数字资源如何赋能企业低碳发展?——以伟明环保为例

“双碳”背景下,如何进行数字化转型已成为企业追求低碳发展中迫切需要解决的问题。对此,主要基于资源编排理论,对伟明环保智能环卫处理项目展开纵向案例研究,试图探讨企业从资源到能力再到可持续竞争优势的过程机理。研究结果表明:(1)企业转型的一轮资源编排过程可以抽象为“零散资源元素—资源结构化—数字赋能化—价值杠杆化”,而在此基础上的阶段性产出又会与外部动态环境相结合,以重构元素的形式反馈于新一轮的结构化环节,由此迭代编排以实现数字化转型,并在此过程中不断促进企业的低碳发展;(2)组织层面的低碳管理能力也是连接数字资源编排全过程的关键要素,管理者能够通过低碳资源的再部署,实现更具有绿色意义的资源管理。

浅析人口老龄化对经济发展的影响

随着我国步入老龄化社会,对老龄化问题的研究显得极为迫切和必要。本文主要在最优增长理论的框架下研究老龄经济,首先从学术角度给出老龄化率的定义,讨论老龄化率对经济增长和社会福利的影响,建立含老龄化率的RCK模型。此时平衡增长路径出现三种基本情形:老龄经济、常态经济与娃娃经济,但老龄经济情形会导致经济萎缩。为了使处于平衡增长路径中的经济系统能够容许老龄经济存在,本文引入技术进步率。在修正的RCK模型中,即使老龄化率存在,只要技术进步率高于老龄化率,老龄化带来的额外负担就能够被技术进步吸收,经济系统能够容许老龄经济存在,但与不考虑老龄化率的经济系统相比,平衡增长路径中的人均产出增长率相对较低。解决老龄化问题离不开政府的参与,政府发挥着不可或缺的作用,因此本文最后讨论政府对老龄经济的影响。政府应积极发展老龄经济服务业,使得政府支出对家庭的效用函数发挥积极作用。积极发展老龄经济产业,使得政府支出对厂商的生产函数发挥积极作用。同时,努力使得政府支出对技术进步发挥积极作用。在一定条件下,与无政府的经济系统相比,平衡增长路径中的人均产出增长率与社会福利可能会更高。

私募基金合伙人契约研究

本文借助委托代理理论框架研究私募基金的合伙人契约。有限合伙制下普通合伙人(代理人)拥有人力资本,而有限合伙人(委托人)拥有货币资本。人力资本相对稀缺,使得普通合伙人在博弈中处于相对有利地位,并获得设计合伙人契约的权利,从而博弈流程与公司制具有质的不同。本文首先给出与公司制下米里斯-霍姆斯特姆-罗杰森条件相对应的有限合伙制下的最优契约决定条件,将两种机制进行比较,从理论上解释私募基金的运营实践。有限合伙制下的激励程度更高,普通合伙人有动力实现更好的业绩。本文最后讨论线性契约并进行相应的函数模拟。

以房养老影响因素的实证分析——来自北京市调研的证据

我国已经面临人口老龄化问题,为减缓老龄化问题带来的影响,从2014年7月1日起,为期两年,我国将以北京、上海、广州、武汉四市为试点,推行以房养老政策。试行以房养老政策,一方面可以给收入不高的家庭补充养老所需的现金流,另一方面也可以为政府顺利解决70年的土地产权问题提供基础。因此,从理论上讲,以房养老政策是有利的,有助于提高家庭的社会福利。本文尝试对影响该政策实施的因素设计问卷,在北京市社区进行问卷调研,并对影响因素进行实证分析。实证结果表明,参加以房养老的需求与家庭财务状况相关,亟需资金养老的居民参加以房养老模式的可能性较大,改善目前生活水平的愿望越强烈,老年人越倾向于参加以房养老模式。对未来的预期及以房养老知识的了解程度也会影响需求。对以房养老模式的了解程度越小,老年人越不愿意参加以房养老。预期未来房价下跌的老人倾向于参加以房养老模式。参加以房养老的需求与老人和子女的关系相关,老年人会尽可能将房产留给有需要的子女。与子女同住的老人倾向于选择不参加以房养老模式,女儿的数量增加会促使老年人考虑参加以房养老模式,而子女的生活水平较差会使得老人通过不参加以房养老的方式对子女进行补贴。此外,参加以房养老的需求也与老年人的个人及家庭基本情况相关,有配偶的老年人参加以房养老模式的可能性相对较小。

