股指期货与现货指数收益率序列相关性研究——基于Copula函数的实证分析

沪深300股指期货推出后,其与沪深300指数的关系就引起投资者和研究者的关注。以沪深300指数和沪深300股指期货的日收益率数据为基础,运用Copula函数建立Copula-GARCH(1,1)-GED模型对两者进行相关性分析,结果表明:沪深300指数与股指期货收益率序列之间相关程度非常高,而通过比较秩相关系数的拟合情况,二元正态Copula函数更接近实际情况;在平方欧式距离的标准下,二元t-Copula模型能够更好地描述沪深300指数与沪深300股指期货日收益率序列的相关结构;两序列的尾部相关程度非常高,表明当股票市场大幅度波动时,沪深300指数与沪深300股指期货的相关程度显著提高。

基于GARCH模型的沪深300股指期货对现货市场波动性研究

文章用全球金融危机全面爆发以来的样本数据,基于GARCH模型分析了沪深300股指期货上市前后我国股票价格指数的波动性,并对其信息传递功能进行了探讨。结果发现:沪深300股指期货的上市使得现货市场上的信息传递速度加快;总体来看,沪深300股指期货的上市在一定程度上降低了现货市场的波动性,但统计意义上并不显著,原因在于我国股指期货微观结构不完善,其功能尚未完全发挥。

沪深300指数期货与股指现货价格关联波动的统计特性

对沪深300指数期货与股指现货价格关联波动的统计分析表明,沪深300股指期货市场较好地发挥了套期保值和价格发现功能,按成交量加权设计的指数化套期保值策略是有效的;股指期货价格对利好消息的反应比对利空消息的反应更剧烈,股指现货价格则对利空消息的反应比利好消息的反应更剧烈,说明涨市应更重视股指期货市场的表现,跌市应更重视股指现货市场的表现。股指期货与股指现货之间差价的变化对期货和现货价格并不具备统计意义上的预测能力,那种认为期现基差变化可以预测股市涨跌的"经验"认识是不可靠的。

沪深300股指期货价格发现实证研究

自沪深300股指期货推出以来,其对股票市场的影响,特别是其价格发现功能,已成为研究者关注的热点。以5分钟高频数据建立向量误差修正模型,并通过IS和PT模型分析股指期货与现货指数各自在价格发现中的贡献度,结果表明:股指期货与现货指数之间存在长期的协整关系,在价格发现过程中股指期货占据主导地位。

股指期货推出前后沪深300指数风险统计特征研究

股指期货是现代资本市场发展的产物,股指期货与现货的关系是学术界的研究的热点问题之一。文章介绍了风险价值Va R方法、非参数核密度估计理论以及Va R模型的回测评价原理,以我国股指期货推出前后一年间每一小时交易的高频数据为研究对象,运用非参数核密度估计法以及风险价值方法,计算在不同置信水平下的Va R值。在90%、95%以及99%置信水平下,股指期货推出前后,沪深300指数的收益率最大跌幅分别为0.921%、1.33%以及2.28%,变化为最大跌幅分别为0.871%、1.15%以及1.76%。表明在我国股指期货推出后,沪深300指数收益率的风险降低了。最后文章从市场效率,套利机制以及套期保值等视角对实证结果进行了分析。

股指期货的最优套期保值率实证研究——基于沪深300指数期货仿真交易视角

在分析和比较常用的几种股指期货最优套期保值比率确定模型的基础上,基于风险最小化模型框架,利用沪深300指数期货合约模拟运行以来的样本数据,通过最小二乘回归模型、向量自回归模型、误差修正模型以及广义自回归条件异方差模型四种估计方法,对其最优套期保值比率进行了实证测算和绩效比较,提出了相应的政策建议和投资策略。

反向市场中股指期货的跨期套利实证研究

为研究反向市场中股指期货跨期套利策略,本文通过协整检验确认价格序列间的长期均衡关系,建立平价关系式,推导无套利区间,并根据合约价差与无套利区间上下限的关系制定不同的套利策略.利用沪深300股指期货的真实交易数据做实证分析,结果表明：沪深300股指期货在反向市场中存在套利机会,但与推行之初相比,其套利机会减少,套利空间缩小.

不同市场状态下股指期货套期保值效率研究——异常波动事件的影响效应

本文以股市异常波动为背景系统地考察了沪深300股指期货在不同市场状态下动态套期保值效率的变化,以探究异常波动和交易限制措施对股指期货套期保值功能的影响.本文基于日内高频数据建立已实现协方差(RCOV)和已实现相关系数来度量期现收益率相关性,进而建立RCOV-Wishart-HAR模型以及MVGARCH族模型用于动态套期保值.本文的实证结果表明股指期现收益相关性在异常波动中出现下降,并在严格的交易限制措施出台后受到进一步冲击.股指期货的风险对冲效率相应地在异常波动中出现下降,但仍能够对冲70%以上的市场波动风险;近年来,随着交易限制的逐渐松绑和市场波动率的降低,股指期货的风险对冲效率出现回升.套保成本在异常波动中最低,而交易受限后套保成本高于受限之前的水平,并没有随着交易限制的松绑而下降.以上结果表明股指期货在异常波动中较好的发挥了套期保值功能,交易限制措施阻碍了套期保值功能的发挥,现行的松绑政策一定程度上促进了股指期货套期保值功能的恢复,但仍有进一步的政策空间.

