股票发行制度改革与会计稳健性——基于注册制改革试点的经验证据

本文以2019年开始的股票发行注册制改革试点为研究背景,实证检验改革是否以及如何提升首发上市企业的会计稳健性,并考察该影响是否具有溢出效应。研究发现,相较于核准制下的首发上市企业,注册制下的首发上市企业在上市前三年有更高的会计稳健性;注册制改革提升会计稳健性的作用机制之一是压实中介机构责任。溢出效应研究表明,注册制下首发上市企业会计稳健性较高的现象不仅出现在上市前三年,还出现在上市当年及以后年度,表明注册制改革的影响具有一定的持续性;注册制上市企业的存在提高了同行业核准制上市企业的会计稳健性,表明注册制改革具有一定的正外部性。本文为股票发行注册制改革的经济后果及其作用机制研究提供了新的证据,也丰富了改革的溢出效应研究。

资本市场发行制度改革如何提升企业全要素生产率?——基于推行股票发行注册制的经验分析

实行股票发行注册制能够提高金融资源配置载体的有效性和资本市场价格信号的准确灵敏性,进而通过优化金融资源配置提升企业的全要素生产率。基于我国逐步推行股票发行注册制的准自然实验,采用沪深A股上市公司2016—2022年的数据进行PSM—多期DID分析,结果显示:相比采用核准制发行股票的企业,采用注册制的企业全要素生产率更高,表明实行注册制能够显著提升企业全要素生产率;实行股票发行注册制可以通过缓解企业融资约束、增加企业创新投入、提高企业投资效率等金融资源优化渠道来提升企业全要素生产率;实行股票发行注册制对非国有企业和竞争程度较高行业的企业具有更显著的全要素生产率提升作用,但注册制影响企业全要素生产率的地区异质性不显著。因此,应继续推动股票发行制度改革走深走实,以市场化、规范化、国际化改革完善资本市场运行机制,通过优化金融资源配置赋能实体经济高质量发展。

股票发行制度与初创科技型企业估值:基于准自然实验的证据

股票发行注册制改革是新时代我国完善资本市场基础制度的重大举措。本文利用我国首次试点注册制产生的准自然实验,从初创科技型企业估值定价视角,评估股票发行制度改革效果。双重差分模型显示:注册制取代核准制后,风险投资对首轮融资的初创科技型企业的估值显著提升;以专利数量和专利原创性作为创新能力的代理指标,本文发现注册制实施后创新能力更强的初创科技型企业估值提高更多;相对于外资风险投资,本土风险投资支持的初创科技型企业在注册制改革后估值提高幅度更大;企业所在地区的知识产权保护力度更好时,注册制改革后初创科技型企业的估值提高更多;注册制改革对初创科技型企业估值的提升作用持续并传导至首次公开发行,并最终实现风险投资成功退出。排除新企业创建、风险投资套利以及样本选择偏差等问题后,结论保持稳健。

注册制下股票发行制度的法理反思与监管理念革新

注册制下股票发行制度改革的实施,需要在法理反思基础上进行理念革新。通过对股票发行制度变迁的法理性反思,揭示出股票发行监管权从地方政府到中央政府、从政府到市场的变迁过程与规律,是权力变迁的结果;从政府单独发行审核到政府与市场主体共同审核的转变,同样也以权力变迁为原因。在监管理念方面,从政府统一监管向政府与市场混合监管模式转向,既要交易所的监管权脱嵌行政体制而独立,又要求其行政“身份关系”转向“契约关系”。

我国股票发行注册制配套制度完善探究

本文以全面实行股票发行注册制改革为背景,从理论和实践两个层面,对我国发行股票注册制配套制度的完善进行探究。注册制改革是一场涉及市场环境、监管体制、法律法规的深刻变革,是完善资本市场功能、落实创新驱动发展战略、更好服务高质量发展的重大举措。同时探讨了注册制改革面临的主要挑战和问题,提出了完善配套制度的建议和对策,包括加强审核注册的监督制衡,完善相关法律法规,健全退市机制等。最后提出了推动注册制改革行稳致远的总体相关建议。This paper explores the improvement of the supporting system of the registration system for stock issuance in my country from both theoretical and practical perspectives, with the background of the comprehensive implementation of the stock issuance registration system reform. The registration system reform is a profound change that involves the market environment, regulatory system, laws, and regulations. It is a major measure to improve the functions of the capital market, implement the innovation-driven development strategy, and better serve high-quality development. At the same time, it discusses the main challenges and problems faced by the registration system reform and puts forward suggestions and countermeasures for improving the supporting system, including strengthening the supervision and checks and balances of the review and registration, improving relevant laws and regulations, and improving the delisting mechanism. Finally, it puts forward relevant overall suggestions for promoting the steady and long-term development of the registration system reform.