人口老龄化、经济增长与社会福利——基于内生经济增长理论的分析

人口老龄化问题是经济和社会福利研究的重点之一,不能简单视为劳动人口比例的一次性下降,经典的增长理论中几乎没有老龄入口逐步增加这一动态过程。本文借助内生经济增长理论框架,尝试从学术上定义老龄化率,探究人口老龄化对经济增长和社会福利的影响。在一定的假设条件下,经济增长率最大化和社会福利最大化一致,且经济能够容许老龄化率的存在,此时老龄化率对经济运行负影响。政府应利用财政、税收等政策实现经济增长和社会福利的最大化,同时利用人口政策控制老龄化率,使人口增长率与劳动人口增长率相一致,降低人口老龄化的负面影响。但当放宽假设条件时,会出现经济增长率最大化与社会福利最大化不一致的情形,政府面临多重目标选择难题,不同目标对应的最优政策不一样。同时,经济中的老龄人口由于拥有较高的人力资本,尽管不能参加体力劳动,但可以创造知识,提高企业的生产效率,在一定条件下,适度的老龄化率的经济增长和社会福利是有益的。因此政府应综合使用财政、税收、人口等政策,创造有利于提高经济增长和社会福利的环境条件,引导市场资本和人才参与老龄产业和老龄服务业的发展,积极应对人口老龄化问题。在微观干预路径的选择上,可采用"政府参与、市场化运作"间接干预模式,积极打造服务型政府。基于技术创新在经济增长和社会福利方面的重要性,政府可采用上限收益率、私人投资承保等多种激励措施,利用政府引导基金,搭建私人资本和投资经理共同参与的平台,提高老龄产品研发所需的资本供给,从而提高老龄产业的技术能力,有效解决人口老龄化问题。

人口规模和结构变化对经济增长和社会福利的影响——理论分析和实证检验

基于RCK模型,放松了效用贴现因子不变的假设,将人口规模和人口结构的变化与时间偏好相结合,从理论和实证两个方面分析了人口因素(即人口规模和人口年龄结构)对经济增长、稳态消费和社会福利的影响。理论模型的分析结果显示:稳态消费和产出两者均与人口规模之间存在倒U型关系,劳动年龄人口占比与人均产出和人均消费正相关,技术进步能够提高稳态资本和产出。基于1996—2013年中国省际面板数据的实证分析结果验证了理论模型的结论,即人均产出和人均消费与人口规模之间存在倒U型关系,技术进步可以促进经济增长和消费、减小人口问题的负面影响。

私募基金为何偏好有限合伙制?——基于委托代理理论的分析

公司制下普通合伙人只能获得保留效用,利润剩余归有限合伙人所有。但在有限合伙制下,有限合伙人只能获得保留效用,利润剩余全归普通合伙人所有。有限合伙制,将货币资本所有权与经营权分离产生的委托代理问题内部化,在某种程度上解决了委托代理问题。有限合伙制相比公司制而言,激励程度更高,代理成本更低,更能充分发挥普通合伙人的人力资本优势,因此,成为私募基金的首选。

回拨机制与私募基金利润分配

有限合伙制是私募基金的主要组织形式,基金合伙人的利益受到利润分配模式的影响。建立利益不一致模型,对不同利润分配模式的影响及其激励效应进行比较分析,在此基础上探讨引入回拨机制以缓解有限合伙人和普通合伙人的利益冲突。研究结果表明:项目分配制对普通合伙人是弱占优机制,但普通合伙人可能缺乏足够动力去降低后续失败项目的损失;期后分配制对有限合伙人是弱占优机制,但可能导致对普通合伙人的激励不足;回拨分配制兼有项目分配制的激励普通合伙人优势和期后分配制的保护有限合伙人利益优势,可作为私募基金利润分配的首选模式;由于回拨机制对普通合伙人具有较好的激励作用,回拨分配制下有限合伙人的净收益可能高于期后分配制下对应的情形。