基于CAViaR模型的沪深300股指期货隔夜风险研究

期货隔夜风险的防范历来是投资者关注的热点,本文以沪深300股指期货为研究对象,采用CAViaR模型对普通隔夜风险进行度量,同时还采用新建的CAViaR-EVT模型对极端隔夜风险进行预测,全面地分析了多头VaR和空头VaR在不同分位数的动态变化特征,最后采用Kupiec似然比检验和动态分位数检验对模型进行后测检验。实证结果表明,隔夜收益序列具有右偏、无长期记忆性和尖峰厚尾等典型特征;CAViaR模型对股指期货的普通隔夜风险具有优异的预测能力,其中AS模型的预测效果最好;加入极值理论后,CAViaR-EVT模型同样能很好地刻画极端分位数下隔夜风险的动态演化过程,且其预测结果比EVT和GARCH-EVT模型要更合理。

股指成份股调整与股价崩盘风险:基于一项准自然实验的证据

本文考察了入选沪深300指数成份股对该公司未来股价崩盘风险的影响。为缓解内生性问题,本文利用中国特有的备选股制度所提供的准自然实验机会,以备选股作为对照组,采用双重差分模型进行了实证检验。分析结果表明,相比备选股,公司在入选成为股指成份股之后,其股价崩盘风险显著上升。进一步的路径检验发现,分析师乐观预测偏差及分析师跟随在其间起到了部分中介效应。本研究不但有助于更好地理解股价崩盘风险动因和股指成份股调整的经济后果,也为监管部门加强分析师监管、完善成份股调整制度提供了决策参考。

我国股指期货市场非对称性波动与下行风险研究

我国正处于经济转型升级的重要时期,资本市场改革的不断深化导致金融产品的风险增大,波动行为也具有一定特殊性。因此,加深对我国股指期货波动特征及风险的认识、加快完善股指期货市场体系尤为重要。运用成分GARCH模型对我国沪深300股指期货市场收益率波动的非对称性进行检验,并通过下行风险资本资产定价模型对下行风险进行测量。结果表明:沪深300股指期货收益率波动存在非对称性,即负面冲击会增加收益率波动,而正面冲击会降低收益率波动;沪深300股指期货的下行风险可解释部分收益率的变化,投资者会因为承担下行风险而获得额外的风险补偿;沪深300股指期货协偏度为负说明其收益率与市场波动率负相关,从而投资者会要求更高的预期收益率。因此,由于投资者对风险的厌恶,沪深300股指期货的收益率非对称性波动、高下行风险和负协偏度使其应具有更高的预期收益率。

基于CAViaR和GARCH模型的沪深300股指期货动态风险测度

以我国期货市场上交易最为活跃的沪深300股指期货为例,分别采用CAViaR模型和GARCH模型对多头VaR和空头VaR进行风险建模,深入研究了股指期货的收益分布特征和波动形态规律,并运用严谨的后测检验的方法对比了各个模型的风险预测精度。实证结果表明:(1)沪深300股指期货具有明显的"尖峰厚尾"现象,却没有显著的有偏性和长记忆性;(2)基于杠杆效应的GJR模型和兼具长记忆性和杠杆效应的FIAPARCH模型并没有表现出比传统GARCH模型更高的预测精度,同时,先验GED分布对金融收益分布特征的刻画要优于正态分布和SKST分布;(3)半参数法的CAViaR模型相比GARCH族模型表现出绝对优异的预测能力。总之,CAViaR模型在股指期货的风险预测方面是相对更合理的模型选择。

股指成份股调整与股价同步性——基于一项准自然实验的证据

文章选取2007年6月至2018年6月沪深300指数的调入成份股与备选股作为研究样本,采用双重差分法,考察股指成份股调整对股价同步性的影响。实证研究发现,企业入选股指成份股后,其股价同步性显著提高。进一步研究发现,入选股指成份股对股价同步性的正向影响在国有企业、股权集中度高以及经营业务复杂的公司更显著,而分析师跟踪会抑制这一正向关系。入选股指成份股会加大分析师的乐观预测偏差,降低公司股票流动性,提高股价同步性。研究还发现,入选股指成份股提高了公司债务融资成本。研究不仅有助于更好地理解股指成份股调整的经济后果和公司股价同步性的影响因素,也为监管部门完善股指成份股调整制度提供了有益思考。