无套利定价异常问题的领域。因此,一个亟待研究的课题是,如何在更加基础的层面对资产定价理论进行修改和完善。即对资产定价框架的支持理论做出创新修正,对风险回报度量方式进行修改,增加风险回报刻画的自由度指标,以拓展资产定价理论的解释领域,从而内在化各类资产定价异常问题成为一般性定价问题。

基于过度外推的资产定价

基于卢卡斯纯交换经济模型和部分信息假设,研究了消费者在学习过程中表现的过度外推信念偏差对市场均衡和资产价格的影响.研究发现基于较低的风险厌恶系数,代表性消费者的过度外推信念偏差不但降低了无风险利率,而且提高了风险溢价和风险资产收益率的波动性.因此,研究结论在统一的框架内为“股权溢价之谜”、“利率之谜”和“波动之谜”提供了理论解释。

居民消费、自然储蓄与资产价格

凯恩斯的储蓄-投资恒等式忽视了消费者的储蓄行为的重要信息,是导致CCAPM遭遇实证难题的重要原因之一,本文结合储蓄理论来改进CCAPM。储蓄理论的研究对象是居民可支配收入中既不购买消费品,也不购买投资品的"冗余"部分。这些收入"冗余"的数量与储蓄收益率(利率)无关,给消费者带来了直接的效用,笔者称之为自然储蓄。本文把自然储蓄加入到标准CCAPM的理论框架内,重新讨论自然储蓄、消费和资产价格之间的长期均衡关系,发现除基于消费的风险溢价以外,传统股权溢价还包括了基于储蓄的风险溢价,最后利用中国经济数据进行了实证检验,为理论模型提供了经验证据的支持。其他结论如下:自然储蓄抑制了消费者对金融资产的需求,这为发展中国家普遍出现的"超额储蓄"与欠发达金融市场并存的现象提供一种新的理论性解释;我国消费者的储蓄效用弹性远高于消费效用弹性,说明储蓄政策是比消费政策更为有效的资产市场调控手段。

消费类资本资产定价模型比较研究——来自中国股市的经验证据

本文利用2004年至2019年中国股票市场资产收益率数据和消费数据,运用广义矩估计对消费类资本资产定价模型进行实证研究。从参数估计的综合表现来看,标准的CCAPM以及广义期望效用函数模型优于基于外生消费习惯的资本资产定价模型。研究结果表明,我国股票市场支持理性预期假说,较低的相对风险厌恶系数说明我国并不存在典型意义上的股权溢价之谜,消费跨期替代弹性的估计结果远大于成熟的资本市场,这与中国居民高储蓄率的事实相一致。另外,我国投资者更偏好于早期的不确定性。