VPIN和DPIN对流动性和波动率的影响探析——基于股指期货的实证分析

在微观市场结构的研究中,信息一直是最为重要的因素之一。本文采用2016年沪深300股指期货高频数据构建两种知情交易概率指标:同步交易量知情交易概率(VPIN)和日内动态知情交易概率(DPIN),同时选取相应的流动性和波动率指标来衡量市场当前的运行态势,考察这两种知情交易概率指标对市场运行态势的预测能力。实证结果表明,VPIN对市场的整体流动性具有一定的解释能力,而DPIN的解释力较弱,这有助于理解我国金融市场内在信息机制。

军民融合能降低高新技术企业权益融资成本吗?——基于双重机器学习的实证研究

自我国经济发展进入新常态以来,军民融合发展战略的地位得到了巨大提升,军民融合过程离不开金融支持.因此,民参军作为军民融合战略的重要组成,探索权益资本市场资金支持民参军企业融资的可行性及民参军行为对高新技术企业股权资本成本的影响特点具有重要意义.本文基于2010-2021年94家民参军高新技术企业的财务数据、交易数据进行实证分析,为克服传统因果推断模型线性设定的局限性,同时保持在高维控制变量下因果推断效应的估计精度,本文利用双重机器学习框架研究了民参军对高新技术企业股权资本成本的影响、特点及作用机制.研究结果发现,民参军行为可以降低高新技术企业股权资本成本,且这种影响对于国有企业更加显著,进一步分析该影响的作用机制可以发现,民参军是通过影响分析师和投资者关注度,降低信息风险和股票流动性风险,进而实现股权资本成本的降低.基于这些分析结果,本文提出了相应的对策建议.

私募基金市场融资缺口的形成机理与解决路径研究

融资缺口一直是私募基金市场发展中无法忽视的实践问题。本文从合作博弈角度,基于Shapley值这一分配方式,构建模型对融资缺口的形成机理进行刻画并探讨相应的解决路径。研究发现,货币资本供给不足、目标企业需求不足以及配置低效是融资缺口的三大成因,供给不足具体表现为LP投资意愿较低,需求不足源于市场高质量企业数量少,配置低效则是GP能力不足所导致的供给需求不匹配。进一步地,本文给出了融资缺口成因的判别方法,针对不同成因,政府可以通过政府引导基金增加供给、税收优惠推动企业高质量发展、增强信息披露以提高GP识别能力等直接或间接手段,有效弥补市场融资缺口。推动企业高质量发展虽然是个缓慢的过程,但是有助于实现资本市场和企业发展的良性循环,促使科技成为经济发展的动力源泉。

统计因子、经济因子,殊途同归?

套利定价理论认为理想的风险因子需要能够同时对资产期望收益率(一阶矩)和方差-协方差矩阵(二阶矩)定价,因此在构造风险因子的过程中,将收益率截面的一、二阶矩信息联系起来至关重要.基于资产定价和投资组合理论,本文认为夏普率是联系一、二阶矩的理想指标,并基于该指标提出了一种均值方差有效的稀疏主成分分析算法,构造潜在风险因子,该算法在主成分分析(principal component analysis, PCA)的基础上引入了夏普率信息,即通过在PCA的目标函数中引入L1正则项对原主成分进行稀疏调整,并以最大化夏普率的原则来确定惩罚项系数.经过这一过程,由本文算法提取的因子可在捕捉股票市场共同运动的同时也能实现对截面资产期望收益率差异的定价.且进一步解析发现,本文所构造因子的权重结构与经典经济因子的权重结构类似,这说明本文所提的统计因子本质上与经济因子的金融逻辑是一致的.本文利用A股市场2002年4月至2022年5月的月频数据,基于A股市场上常见的18个异象特征依次构造5×5和10×10交叉排序组合数据集、异象特征单排序组合数据集来检验本文算法的定价能力.结果显示,由本文算法构造的因子模型的定价能力优于传统三因子、四因子、五因子模型,并且也优于PCA、风险溢价PCA这类统计因子模型,表现为测试资产的GRS统计量更小,并且由本文算法提取的因子可以实现更大的最优夏普率.进一步发现,虽然经本文算法提取的因子属于统计因子,但其同样具有较明显的经济学含义,其中基于5×5交叉排序组合提取的前三个主成分的权重分布可分别还原经济因子模型中的市场因子、规模因子、价值因子.以上结论在10×10交叉排序组合数据集和更为一般的异象特征单排序组合数据集中同样成立,表明本文结论具有一定的稳健性.

