公债市场波动、消费动态与经济增长——基于递归效用与习惯形成的分析

本文在考虑公债市场波动的经济增长模型中引入递归效用和习惯形成,建立基于递归效用和习惯形成的随机经济增长模型,求得均衡时的最优消费和政府债券需求,讨论递归效用和习惯形成对最优消费和政府债券需求的影响,推导出消费的动态路径和经济增长路径,研究递归效用和习惯形成对消费动态路径和经济增长路径的影响.

通胀服从均值回复过程的最优消费和投资决策

研究投资者在通胀环境下带递归效用的最优消费和投资问题.对投资者的通胀过程和财富过程进行描述,并用递归效用函数刻画投资者的偏好.利用动态规划原理,在跨期替代弹性为1时,考虑带通胀的最优消费和投资问题,建立相应的HJB方程,并根据假设的效用函数,推导出最优消费和投资的精确解.在跨期替代弹性不为1时,运用一阶近似,求出一般情形下最优消费和投资策略的近似解.最后,在给定模型参数下,分析通胀参数对消费财富比的影响.

中国的股权溢价之谜:基于Hansen-Jagannathan方差界的实证研究

本文使用HJ方差界检验了我国的股权溢价之谜,并比较了CRRA、递归效用与习惯形成三种不同的效用函数下模型的定价能力。本文的实证研究发现:(1)我国不存在股权溢价之谜,也不存在无风险利率之谜,该结论有别于以往的研究;(2)对该结论的可能解释在于,较高的股权溢价来自于对消费风险的补偿,而较强的预防性储蓄动机抵消了借贷以增加当期消费的效应;(3)相对基于CRRA效用函数的模型,引入递归效用和习惯形成的模型具有更强的定价能力。

基于扇形偏好的期权定价方法

"波动率微笑"与资产收益的非正态分布一直是Black-Scholes期权定价模型无法解释的两种现象.为了改进该模型,一种基于交换经济的均衡模型孕育而生.但是传统均衡模型中所假设的预期效用函数无法区分投资人对于波动风险与跳跃风险的不同厌恶程度,从而低估了市场风险溢酬.引入基于扇形偏好的非预期效用函数后,均衡模型产生了由扇形效应所导致的部分风险溢酬,并且可以拟合出显著的波动率微笑曲线.同时,考虑扇形效应后,风险中性的资产收益分布出现了显著的"厚尾"与"左偏"特征.

消费资产定价模型对我国股票市场股权溢价的实证研究

本文采用递归形式的消费资产定价模型,使用广义矩估计(GMM)方法对我国股票市场1991-2011年间股市收益率完整样本期进行了实证研究,检验我国股票市场股权溢价现状,结果显示我国不存在"股权溢价之谜"的现象,且基于递归效用形式的消费资产定价模型参数估计结果更具合理的意义解释。

流动性调整的消费资本资产定价模型——来自中国市场的经验证据

在流动性调整的消费资本资产定价理论模型的基础上,通过线性和非线性两种方程形式、使用GMM估计方法,实证检验该模型对中国A股市场截面收益的解释力。实证结果发现:样本期内的风险厌恶系数估计值在合理的范围内,表明我国市场不存在"股权溢价"之谜;在解释25个FF组合截面收益时,拒绝以幂效用函数为基础的标准消费资本资产定价模型,递归效用函数的消费资本资产模型具有更强的截面解释能力。流动性是决定资产定价的重要因素之一,流动性风险可以解释FF组合规模效应的76%、账面/市值比效应的49%。

带Poisson跳跃的正倒向随机微分对策的最大值原理与动态规划之间的关系

本文研究了带Poisson跳跃的零和正倒向随机微分对策的最大值原理与动态规划之间的关系;在一定的可微性假设下,建立了对偶过程、广义Hamilton函数和值函数之间的联系;作为主要结果的应用,讨论了金融市场中一类带有模型不确定性的递归效用投资组合优化问题.