管理者风险偏好对企业财务困境的影响:中介路径与治理机制

管理者对企业财务决策起着主导作用,一定程度上会将其个人意志转化为企业行为。以2015~2021年A股上市公司为研究样本,探究管理者风险偏好对企业财务困境形成的中介路径及治理机制。研究结果显示:管理者风险偏好越大,越容易引发企业财务困境,主要通过债务扩张与杠杆操纵的中介效应形成传导路径,这一结论经过内生性与稳健性检验依然成立。异质性检验显示,在非国有企业、产能利用率较低企业、处于融资环境较差企业以及处于环境不确定性较强企业中,管理者风险偏好对企业财务困境的正向影响更显著。进一步研究发现:激励机制中的薪酬激励与股权激励、约束机制中的内部控制可以发挥有效治理效应,抑制管理者风险偏好引致的企业财务困境;而约束机制中的外部审计抑制作用并不显著,表明同质化的外部审计治理效应有限。研究结论有助于从管理者风险偏好视角厘清企业财务困境的生成机理,对缓解第一类代理冲突、化解企业财务困境有着积极的参考价值。

基于风险偏好的区间毕达哥拉斯犹豫模糊得分函数及其多属性决策

针对属性权重已知、评价信息为区间毕达哥拉斯犹豫模糊数的多属性决策问题,对区间毕达哥拉斯犹豫模糊集的得分函数进行深入分析,考虑决策者的主观态度对决策结果的影响,提出一种基于风险偏好因子的新得分函数.首先,介绍区间毕达哥拉斯犹豫模糊数的基本定义和相关运算,考虑决策者在面临风险时的不同主观价值感受,进而通过引入风险偏好因子提出新的得分函数和排序准则.其次,给出新得分函数的取值范围、最值和单调性等性质并进行证明.最后,基于该得分函数给出一种全新的TOPSIS多属性决策方法,并通过解决实际问题检验该方法的可行性、实用性和有效性.区间毕达哥拉斯犹豫模糊数得分函数的改进丰富了多属性决策理论.

基于决策者不同风险偏好与非理性行为下的区间数排序及其应用

基于决策者对风险的不同态度以及决策会受到人有限理性等复杂心理机制的影响,针对选取决策方案时所带来的区间数排序问题提出两种区间数排序方法。首先引入双参数来代表决策者的风险偏好以及衡量该决策者为了目标所作出的让步,由此给出一个全序来对区间数进行比较,且参数通过极大熵选取也使得排序方法较为科学合理;接着引入前景理论来体现决策者在不确定性情况下,非理性心理对于决策的影响并给出区间数排序的第二种方法。最后,通过既有案例来对已有的区间数排序方法与所提方法进行比较分析,验证了第一种双参数法在改变不同的参数后,能够包两种方法所得到的结果,从而双参数法应用更为广泛;第二种前景理论方法考虑了人们面临得失时的心理行为,决策结果更符合实际。

管理层风险偏好与股份回购——基于股权融资偏好与价值评估视角

越来越多的公司通过股份回购进行资本运作。文章以2012—2022年A股上市公司为研究对象,研究管理层风险偏好对股份回购的影响及影响机制。研究表明:(1)管理层风险偏好对股份回购具有促进作用。(2)机制检验表明,管理层风险偏好通过股权融资偏好和价值评估两个路径促进股份回购。(3)异质性检验表明,相对于国有企业,非国有企业中管理层风险偏好的影响更加显著;分析师关注度越高,管理层风险偏好对股份回购的促进作用越强。(4)进一步分析表明,管理层风险偏好程度越高,真实回购的可能性越高。研究结论丰富了管理层风险偏好经济后果和股份回购影响因素相关研究,对政府部门规范股份回购行为具有一定的借鉴意义和参考价值。

资本网络嵌入对国际创业企业动态能力的影响——风险偏好的调节作用

国际化情境下,创业企业如何嵌入资本网络以提升动态能力,这一问题引起学界广泛讨论。基于社会网络理论与动态能力理论,以2011—2022年87家国际创业企业为样本,检验资本网络嵌入对国际创业企业动态能力的影响,以及风险偏好对上述关系的调节作用。结果显示,资本网络关系嵌入、结构嵌入分别对国际创业企业动态能力具有显著正向影响,风险偏好在资本网络关系嵌入、结构嵌入促进国际创业企业动态能力提升过程中发挥正向调节作用。结论可丰富资本网络与创业动态能力相关研究,为国际创业企业提升动态能力以应对动荡的国际市场环境提供理论指导。