政府引导基金能促进技术创新吗?——基于我国科技型初创企业的实证研究

政府引导基金作为我国实施创新驱动发展战略的重要帮手,是否通过不同方式帮助了科技型初创企业的发展,提升了企业的技术创新水平,从而推动了国家技术进步?本文通过对2010-2017年间各类创业投资基金对科技型初创企业的投资数据进行实证分析,验证了政府引导基金对企业技术创新水平的促进作用,并探究了不同情况下促进作用的差异。实证结果显示:政府引导基金能够促进科技型初创企业进行技术创新,且效果优于独立型创业投资基金;采用间接投资方式设立的政府引导基金效果好于采用直接投资的方式;政府引导基金与其他基金联合投资效果好于各基金单独投资;政府引导基金作为领投方的效果好于作为跟投方的情形。因此,我国政府引导基金可采用间接投资的方式,以领投方的身份与其他基金联合投资,更好地支持科技型初创企业进行技术研发与创新。

我国人口结构及老龄化收敛趋势研究

本文以Leslie矩阵为基础,结合生育率和死亡率假设,构建了人口动力系统,以研究我国未来人口结构的变化,并探索我国人口老龄化现象的持续时间和发展轨迹。在一定假设下,本文证明了死亡率不变时我国未来人口年龄结构的遍历性和老龄人口占比的收敛性。对死亡率持续变化的情形,本文用数值模拟的方式加以验证,也得到了老龄人口占比收敛的结论。此外,本文研究指出,虽然人口结构具有收敛性,但是稳定之后的老龄人口占比依然很高,即老龄化的现象将是长期持续的。因此,面对庞大的老年群体,我国政策方案应以老龄经济的长期可持续发展为宗旨,充分落实惠民养老政策,为应对老龄化的持久战夯实基础。

高频数据下高维协方差阵的RCM算法估计与应用

基于因子模型的估计方法是高频数据下高维协方差矩阵估计的一个重要方向.为了解决行业分类门限法的主观性问题,本文使用RCM算法对剔除了主要成分的残差矩阵进行重新排序并进行分块对角化门限处理.本文首先在数值模拟中设定残差矩阵包含分块对角结构并将其顺序打乱,随后使用RCM算法进行重新排序,结果表明其能够还原乱序残差矩阵中所包含的分块对角结构.基于2015年股灾期间和2018全年的高频数据,本文将预平均法和使用RCM进行分块对角处理的POET方法进行结合,并在实证研究中对包括该估计量在内的多种协方差估计量进行了样本外预测效果的比较.结果显示改进后的估计量具有更好的预测能力,进行含总敞口约束的最小方差组合投资时的日内波动率整体较低.

人口老龄化、移民与经济增长

人口老龄化带来的人口结构失衡阻碍了经济增长,而移民一定程度上可以直接补充经济系统中的劳动力,因此受到广泛关注.为探讨移民对老龄经济系统的影响,本文构建了基于移民的老龄经济模型.该经济系统在一定条件下,存在唯一鞍型稳定的平衡增长路径.在此路径中,移民的作用是"中性"的,对经济系统仅存在水平效应而无增长效应.即引入移民提高了均衡总资本和总产出水平,并提高了社会福利,但并不影响产出或资本增长率,也并未缓解人口老龄化对经济增长的不利影响.为使移民政策在老龄化背景下发挥积极作用,本文进一步将技术进步率表示为移民的函数,由此说明,引入高人力资本的移民,可以在一定程度上抵消人口老龄化的负面作用,从而在长期促进经济增长.

