日本8年负利率背后的重大战略失误与启示

日本长期实行负利率的直接原因有外贸环境长期缺乏改善,日本社会结构性矛盾限制了整体活力,改革红利有限等。这一现象背后存在重大的战略失误:一方面是对雁阵模式的路径依赖和盲目自信;另一方面是对以氢能源为代表的战略性新兴产业发展路径的判断失误。这些为我国在错综复杂的国内外形势下,以新质生产力促进经济高质量发展提供了启示,我国应积极采取货币、金融、财政、产业等综合政策,多管齐下,避免日本式的长期萧条:不犯颠覆性错误,慎重选择战略性新兴产业为重点的产业发展路径;练好内功,挖掘全球最大中产阶级群体的巨大市场潜能并加快构建全国统一大市场;娴熟运用财政货币金融政策,积极应对金融挑战与风险;促进高水平开放,积极延长全球化红利期。

欧央行实施负利率政策的原因、效果及启示

欧洲中央银行(下文简称“欧央行”)于2014年6月实施负利率政策。应对通货紧缩风险是欧央行实施负利率政策的基本原因,传统货币政策空间耗尽是直接原因,欧元区财政、货币政策协调失灵是制度根源。从欧央行实施负利率政策的实际效果看,负利率政策迅速引导短期市场利率、汇率及债券收益率下降,对提振经济、就业和物价均有一定支撑作用。建议加强研判我国自然利率变化趋势,深化对负利率政策的认识,加强政策间协调联动,密切跟踪国际货币政策最新动态。

负利率政策的传导渠道和有效性研究

美国"次贷危机"之后全球经济深陷长期停滞状态,欧元区与日本相继实施负利率政策。负利率打破了政策利率零下限的教条,对现有理论提出了挑战。本文分析了负利率政策可能的传导渠道和影响负利率政策有效性的因素,并对现有的政策效果进行评估。本文发现负利率政策较容易对市场利率和汇率等金融市场变量产生影响;但就实体经济复苏而言,负利率政策成败的关键在于是否能有效增加贷款需求和供给。

名义负利率背景下货币政策传导效应的时变特征--基于日本的经验证据

通过梳理主要经济体实施名义负利率政策的经济背景和政策动因,结合我国经济发展态势分析,认为名义负利率在我国并不适用。为进一步探究名义负利率的政策效应,尝试以日本为研究对象,通过具有时变特征的TVP-VAR模型对名义负利率背景下货币政策短期、中期、长期作用进行分析。最后,结合日本等经济体实施负利率政策的经验,得到如下启示:货币政策有效性的关键在于畅通货币政策传导机制;不能盲目迷信负利率政策;在低利率政策甚至负利率政策正在逐步成为常态的背景下,我国需加强国际资本流动的监测。

“负利率”与大型银行的净息差管理策略

2012年以来,瑞典、欧元区、日本等9个国家和地区先后实施了"负利率"政策。"负利率"政策并未完全实现促进经济增长和刺激通胀的既定目标,相反却增大了商业银行的经营压力。本文对总部位于"负利率"地区的23家大型银行的净息差变动情况进行了实证研究。其中,净息差逆势上升的6家银行采取了在"负利率"以外地区配置高比例资产、注重对高收益贷款和低成本存款的争揽以及加大期限错配力度等策略。当前,中资大型银行也面临净息差持续收窄的困境,其集中体现为资产地域集中度高、存放央行规模较大、公司贷款持续下降等问题。中资大型银行应借鉴国际经验,从加强海外高息差地区的资产布局、优化境内业务资产负债结构、扩大交易和手续费佣金收入占比等方面入手,以有效应对净息差的持续收窄。

负利率对房地产市场扩张效应研究

负利率的出现是在经济上升时期,通胀率增速超过了名义利率调整而导致实际利率为负的情况,与经济周期密切相关。房地产业属于利率敏感型行业,负利率会导致利率对房地产市场的成本约束失效,刺激房地产市场的扩张。本文研究发现,负利率对于房地产市场需求和价格表现出一定正向扩张效应,而对供给的扩张效应则不显著。

“负利率”政策的理论基础、传导机制和宏观经济效果

2012年以来,丹麦、欧元区等9个国家和地区相继推出了"负利率"政策。"负利率"打破了"政策利率应具有‘零下限约束’"的理论共识,其从推出伊始便得到了各界的高度关注。本文从理论基础、传导机制以及宏观经济效果三个方面系统梳理了当前有关"负利率"问题的前沿研究。针对现有研究的不足以及"负利率"政策实施过程中暴露出的问题,本文对"负利率"领域的研究方向进行了展望并针对性地提出了优化货币政策操作的政策建议。