管理层风险偏好异质性、股权结构与股权激励模式组合

近年来,越来越多上市公司在推出的同一期股权激励计划中同时包含两种以上股权激励模式。以2006—2020年实施股权激励模式组合计划的沪深A股上市公司为研究对象,实证研究管理层风险偏好异质性对上市公司股权激励模式组合选择行为的影响,并探究股权结构对两者关系的调节作用。研究发现:管理层风险偏好异质性越大,公司越有可能选择股权激励模式组合,以匹配管理层异质性的风险偏好,从而实现管理层风险承担总水平最优;股权结构对管理层风险偏好异质性与股权激励模式组合选择之间关系具有显著的调节效应,国有控股和股权集中度增大能够弱化管理层风险偏好异质性对股权激励模式组合选择的正向影响;股权激励模式组合能够匹配管理层风险偏好异质性,使得管理层风险承担总水平实现最优,进而提升公司价值。

经济不确定性对金融市场的影响机理——基于时变风险偏好视角

本文运用时变参数向量自回归(TVP-VAR)模型考察宏观不确定性和经济政策不确定性对金融市场的影响,并从时变风险偏好视角出发揭示该影响的机理。结果显示,经济不确定性对股票市场的影响最大,其次是货币市场,债券市场受到的影响最小;宏观不确定性主要通过“流动性偏好”渠道、“流动性资产转移”渠道、“错失恐惧”渠道影响金融资产价格变动,在宏观不确定性处于低于预期的高波动区间和宏观不确定性较高时,“流动性偏好”渠道在即期发挥的作用和“流动性资产转移”渠道、“错失恐惧”渠道在远期发挥的作用较大;经济政策不确定性主要通过“流动性资产转移”渠道和“安全资产转移”渠道影响金融资产价格变动,2008年后,在经济政策不确定性较低时,这两种渠道在即期发挥的作用较大。

董事会非正式层级与企业对外直接投资——基于风险偏好视角的经验证据

聚焦于双循环新发展格局建设背景下的企业对外直接投资风险决策问题,以2010—2021年沪深A股上市公司为研究样本,实证检验了董事会非正式层级对企业对外直接投资风险偏好的关系。研究发现,董事会非正式层级清晰度越高,企业对外直接投资风险偏好越弱;董事会互动程度显著增强了董事会非正式层级对企业对外直接投资风险偏好的抑制作用;在内部控制质量较高以及处于成长期的企业中,董事会非正式层级对企业对外直接投资风险偏好的负向影响更为显著。研究结论对跨国企业优化内部管理与对外投资决策具有现实启示。

风险偏好对农户在元宇宙场景下的订单农业的参与意愿研究:基于多元线性回归模型的实证分析

元宇宙时代的到来,让订单农业发展面临新机遇。在元宇宙场景下的订单农业可以为农业企业和农户提供一个线上交流和交易的平台,实现企业、农户之间的资源共享。基于河南省洛阳市伊川县345位农业种植大户的问卷调查数据,通过构建多元线性回归模型,探究风险偏好对农户参与元宇宙场景下的订单农业的意愿的影响。结果表明:风险偏好对农户参与元宇宙场景下订单农业意愿有显著正向影响;风险感知对农户参与元宇宙场景下的订单农业意愿有显著正向影响;信息获取能力对农户参与元宇宙场景下的订单农业意愿有显著正向影响。其中,风险偏好对农户参与元宇宙场景下的订单农业的意愿影响最大。

存款保险制度与银行效率:提升还是降低——来自风险偏好视角的经验证据

存款保险制度深刻体现了党的二十大报告重点强调的“深化金融体制改革”和“守住不发生系统性风险底线”指导原则。本文基于2009~2020年中国商业银行数据,从风险偏好视角,透视存款保险制度与银行效率的关系。研究表明:综合考虑产出端收益和投入端成本,存款保险制度通过助推银行风险偏好降低其效率;动态效应分析揭示了两者的负向关系呈现“U型”特征,目前已越过“U型”谷底,结合银行异质性讨论和特征事实分析,发现信贷风险管理能力、资本充足水平和银行特许权价值的风险约束效应缓解了银行风险偏好,从而冲抵存款保险制度的负面影响。本文为在存款保险制度的背景下如何提升银行效率提供了一定参考。

