平台经济金融化与民营企业债券融资成本

本文利用2014年6月—2022年3月中国260家民营企业的面板数据,实证分析平台经济金融化的发展对民营企业债券融资成本产生的影响。基准回归分析结果表明,平台经济金融化拉高民营企业信用利差,进而推高民营企业发行债券的融资成本,且这一结果在经过稳健性检验后仍然成立。异质性分析结果表明,规模较小的民营企业发行债券的信用利差受平台经济金融化的影响更大,且相对于传统金融发展水平较低的地区,传统金融发展水平较高地区的民营企业债券融资成本受到平台经济金融化的冲击更大。中介效应分析结果表明,存款竞争在平台经济金融化影响民营企业融资成本过程中的间接效应较强,表明平台经济金融化主要通过与银行产生存款竞争来提高民营企业债券融资成本。研究结论为降低中国民营企业融资贵的问题以及推动民营企业高质量发展提供有益的政策启示。

平台经济金融化、媒体报道与居民杠杆率

大型互联网平台企业向大型“平台+金融”综合体的跨界转化,即平台经济金融化,深刻影响着中国金融体系的运行模式。基于2014—2020年中国平台经济金融化的数据以及自媒体爬虫数据等,分析平台经济金融化与居民杠杆率之间的关系,以及媒体报道在两者之间发挥的作用。研究结果表明,平台经济金融化对居民杠杆率具有显著的正向影响;从区域结构看,对居民杠杆率的正向影响在东部地区更为显著,中部和西部地区较弱;对房地产和股票市场的媒体报道和导向越正面,平台经济金融化对居民杠杆率的调节效应越大;平台经济金融化的发展越快,媒体关注度越高,居民接受平台企业借贷服务的行为越频繁。基于上述结论,建议构建“平台+金融”综合体的“系统重要性”监管框架,对不合规的新闻媒体加大追责力度,有效引导新闻媒体更好地履行信息披露职责和监督职责。

《资管新规》对非金融企业金融化的影响研究

厘清《资管新规》对中国的资产管理市场、金融机构和实体企业带来的影响,是有效防范和化解金融风险的重要前提。将《资管新规》视为一次准自然实验,基于倾向得分匹配双重差分法(PSM-DID),利用2016—2020年我国A股上市公司的半年度数据,分析了《资管新规》对非金融企业金融化的影响。结果显示,《资管新规》显著抑制了非金融企业金融化水平,并抑制了商业银行的信贷资金借助非金融企业实现“监管套利”的行为以及融资约束较弱企业的金融化行为。异质性分析表明,《资管新规》对国有企业、金融套利企业、影子银行发展活跃地区企业和东部地区企业金融化行为的抑制作用更强。研究结论为未来进一步完善事前、事中、事后协同有效的理财市场监管政策提供了事实依据。

地方政府隐性债务、信贷配置与区域商业银行脆弱性

选取91家区域商业银行样本,采用2011—2020年的面板数据,研究地方政府隐性债务对区域商业银行脆弱性的影响。实证分析发现:第一,地方政府隐性债务水平与区域商业银行脆弱性呈正相关关系,地方政府隐性债务水平的上升加剧区域商业银行脆弱性程度。第二,信贷配置在地方政府隐性债务对区域商业银行的影响中起部分中介作用,地方政府隐性债务水平的上升通过增加区域商业银行信贷资金投向地方国有经济部门的比例进而加剧区域商业银行脆弱性程度。第三,进一步的异质性分析表明,地方政府隐性债务水平提高使得城市商业银行、政府控股银行、非上市区域商业银行脆弱性程度上升更为显著。未来应强化区域商业银行的外部监管制度,优化区域商业银行信贷资金配置,对地方政府债务扩张行为建立追责制度,抑制系统性金融风险的累积。

影子银行与正规金融双重结构下中国货币政策规则比较研究

将影子银行体系纳入到经济运行系统中，建立影子银行与正规金融双重结构下的DSGE模型，并依据2010—2012年的数据，比较分析影子银行贷款额、影子银行贷款利率、国内产出、通货膨胀对货币政策规则变动冲击的响应。结果表明：货币政策规则的变动直接影响着影子银行贷款额和贷款利率；数量型货币政策规则对产出的冲击强于价格型，二者对通货膨胀的冲击基本相同。

利率期限结构、商业银行投资组合与宏观经济波动--基于DSGE的分析框架

将包含同业业务的商业银行投资组合、利润和利率期限结构的局部均衡模型嵌入以家庭、资本投资者、商业银行、中间厂商和最终厂商为经济主体的DSGE模型中,分析商业银行风险错配、货币政策工具和经济增长对利率期限结构的影响。结果表明:经济增长冲击和商业银行的风险错配冲击对我国利率期限结构的影响最大,其次是数量型货币政策和价格型货币政策冲击。