风险控制能力差异下的薪酬契约研究

道德风险和逆向选择问题是委托代理理论的研究重点,也是企业薪酬机制设计的核心。本文在道德风险和逆向选择同时存在的框架下,创新性地将利润风控能力作为能力差异的体现引入异质经理人,求解出单一契约和两种契约情况下薪酬契约的显式最优解,并对结果进行了数值模拟验证。本文与单一契约相比,两种契约情况下股东的期望收益较高,对低能力经理的激励降低,对高能力经理的激励上升,但高能力经理的效用由于受到契约的扭曲反而会下降。股东还可针对高能力经理设计单一契约,但当低能力经理所占的比例足够高时,设计两种契约将成为股东的最优选择。本文的研究结果可为私募基金等重视经理风控能力的行业提供薪酬契约设计方面的参考。

人口老龄化对居民消费水平的影响研究——基于最优增长模型的理论分析与实证检验

本文放松效用贴现因子不变假设,认为人口老龄化可以通过改变效用贴现因子来对经济系统的平衡增长路径产生影响.如果不考虑技术进步,随着人口老龄化程度加重,代表性消费者对未来的重视程度将会降低,导致稳态消费水平降低.如果考虑技术进步,老龄化虽然可以通过效用贴现因子减低消费水平,但也可能提高技术进步,进而提高人均消费水平.基于CHARLS 2013年度的全国调研数据,实证结果表明家庭财务状况与消费水平正相关,较高的收入和资产可以提高消费的水平,这一关系在分组稳健性检验和个人资产、攀比效应稳健性检验中均成立.年龄与消费水平负相关,但在高龄老人中这一关系可能不显著.身体越健康的老人消费水平越低,受教育程度较高的居民和老龄居民均有相对较高的消费水平.

基于集成学习的在线高维投资组合策略

文章结合机器学习中的交叉验证、在线学习和集成学习方法,对基于不同高维协方差估计量的投资策略权重进行动态组合,以获得优于传统投资组合策略的样本外表现.基于这一目标,文章对机器学习中比较前沿的在线加权集成(online weighted ensemble,OWE)算法的样本更新方式、学习模型和目标函数进行了替换和修改,改进后的mixed-OWE算法能够更好地适用于多组合的动态混合策略投资.通过数值模拟,文章将mixed-OWE应用在基于二次效用目标函数的投资问题上,结果表明其样本外表现优于传统静态方法.随后,文章进一步使用A股近10年的数据作为样本对mixed-OWE进行了全局最小方差组合投资,经过一定的参数调整后,mixed-OWE策略实现的组合方差优于其成分组合以及等权重组合.

有限合伙制私募股权投资基金中的随机性契约研究

有限合伙制因其低运营成本、无双重税负和高激励等优势,广泛应用于私募股权投资基金等领域.本文研究了有限合伙制下私募股权投资基金的契约设计问题,探讨了随机性契约的作用.在委托代理理论框架下,设定比确定性契约更有效的随机性契约,需要施加较强的假设.我们发现由于普通合伙人是风险规避的,而且随机性契约又引入了额外的不确定性,因此一般情形下随机性契约不会占优于确定性契约.但是由于复杂形式的契约设计和监督成本较高,确定性契约通常选择简单可行的函数形式,使得契约设计转化为契约参数的选择问题,导致效率扭曲,此时契约参数随机化可纠正确定性契约中的效率扭曲,从而随机性契约成为更优选择.因此本文以线性契约为例,给出了在有限合伙制中,最优的随机性契约优于最优的确定性契约的参数条件,而且证明了此时随机性契约是对确定性契约的Pareto改进,且引致更高的努力水平.