基于国际资本多重动机的全球系统性风险传染路径识别

本文采用最新一代的SRISK方法测度了G20国家605家金融机构的系统性风险,并设计提出了基于高维的时变参数外溢网状矩阵,识别了全球系统性风险的传染路径和传染源。研究发现,各国系统性风险呈现明显增强态势,在危机时刻具有较强同步性,尤其是新冠肺炎疫情期间各国系统性风险同步激增。而欧美等发达金融市场更容易成为全球系统性风险的风险源,其中,美国溢出指数显著高于其他国家,是全球系统性风险的主要输出方;反之,新兴经济体的金融市场成熟度与放开程度远不及欧美发达国家,因此,更多地扮演着风险吸收方角色。基于面板模型的实证结果表明,资本流动骤停强化了系统性风险跨国别传染的溢出效应和吸收效应;国际资本流动的套利和套汇动机则是影响全球系统性风险传染的两个重要渠道,特别是,债券市场暴涨所引发的套利行为对吸收效应和溢出效应的影响存在显著的非对称性,而汇率升值超调引发的套汇行为则会增强系统性风险的溢出效应和吸收效应。此外,套价动机并未对系统性风险传染产生影响,一个主要原因可能在于各国的股票市场相对债券市场较为封闭,这势必隔断了套价行为对系统性风险传染效应的影响。最后,基于全球研究结论提出中国防范外部系统性风险冲击的政策建议。

资本账户开放、国际资本流动与外汇市场波动

本文构建两期模型研究发现:国际资本流动对外汇市场的影响取决于汇率波动效应与央行干预效应之间此消彼长的关系。基于75个国家数据的实证结果表明:(1)只有当资本账户卢开放程度较高时,资本流入的效应与理论预期相符(体现为外汇市场升值效应);(2)考虑到对外汇市场的影响,资本账户开放先后顺序应为:直接投资→债券投资→股票投资;(3)资本账户开放水平和贸易开放度的升高会带来,更高的融资需求,并驱动国内金融机构进一步开放和改革,缓解汇率波动压力。(4)新兴市场国家的外汇市场波动压力平滑转移效应更明显,面临更大的外汇波动压力。