股票发行注册制改革与财务报告质量——基于盈余管理和会计稳健性的视角

证券发行制度改革是金融领域深化改革的重要举措之一,为市场在资源配置中发挥决定性作用提供了必要的制度保障。基于2009—2020年科创板和创业板上市公司数据,实证检验了股票发行注册制改革对上市公司发行期间财务报告质量的影响。研究发现,与通过核准制上市的公司相比,通过注册制上市的公司在发行期间的盈余管理程度更低,会计稳健性更高。进一步研究发现,公司所在地区的法治化水平越高,注册制改革对盈余管理和会计稳健性的影响越小;在集中程度较高的行业和高管持股比例较高的公司中,注册制改革发挥的作用更显著。因此,政府应进一步推动发行制度的市场化、法治化,以提升资本市场的有效性;企业应充分重视信息披露的重要性,更好地匹配法治环境,以吸引更多的价值投资者。

创业板股票发行制度改革与二级市场IPO定价效率

注册制改革是中国资本市场制度的核心改革之一,同时也是推动中国资本市场走向成熟发展道路的关键举措。《中华人民共和国证券法》自修订并生效以来,对中国资本市场的走向起到了一定的决定性作用,同时以注册制为核心的股票发行制度也在全市场得到推进。股票发行包括询价、定价、发行和交易等,都属于基础性制度,而在注册制改革影响下,创业板股票发行率先改革。与此同时,遵循注册制改革的创业板股票发行制度能否有效提高二级市场IPO的定价效率,也成了创业板股票市场、中国资本市场以及学术界的研究热点问题。

“百花齐放”还是“一枝独秀”?——股票发行注册制下的市场竞争性

以2019—2022年我国A股上市公司为研究样本,考察股票发行注册制(简称注册制)对市场竞争性的影响。研究发现,注册制改革有助于提高市场竞争性;注册制改革可以通过提升企业信息披露质量、提高投资者关注度以及缓解企业融资约束,从而有效提升市场竞争性水平;注册制改革对市场竞争性的提升作用对东部地区、成长期和成熟期的企业更为显著。注册制改革下,企业应当把握时机,提高竞争力;信息使用者要理性判断,做出有效决策;政府等部门要加强监督,维持良好的市场环境。

创业板股票发行制度对二级市场IPO定价效率的理论影响分析

文章主要探讨和解释创业板股票发行制度对IPO定价效率的理论影响。通过回顾已有文献,综述了市场效率理论、信息不对称理论、行为金融学等理论如何用于解释IPO定价效率,分析发行制度特点如何理论上影响市场效率,构建用于分析发行制度对定价效率影响的模型,模拟不同政策变动下的市场反应,分析定价效率的变化趋势和市场行为,结合理论分析和模型结果,讨论理论预测与实际市场表现之间的一致性和差异,并提出基于理论和模型分析的政策建议,以进一步优化发行制度,提高IPO定价效率。

关于股票发行定价的计量经济模型探讨

文章在考虑影响股票发行因素的本体因素基础上建立了股票发行定价的计量经济模型。对现行股票定价模式进行了探讨。

股票发行注册制改革风险评估与对策建议

股票发行注册制改革(以下简称"注册制改革")是党的十八届三中全会确定的改革任务,并在2015年12月得到全国人民代表大会常务委员会的立法授权,受到社会各界和广大投资者的高度关注。但2015年股市暴跌风波之后,社会各界出现了注册制改革还有没有必要,是否导致新的市场风险,是否会加大监管风险等担忧,证监会新一届领导也持慎重态度,注册制改革事实上处于停滞状态。为了正确认识注册制改革的必要性、迫切性,客观评估注册制改革的风险,为进一步推进注册制改革提供理论依据和路径支持,不久前,中国法学会证券法学研究会召集了国内17位专家进行了深入研讨和论证,形成本研究报告。报告认为,股票发行注册制改革具有必要性、迫切性,应当把握机遇,坚定信心,不折不扣完成这一改革任务,同时注意防范相关风险。