企业去杠杆与家庭加杠杆的资产负债再平衡路径研究——基于股票市场的视角

本文采用我国2010年一季度到2016年一季度的数据,在含有和不含有股票市场的DSGE框架下,比较分析了产出、通货膨胀、企业贷款、家庭贷款和家庭消费对外生冲击的响应。结果表明,含有股票市场对外生冲击的响应明显高于不含有股票市场的响应;在含有股票市场的情况下,股票市场价格的上升对家庭贷款、企业贷款和家庭消费的影响最大,其它依次是经济增长和货币政策变动。这说明借助股票市场沟通家庭部门与企业、商业银行和地方政府融资平台之间的融投资关系,可以实现企业去杠杆、家庭加杠杆的资产负债再平衡。

金融机构套利、适应性学习与中央银行前瞻性指引的有效性

建立多个经济主体的DSGE框架,揭示金融机构的"三套利"行为机理,并实证分析了信贷规模、投资、产出和通货膨胀对中央银行前瞻性指引的动态响应特征。研究表明,当前金融机构的套利行为是引发社会资金"脱实向虚"的根源,且显著降低了中央银行前瞻性指引的有效性;"脱实向虚"现象增强了公众对资产价格的敏感性,致使公众学习性预期成为影响中央银行前瞻性指引有效性的重要因素。未来宏观审慎监管的重心应是切实抑制金融机构的套利行为。

溢价并购、商誉减值与股票收益率波动效应

选择2014~2018年创业板上市公司完成的288起并购事件为样本,研究高溢价并购带来的高商誉是否提升了公司的经济协同效应以及对个股股票收益率、行业股票收益率和创业板指数波动的传导效应,结果显示,高溢价并购对上市公司并未产生积极的经济协同效应;并购溢价率越高,经济协同效应越弱,引发商誉减值的可能性越大,产生的负面效应越强;并购溢价率越高,个股股票收益波动率越大,对所处行业股票收益率波动的传染效应越强;高溢价并购的公告越集中,对创业板指数波动的冲击力度也越大。因此,建立高溢价并购的事后追责制度,严惩上市公司并购的利益输送行为十分必要。

地方政府债务、银行信贷配置与制造业创新

地方政府债务的累积已经不仅仅是简单的风险问题,更是一个贯穿“财政-经济-金融”的系统性命题。基于2010—2020年A股制造业上市企业的面板数据,实证检验了地方政府债务、银行信贷配置与制造业创新三者之间的关系。结果发现:地方政府债务与制造业创新呈显著的“倒U型”关系,即在阈值内,地方债务上升能够刺激制造业创新,一旦超过阈值,则对制造业创新起到抑制作用,其中对垂直创新影响的阈值高于水平创新;银行信贷配置在地方政府债务对制造业创新的影响中具有部分中介效应。进一步分析发现,地方政府债务对制造业创新的影响关系存在区域异质性、所有制异质性,东部地区阈值较高,中部地区次之,西部地区阈值最低,且对非国有企业的挤出效应较强。因此,未来应上移地方政府债务的审批权限,并建立有效的投资效率评价机制。

美国经济增长的动力结构与美元均衡汇率

本文认为,美国依靠美元的特权,通过资源的全球配置,构筑了资产膨胀推动借贷消费不断扩张的经济增长模式。美国的汇率政策是以维持其增长模式的可持续性为目标,美国的均衡汇率是要实现如下均衡:其一是既能确保享受美元霸主的利益,又不至于导致国际货币体系的危机冲击到它自身;其二是既能保持美国在国际产业分工中的竞争优势,又能享受别国的实体经济资源,并维护别国对美国的增长需求;其三是既能源源不断地吸引外国对美国的直接投资和间接投资,又不至于导致资产价格过度膨胀。美国的汇率战略是努力促使名义汇率变动收敛于符合自身利益的均衡汇率。

股票市场的供需均衡与货币政策的有效性——兼论日本“泡沫经济”生成中的货币作用

在市场经济条件下，货币政策的启动和名义国民收入的变动之间的“发动———响应”传导机制，是借助于形形色色的市场来实现的。市场是衔接中央银行———商业银行———非银行金融机构———企业和私人等各类经济主体行为的介质和载体。当中央银行启动某种货币政策工具，...

非标准资产业务监管加重了民营企业融资难吗?