负利率、银行风险承担与风险异质性研究——基于欧洲银行业的实证分析

由于欧洲各个国家在宏观环境、银行业结构、利率机制等方面存在差别,对银行风险行为、异质性的影响会产生不同的结果。在长期低利率搭配量化宽松货币政策工具实施效果逐渐降低的背景下,欧洲部分国家针对银行在央行的储备存款实施负利率政策。本文利用欧洲银行业的数据分析负利率、银行微观特征对银行风险行为的影响,结果显示负利率政策的实施增加了欧元区银行的风险水平,而显著降低了瑞士银行的风险水平;从银行微观特征看,瑞典规模大的银行实施负利率更能降低自身的风险水平,欧元区资本充足率高的、流动性水平低的银行实施负利率更能降低自身的风险水平,而丹麦资本充足率低、流动性水平高的银行实施负利率更能降低自身的风险水平。上述结论证实了负利率政策的有效性,但不同国家实施负利率的结果可能存在差异,加强流动性监管非常重要。

我国存款负利率的经济影响及对策研究

伴随物价指数的上涨,我国进入了存款负利率时期。较大幅度的存款负利率影响着社会财富在存款者、银行、政府和企业间的公平分配和社会资源的有效配置。为了保护存款者利益,提高资源配置效率,实现社会经济协调发展,我国应适当提高存款利率,逐步消除存款负利率现象。

“负利率”问题研究的演进与新进展

本文回顾和梳理了国外文献对负利率问题研究的演进过程及新进展,主要包括负利率与经济增长关系,负利率与资产价格关系,"零利率下限"和"负名义利率"。作者对现有研究进行了综合评价,并指出了下一步研究可能的方向。

日本央行负利率宽松货币政策的传导效果及其启示

负利率突破了常规利率政策的零利率下限约束,被很多人视为一种创新的货币政策操作手段,虽然各实施国的货币当局对其普遍持有乐观的态度,但是负利率的政策效果尚有待科学的实证检验。本文基于日本全国和9个地区47个分级单位(1都、1道、2府、43县)的171组经济数据的时间序列,使用贝叶斯向量自回归(BVAR)的统计方法检验了日本央行实施负利率以来的宽松货币政策的传导效果,并使用明尼苏达先验分布方法和正态威沙特先验分布方法进行了稳健性检验。研究显示:虽然负利率政策在短期内可以部分地降低失业率,增加产出与促进通胀上扬,但是整体来看,负利率并没有达到货币当局的预期,由于超低利率环境导致了常规货币政策的失效,因此负利率的货币政策需要慎用。在危机中,单纯地降低利率可能导致资金脱实向虚,当局应当大力发展实体经济,帮助企业增加投资回报,才能有效促进经济复苏。

负利率政策会影响商业银行的盈利能力吗?——来自欧元区银行业的证据

相较于以名义利率不小于零为基本假设的传统货币理论,负利率问题显得颇为复杂且丰富。笔者选取2011-2018年欧元区61家商业银行的年度面板数据,运用动态GMM模型,实证检验了负利率政策对商业银行盈利能力的影响。研究结果发现,负利率政策实施后,商业银行的整体盈利能力保持基本稳定,但盈利结构发生了显著变化。具体而言,政策利率的下降导致了商业银行的净利息收入减少、非利息收入增加、非利息支出减少、资产收益率不变。本研究及结论揭示了由于存款利率零下限约束,负利率政策破坏了商业银行稳定的存贷款利差,进而影响了商业银行盈利能力及盈利结构的内在逻辑,丰富了负利率政策微观影响方面的相关文献,为我国货币政策调控方式转型和微观效果检验提供了有益启示。

负利率政策在国外的实践及对我国的适用性分析

负利率是近年来一些发达国家和经济体中央银行所实行的利率政策,作为一种金融政策"异象"而备受关注。负利率政策的出现是对传统金融理论的一种挑战,是部分发达国家和经济体为应对全球金融危机、世界大宗商品价格持续下跌所导致的通货紧缩而采取的货币政策。尽管负利率政策在部分国家发挥了一定作用,但总体来看,并未能较好促进信贷扩张与经济增长,不能在长期阻止通胀下滑,无法完全减缓本币升值压力,容易加剧金融体系脆弱性。考虑到我国经济发展阶段与发达国家不同、不存在持续的通胀下降与货币升值压力、实际资金利率水平处于负利率状态等实际情况,以及负利率政策本身不利于提振内需,就化解当前疫情所带来的经济困难而言,负利率政策并不是能够"药到病除"的"良方"。

负利率能否帮助全球经济走出困境?