我国创业板市场的股票发行与定价方式研究

判断何种股票发行与定价方式最适合我国创业板市场需要考虑三个关键因素,即我国创业板的功能定位和制度设计理念、NASDAQ和香港创业板等海外市场的成功经验和教训、我国主板市场有关的经验和教训等等。分析表明,创业板市场的股票发行最适合采用上网发行与向机构投资者配售的方式,股票的估值与定价应在市场化定价机制基础上予以创新。

股票发行注册制改革背景下保荐人制度重构

注册制是股票发行上市过程中审核权力的重新分配和准入门槛的重构,形式审查和实质审查真正分离,市场和投资者在实质判断权和自主选择权急剧扩张的同时,需要自担的风险也极大增加。在此背景下,保荐人制度的重构要以摆脱过去核准制时期作为行政力量附属品的角色、突出和强化其重要地位为基调。具体而言,强制保荐制和保荐代表人制应继续保留;保荐人和承销商在主体上和职能上要真正分离;注册制下保荐人的最核心义务是协助信息披露;要建立保荐人的民事赔偿责任制度,强化其行政责任和刑事责任;保荐人的收费应纳入监管及法定公开范围。

中国股票发行市场价值低估现象实证

采用偏相关检验、逐步回归的方法 ,实证检验了中国股票发行市场的价值低估现象。分析了成熟市场造成新股发行价值低估的因素和我国股票市场的特有因素是否以及如何影响我国股票发行市场的价值低估程度的 .研究发现 ,中国股市过度超额初始回报率的本质是对二级市场的高估 ,它与国外的 IPO价值低估有着本质区别。

我国股票发行定价效率实证研究

我国股票发行定价效率是我国资本市场效率的重要研究内容之一。本文对我国新股发行行政化定价方式的效率以及新股发行市场化定价方式的效率进行了实证研究,得出了关于我国股票一级市场定价效率的一些重要结论。

我国离注册制还有多远——兼论推进我国股票发行注册制改革的措施

同美国注册制相比,我国股票发行制度在审核效率、公开程度、审核友好程度和信息披露质量四个方面存在较大差距。造成这种差距的原因很多,政府和市场的关系没有完全厘清是主要原因,政府审批条件多,市场力量作用小。同时,市场中介的角色错位,券商对股票销售和定价不够重视,精力放在招股书写作上,做了本该由律师做的事情,这也是原因之一。在此基础上,本文进一步指出,推进股票发行注册制改革,需要采取修改《证券法》、修改股票发行审核规则、建立友好型政府、纠正律师和券商角色错位等四个方面的措施。

股票发行定价制度及其对市场效率的影响

我国股票市场资源配置低效率已是一个不争的事实。引致我国股票市场资源配置低效率有两重原因:第一重是因新兴市场自身发育不完全所造成市场有效性差引致的;第二重是在企业制度强制性变迁背景下及证券市场赶超式建立过程中因制度性缺陷所引致的,其中股票发行定价制度的缺陷是一个重要的因素。这种制度缺陷通过对市场运行效率的作用,使得原本低效率运行的市场缺陷被再度放大,并进一步降低了市场对资源的配置效率。

股票发行注册制改革:利益衡平之下的监管分权和配套建制

推进股票发行注册制改革是我国证券市场深化体制改革的举措,检讨新股发行注册制改革的相关问题,挖掘成熟证券市场注册制改革的理念,探讨其配套建制的经验,可见股票发行注册制改革不是简单的"去管制",改革的实质是利益衡平之下的监管分权与配套建制。我国的股票发行注册制改革也应遵循这一改革逻辑,以股票发行市场效率化和投资者利益平衡保护为理念宗旨,根据本土化特色,推进股票发行监管权力结构性重整,并推进配套建制。

我国实行股票发行注册制的困境与路径分析

推进股票发行注册制改革是我国的既定目标和方向,但是,实行股票发行注册制需要具备一定的条件:较高的市场化程度、较为完善的法律保障和投资者保护制度、自律能力较强的市场主体、完善的市场化监管手段和成熟的证券文化等。而目前我国在这些方面都存在问题,条件不成熟,诸多方面还要进行完善。因此,我国推行注册制只能循序渐进,分阶段逐步进行:准备阶段、核准制与注册制并行阶段和全面实行阶段。同时我们应对股票发行注册制的诸多方面进行完善。