市场化进程、风险偏好属性与企业创新效率

风险偏好是影响企业创新的重要因素。在考察风险偏好对企业创新影响的文献中,地区市场化异质性没有得到足够重视,实际上不同市场化程度地区的风险偏好对企业创新效率的影响并不一致。使用人均彩票销售额作为风险偏好的代理变量考察不同市场化程度地区风险偏好对企业创新效率影响的研究发现,在市场化程度较高的地区,风险偏好体现为理性的“冒险精神”,这会提升企业创新效率;而在市场化程度较低的地区,风险偏好则体现为非理性的“机会主义”,因而降低了企业创新效率。进一步研究发现,在市场化程度较高的地区,风险偏好显著提升了非国有企业的创新效率,但对国有企业的创新效率无显著影响;而在市场化程度较低的地区,风险偏好显著降低了国有企业的创新效率,而对非国有企业的创新效率无显著影响。研究结论对于加快建设全国统一大市场与深化国有企业市场化改革等具有重要意义。

风险偏好、风险感知对新疆棉农低碳生产行为影响

完善风险管理、引导农户低碳生产是促进农业绿色低碳转型的关键。利用新疆289户棉农调研数据,运用Ordered Probit模型从低碳生产技术的风险和异质性视角实证分析风险偏好、风险感知对棉农低碳生产行为的影响。研究发现:样本棉农的低碳生产行为均值为5.443,处于中等采纳水平。风险偏好在1%水平上显著正向影响棉农低碳生产行为,风险感知在1%水平上显著负向影响棉农低碳生产行为,且在风险偏好与低碳生产行为间起显著负向调节作用。风险偏好和风险感知在异质性棉农中的作用差异较大。风险偏好对高文化程度和高种植经验棉农低碳技术采纳数量的影响更大,风险感知对低文化程度、低种植经验和非兼业棉农的低碳生产行为影响更大。风险偏好对组织和体制异质性棉农低碳生产行为的影响均在1%的水平上显著为正,但合作社棉农的风险感知与低碳生产行为在10%的水平上负相关,风险偏好与风险感知的交互项在10%的水平上正相关;兵团棉农的风险感知对其低碳生产行为无显著负向影响,且不具有调节作用。

有限合伙协议架构、风险偏好与企业创新

越来越多的上市公司采用有限合伙协议架构作为搭建公司治理的基础构架。使用2014—2020年首次公开发行的A股非国有上市公司数据,研究有限合伙协议架构能否发挥相应的治理能力促进企业创新。实证研究结果发现,有限合伙协议架构对企业创新水平的提升具有显著促进作用。异质性分析表明,良好的内外部治理机制能够强化有限合伙协议架构对企业创新的促进效应。作用机制研究发现,有限合伙协议架构能够通过提升普通合伙人风险偏好,进而促进企业创新。进一步研究表明,当企业信息质量较高、人力资本专用性投资水平较低时,有限合伙协议架构对企业创新的促进作用更加显著。研究结论为全面科学评价有限合伙协议架构这种创新治理机制的经济后果提供新证据,同时也为政府相关部门制定监管政策提供决策依据。

风险偏好如何影响农户“粮改饲”参与行为?——基于信贷的中介效应和风险感知的调节效应

“粮改饲”政策是优化农业结构、助推草食畜牧业高质量发展的重要途径,也是推动农业供给侧结构性改革的着力点之一。运用实验经济学方法测度农户的风险偏好,依据农牧交错带1479个农户的微观调研数据,采用两阶段回归模型,系统剖析风险偏好对农户“粮改饲”参与行为的作用与差异化影响。研究发现:(1)风险偏好显著促进了农户的“粮改饲”参与行为,农户风险偏好程度越高,参与“粮改饲”的可能性和规模越大;(2)风险偏好通过促进农户参与信贷而影响其“粮改饲”参与行为;(3)风险偏好对农户“粮改饲”参与行为的促进作用具有明显的风险感知情境依赖特征。据此,从重视全株青贮玉米技术培训、构建全株青贮玉米种植保险体系、增加信贷支持、加强全株青贮玉米种植风险信息宣传等方面提出政策建议。

考虑风险偏好的多主体虚拟电厂经济调度与收益分配策略

虚拟电厂(VPP)在新型电力系统中的地位日益凸显,而可聚合分布式能源(DER)的VPP内部风电机组、光伏发电机组的随机性和波动性负荷等不确定因素给VPP的运营决策和收益带来风险。如何建立公平、合理、透明的利益分配机制是成功维护VPP内DER合作关系的关键。为了激励VPP内部各主体参与市场的积极性,各主体可根据自身特点与贡献度协商分配收益,构建计及风险偏好的包含风电机组、光伏发电、可控分布式电源、储能及柔性负荷的多主体VPP内部优化调度决策模型,参与电力市场,并建立Nash-Harsanyi讨价还价解的VPP利益分配模型。算例分析以VPP最大化运行效益为目标,指导系统运营策略和降低VPP运行风险水平,验证了所提利益分配法能有效平衡各方利益,量化各DER对VPP利润的实际贡献度,提高各成员参与市场竞争的积极性。采用Nash-Harsanyi解的分配方案在VPP收益分配合理性和适用性方面优于Shapley值法方案。