为了整治金融机构监管套利、空转套利和关联套利等系列金融“乱象”,监管部门陆续出台了一系列措施,督促银行表外资产回表、非标资产转标。将非标业务监管政策的出台视为一次准自然实验,以2015年作为非标业务监管的起始年,采用倾向得分匹配双重差分法(PSM-DID)检验非标业务监管对民营企业融资困境的影响。研究结果显示,商业银行非标资产业务监管在一定程度上加大了民营企业的融资困境,且其冲击力度存在异质性,利润现金含量较低、采取激进型战略的民营企业,受到非标业务监管冲击的力度更大。进一步实证的结果显示,民营企业融资额与银行非标业务额之间存在倒U型的非线性关系。所得到的政策启示是,在制定宏观经济调控政策时,应预判监管政策产生的负向冲击力度,避免政策工具之间的冲突效应。

美元流动性、国际大宗商品价格与上证指数的关联性分析

在世界经济增长共生模式下,美元流动性、国际大宗商品价格与上证指数之间具有联动结构。数据分析表明:国际大宗商品价格指数对上证指数具有长期的影响力,美元流动性对上证指数具有间接的影响力。因此,对上证指数的预测应从国内流动性和经济增长周期二维分析框架推广到广义的全球性框架中。

股价崩盘风险、监督压力与非效率投资

本文以2006年至2017年的沪深A股上市公司为样本,研究股价崩盘风险以及叠加内外监管压力对公司非效率投资的影响机理。研究结果表明,股价崩盘风险上升,不仅会抑制公司过度投资行为,也能够改善公司投资不足行为。进一步的研究发现,股价崩盘风险对公司非效率投资的约束作用,在内部监督压力较高的公司更为显著,在外部监督压力较高的公司存在不确定性,表明当前以事后监督为主的外部监督机制存在一定的缺陷。本文得出的政策启示为,有效约束上市公司的非效率投资行为应采取强化公司内部治理结构和重构外部监督机制的政策工具。

我国通货膨胀的动态特征、驱动因素与治理——基于可变参数状态空间模型的实证分析

文章将货币供应量、人民币名义汇率、居民收入水平、国际资源品价格、股市市值和经济增长率等因素引入具有微观基础的混合式新凯恩斯菲利普斯曲线模型中,利用状态空间模型实证分析了在2006年1月至2010年12月期间,各变量对通货膨胀影响的动态变化情况。结果表明:通胀率理性预期因素和通货膨胀惯性因素对通货膨胀具有显著且稳定的影响;国际资源价格和经济增长率对通货膨胀具有持续的影响力;货币供应量和人民币升值对通货膨胀的影响在前期较强,后期不显著;居民收入水平、股市市值在样本区间的后期对通货膨胀具有一定的影响。

经济增长、国际资源品价格与输入性通货膨胀——基于扩展的新凯恩斯菲利普斯曲线的实证分析

在新凯恩斯菲利普斯曲线模型中引入国际资源品价格变量、货币供应量、人民币名义汇率,扩展新凯恩斯菲利普斯曲线模型,并利用SVAR模型进行实证检验,结果表明,"中国因素"已经成为当前国际资源品价格上涨的主要动力,其影响力度强于美元流动性、弱于美元汇率;中国的经济增长、国际资源品价格上升和输入性通货膨胀具有共生关系;输入性通货膨胀因素的影响强于经济增长、货币供应量因素和人民币升值的影响;货币供应量对通货膨胀的影响具有滞后性。因此,应大力发展期货市场,鼓励国内大型企业参股或者控股国外资源开发公司的股权,加强政府对国际大宗商品采购的宏观指导;同时,应加速调整中国经济增长结构。

基于可变参数状态空间模型的中国总需求动态冲击因素分析

本文基于可变参数状态空间模型,采用2002年第1季度到2011年第4季度的数据,考察了国外产出缺口、人民币名义汇率、生产者价格指数、国内固定资产投资总规模、国际大宗商品价格、职工工资总水平、资本市场和国外直接投资等变量对我国总需求的影响轨迹。结果表明:职工工资总水平对总需求的正向影响最强,其次是国外直接投资、国外产出缺口和固定资产投资,资本市场的正向影响微弱,人民币汇率、生产者价格指数和国际大宗商品价格与我国的总需求存在长期的负向关系。从当前的现实看,减少出口的政策会必然带来经济萎缩,应加大民生工程的投资,大力发展资本市场,增加居民的资本性收入,提升和满足国内的需求。

美元流动性周期及其溢出属性研究

本文论证了以美国商业银行和金融机构的信贷总规模作为测度美元流动性指标具有一定的科学性;其周期性变化与美国经济增长的周期性特征具有很强的相关性;美联储降息或者加息并不是决定流动性释放的绝对因素。美元流动性周期对世界经济的影响具有增长性属性、通货膨胀属性和汇率政策溢出属性。