进入2016年,实行负利率的国家和地区在扩大,负利率程度在增加,其覆盖范围从商业银行在央行的存款进一步扩展到银行间市场和国债市场,而且更多的国家还在酝酿减息、或者执行负利率政策的可能性。但负利率能否帮助全球经济走出困境还有待观察。本文认为,负利率可能既有积极作用也有消极影响的一面,中央银行正确的做法是利用负利率,但不能过于依赖它。这是因为,负利率起作用比较缓慢,取决于资金是否能真正进入实体经济;长期来看,经济能否复苏最终还是要靠结构调整和技术进步。因此,财政政策应该与货币政策适当配合,以更好地解决经济结构调整的问题。

利率对私人储蓄的影响——基于负利率环境的研究

本文以2000-2016年23个主要发达国家为样本,采用面板模型研究了不同政策利率区间下实际存款利率对私人储蓄的影响。通过实证分析,发现私人储蓄与实际存款利率之间具有非线性关系。第一,当政策利率较高时(大于1%),实际存款利率对储蓄的影响以替代效应(正向)为主;第二,当政策利率降到05%~1%时,收入效应占据主导地位(负向),货币政策有效性降低;第三,当政策利率降到05%以下时,替代效应重新占据主导地位(正向),货币政策恢复有效性;第四,当政策利率真正进入负利率时代后,利率对储蓄的影响仍以替代效应为主(正向),货币政策有效性进一步加强。本文丰富了负利率政策有效性的相关研究,为判断央行利率变动如何影响经济活动提供了帮助。

负利率政策研究及其对我国货币政策操作的启示

近年来,全球有多家央行运用负利率作为刺激性货币政策。负利率政策拓宽了非传统货币政策的边界,也对降低融资成本、控制通缩起到了积极作用。文章梳理了负利率政策的概念和相关理论,总结了各央行的政策实践和效果,并在此基础上探讨负利率政策对我国货币政策操作的启示。

负利率政策对商业银行的影响及对策——西方发达国家实践与中国对策

新冠肺炎疫情全球蔓延,拖累全球实际中性利率进一步下探至历史低位。及时研究西方发达国家负利率政策与银行实践,对于我国绸缪全球负利率带来的问题具有重要意义。本文系统分析负利率政策的理论基础、传导机制与效果影响,将负利率政策实践与银行FTP定价理论相结合,以日本、欧洲主要商业银行负利率经营和丹麦商业银行推出的全球首个负利率贷款金融产品为例,从中、微观两个层面客观评价负利率政策对西方商业银行的影响。研究发现,负利率政策重塑了商业银行内部资金转移定价的方式,改变了银行的盈利模式,一定程度上突破了传统货币理论"零利率下限"的约束。但是,政策利率传导的有效性受到现金存储技术和银行能否自由地根据市场环境调整存贷款利率等因素的影响。对此,本文建议我国应积极布局数字货币,发展无现金社会,加快破解零利率下限约束的技术应用,为负利率政策在商业银行体系内的有效传导创造先决条件。建议商业银行做好前瞻管理,尽快进行内部资金定价管理和利率风险管理的压力测试。建议货币当局发挥好审慎政策的逆周期调节,维持稳健的货币政策,深化贷款市场报价利率改革,提高存款利率市场化水平,积极消除负利率政策可能带来的银行信贷收缩和传导堵点。

国外央行负利率政策的效果分析及对中国的启示

近年来全球共有五大央行实行负利率政策,以避免因银行惜贷造成资金回流央行,从而增加商业贷款,实现提升物价水平、缓解本币升值压力和振兴出口等多项政策目标。央行负利率政策作为新兴的非常规货币政策,五国中除日本外均已实行两年以上,其效果也已初见端倪。本文从五大央行实行负利率政策的原因出发,分别对政策实施效果进行了实证分析,发现该政策实际效果并不明显。在此基础上,本文探讨了负利率政策可能产生的影响,警示我国在进行宏观调控时,切忌盲目照搬国外的做法,而应从中国实际出发,加强货币政策和财政政策的协调配合,同时还应注意调节经济必须依靠实体经济和技术进步,以免陷入负利率政策陷阱。

负利率政策:背景、现状、影响及评价

步入2016年,负利率政策在全球进一步深化。截至3月底,发达经济体已有五个(丹麦、欧元区、瑞士、瑞典和日本)加入了负利率阵营。负利率政策引发诸多前所未有的现象:对外汇市场的影响与以往有所不同;负利率对长期利率压低效果明显,但对信贷和消费刺激有限;对抗通缩仍未带来显著效果;银行业利润受损,银行股领跌。

当前我国“负利率”现状及货币政策选择

在当前的宏观经济形势下,我国的负利率对居民消费和储蓄、企业投资、商业银行的经营管理和资本市场等具有不同影响。综合考虑这些影响,央行目前不宜提高名义利率,而应该提高宏观经济调控水平,确保经济能够长期健康发展。