风险偏好对农户秸秆资源化利用行为的影响

秸秆的资源化利用不仅能够避免农业生态环境污染,还能够带动相关产业发展,增加农民收入。本文以辽宁省495份农户调查数据,运用Logit模型分析了风险偏好对农户秸秆资源化利用行为的影响。研究结果表明,农户风险偏好中的风险厌恶系数对农户秸秆资源化利用行为具有显著的正向影响,非线性加权概率对农户秸秆资源化利用行为具有显著的负向影响;与低兼业农户相比,风险偏好对高兼业农户的影响更大。为此,本文提出了相关对策。

一种计及风险偏好的计算卸载激励远期合同

边缘计算网络中,为了激励边缘计算节点(ECNs)参与计算卸载,以缓解计算服务供应商(SP)的计算压力,研究面向远期交易的激励机制。考虑到SP与ECNs之间的信息不对称,且ECN闲置计算资源的不确定性易导致合作风险,基于合同理论,该文提出一种计及风险偏好的计算卸载远期合同激励机制。首先,建立节点风险偏好模型;接着,定义个人理性(IR)约束和激励相容(IC)约束,将激励问题建模为最大化SP收益的远期合同设计问题;最后,化简约束并求解最优远期合同。仿真结果验证了所设计的远期合同的可行性和合理性,并证明该合同能有效激励ECNs参与计算卸载,提升了SP的收益。

风险偏好程度、保险产品购买与家庭金融脆弱性管理

家庭金融脆弱性反映家庭面临的客观金融风险和应对风险冲击的能力,风险偏好程度衡量家庭的主观风险认知,这决定了应对风险冲击时的策略选择,保险特殊的定价机制使其保障功能在降低家庭金融脆弱性方面作用显著。本文使用2015-2019年CHFS数据,分析风险偏好程度、保险购买与家庭金融脆弱性间的关系。研究发现风险偏好程度能显著降低家庭金融脆弱性,可以通过保险产品购买来实现。家庭对储蓄型和消费型保险的购买都能降低金融脆弱性,说明当前我国储蓄型保险也有较强的保障功能。与“风险规避型家庭更可能购买保险”观点不同,本文发现随风险偏好程度提高,我国家庭对储蓄型和消费型保险的购买都上升,且储蓄型相对消费型保险的保费在总保费中占比提高,这与我国保险市场产品结构有关。可能的解释是:消费型保险能提高家庭保障能力,在降低家庭金融脆弱性时发挥兜底作用,而储蓄型保险提供保障的同时增加了家庭增收创富的机会,发挥补偿和创收双重作用。从政策角度看,在发展消费型保险的基础上,发展储蓄型保险同样是改善家庭金融脆弱性的有效途径。

社会资本、风险偏好与家庭风险金融资产配置

文章使用中国综合社会调查CGSS微观数据、Logit模型,基于风险偏好视角研究社会资本对家庭风险资产投资行为的影响。研究结果表明:第一,社会资本的提高会促进家庭风险资产的投资参与率;第二,风险偏好在社会资本对家庭风险资产配置中发挥调节作用,风险厌恶程度会削弱社会资本对家庭风险资产配置的正向促进作用;第三,相较于中年组和老年组,社会资本的促进作用在青年组中最为显著。

高管更换、CEO风险偏好与审计费用研究

我国审计市场竞争十分激烈,特别是新证券法取消了对会计师事务所从事上市公司审计的审批要求,这一重大改变将进一步加剧审计市场竞争,而审计费用将会在一定程度上反映这一情况。文章以2011—2020年沪深A股上市公司为样本,从公司治理的视角,实证检验了高管更换、CEO风险偏好与审计费用三者之间的关系。研究结果表明:(1)上市公司高管发生变更后,会使当年以及下一年的审计费用增加;(2)CEO风险偏好越高,审计费用越高;(3)CEO风险偏好在高管更换影响审计费用的过程中起部分中介作用。依据产权性质进一步分组发现,CEO风险偏好在民营企业中起部分中介作用;在国有企业中,CEO风险偏好的中介作用不显著,这可能是由于国有企业的治理结构和内部控制较为完善,而民营企业的治理结构和内部控制不够完善。文章为研究审计市场竞争和审计费用提供了新的视角。