杠杆交易、机构投资者行为与资产价格暴跌风险——来自股票市场的证据

近年来,高杠杆交易行为引发多方关注,其对资产价格以及投资者行为的影响值得深入研究。本文利用股票市场制度建设提供的外生冲击,采用倾向得分匹配—多期倍差法(PSM-DID),研究杠杆交易对机构投资者结构以及资产价格暴跌风险的影响。通过控制不同层面的影响因素,本文实证发现,杠杆交易会显著增加股价的暴跌风险;机构投资者,尤其是以公募基金为代表的机构投资者,会显著降低杠杆交易标的持有量,且融资做多越活跃的交易标的,这种投资规避行为越明显;同时,机构投资者的规避行为与股价暴跌风险显著相关。本文的结论对于加强杠杆交易监管和投资策略制定,具有重要的借鉴意义。

净值家族同步性、主动投资能力与FOF策略——基于股票型基金的研究

本文实证研究了开放式股票型基金净值家族同步性与基金能力（业绩、择时择股）、净值暴跌风险之间的关系,并据此构造了FOF策略。在控制了不同层面的影响因素后,研究发现：基金净值家族同步性越强,其业绩越差,净值暴跌风险越大,这主要是因为其择时能力太差,且择股能力也较差;在基金家族里,净值家族同步性越强的基金,其主动投资能力越差,本文据此构造了FOF策略,可获得9.6%的年超额收益。本文的结论对于基金投资,基金评价,FOF策略构造具有重要借鉴意义。

重仓家族重仓股对基金业绩、净值暴跌风险的影响——基于股票型基金的研究

本文实证研究了股票型基金重仓本、外基金家族重仓股对其业绩、净值暴跌风险的影响,并从基金择时、择股能力的视角加以解释。研究发现:重仓本、外家族重仓股的基金均可获得显著的超市场收益,但重仓外家族重仓股的基金可获得显著的经多风险因子调整后的超额收益,然而这些均增加了基金净值暴跌风险。进一步研究发现:与重仓本家族重仓股相比,重仓外家族重仓股带来的基金净值暴跌风险更大;重仓本、外家族重仓股的基金均拥有一定择股能力、较差的择时能力,与重仓外家族重仓股的基金相比,重仓本家族重仓股的基金择时能力更差。这一发现对基金投资、监管具有重要借鉴意义。

基金资产网络、投资能力与基金净值暴跌风险--基于股票型基金的研究

本文通过基金交叉持股构造基金资产网络,研究了基金资产网络对基金投资业绩、净值暴跌风险的影响,并从投资能力(择时、择股)的视角探究其影响机制。结果表明:越处于基金网络核心位置的股票型基金,其投资业绩越好,这主要因其良好的择股能力;越处于网络中介位置,即中间中心度越高的股票型基金业绩也较好,这主要因其具有一定择时能力;与处于中介位置的股票型基金相比,处于核心位置的股票型基金可取得更好的投资业绩。进一步研究发现,越位于基金网络核心位置的股票型基金净值暴跌风险越小;越位于基金网络"中介"位置的股票型基金净值暴跌风险越大。本文结论对基金投资、监管具有重要借鉴意义。

投资决策委员会特征与投资业绩、投资能力——基于公募基金的研究

采用62家公募基金2005年到2014年数据,本文实证研究了投资决策委员会成员特征、风险偏好与其投资业绩,投资能力(择股择时)之间的关系。研究发现:投决会规模对基金投资业绩无影响,但对基金择股能力有一定正向影响,对基金择时有显著负向影响;投决会构成中女性成员占比对基金投资业绩有显著的负向影响,这主要与女性成员的风险规避有关;有基金公司监事会成员参与的投决会对基金投资业绩有显著的负向影响,主要因其对基金择时,择股能力均有显著的负向影响;由基金公司总经理任主席的投决会对基金投资业绩,择股能力有显著的负向影响;有基金公司董事会成员参与的投资会对基金投资业绩,择股能力均有显著的正向影响。从投资能力和投资业绩的角度,本文结论对于投决会构成,基金选择有重要借鉴意义。

风险溢价、非流动性风险预警与基金净值暴跌风险——基于开放式股票型基金的研究

本文研究基金非流动性风险与基金净值暴跌风险之间的关系。研究表明:基金非流动性风险敏感系数可较好地量化基金非流动性风险;基金非流动性风险预警指标可较好地预警基金非流动性风险;股票型基金面临的非流动性风险越大,其净值暴跌风险也越大;基金非流动性风险净暴露越大、重大预警次数越多,基金净值暴跌风险越大。

考虑收益非正态性的资产配置模型及应用

为更准确评估尾部风险,将资产收益的非正态性引入资产配置过程中,使用"反平滑"、半参数广义帕累托分布方法和连接函数等统计技术,获取更准确的资产收益分布,并以条件在险价值为风险测度,建立了一个考虑收益非正态性的资产配置框架。基于2008年1月～2017年12月间股票、债券、另类投资等6类资产的月度收益数据,结合一个养老基金的案例,验证了在资产配置决策时考虑非正态性的必要性,并展示如何将该模型应用于资产配置实践中。结果表明:忽略非正态性将会显著低估组合的下行风险,而考虑非正态性则有利于降低风险,改善风险收益比。所用方法和所得结论对于养老基金等长期投资者的资产配置和风险管理具有现实意义。